經歷了近年波動率最大的4月份後，市場對關稅的影響逐漸脫敏，資金轉向理性的看待當下被錯殺的機會。
主要原因是市場認為川普可打的牌已經不多了，目前進入各國的談判階段，而中美雙方的態度也有所緩和，就看談判能削減多少關稅，所以關稅最差的情況大機率已經見到了。
因此，在恐慌情緒充分釋放後，海外收入敞口小的恒生科技指數ETF（513180）和恒生網際網路ETF（513330）已從4月份的底部反彈近15%，接近抹去黑天鵝關稅以來的跌幅。
隨著不確定性的消散，現在應該看向即將披露的一季報，這是網際網路股開啟AI敘事後的首份財報，以及期待接下來的內需刺激政策。
趁著此次回撥，可以延續之前的配置邏輯，在AI主題的當下，參與最受益的恒生科技指數ETF（513180）和恒生網際網路ETF（513330），把握國內AI貨幣化帶來的成長敘事。
吸引的成長敘事
強勁的買家南向資金
回顧下這輪港股為何反彈快的原因。
1、南向資金護盤港股，全年預計淨流入超一萬億
從下圖中看，在港股最動盪的4月份，南向資金淨流入近1700億元；尤其是關稅宣佈後的兩週內，南向資金淨流入1400億元，在下跌時買入明顯，這被市場視為國家隊護盤港股的跡象，而這是港股以往沒有的待遇。
那麼，大買家南向資金在市場大跌時，在抄底哪些標的？往後可能會買哪些？搞懂南向資金的配置思路，也就搞懂了市場後續的主線在哪。
從南向資金近20日淨流入額最大的前三標的來看，都是恒生網際網路的最大成分股，阿里、騰訊、美團。
若從近60日的淨流入來看，淨流入最大的前10標的，其中有6家也是恒生科技指數的主要成分股，AI科技主線吸引南向資金淨流入的趨勢明顯。
尤其是從持股比例來看，南向資金的持股比例在不斷創新高。隨著南向資金的持續流入，往後南向資金的定價權會越來越高。
2.南向資金今年可能還會買多少港股？
年初至今，南向資金淨流入超過6000億港元，日均流入82.8億港元，這已是去年全年的近2.5倍水平（2024年全年流入8,078.7億港元，日均34.7億港元）。若維持這速度，今年總量可能要接近兩萬億港元，但這可能太過誇張並不現實。
根據中金的測算，截至一季度，主動偏股基金港股持倉已經達到30.8%的歷史新高，假設年內比重提升至35-40%，考慮到當前主動偏股型基金1.5萬億元的整體規模，後續空間約750-1,500億港元。
險資部分，假設權益佔其資金比例提升至15%且港股佔權益比例提升至20%，同樣考慮新增保費，中金預計年內有望帶來約1,500-2,000億港元的增量資金。
也就是說，根據中金測算下來，後續年內相對確定的南向增量約為2000-3000億港元，全年淨流入8000-10000億港元左右。
那麼，保守估計南向資金全年淨流入近1萬億港元，主要流向都是恒生科技指數或是恒生網際網路股之後，那就要關注從公司基本面層面，各家公司的AI應用化做的如何。
3.南向資金為什麼買網際網路股？
從估值的角度出發，現在仍然不貴。尤其是從確定性的角度上看，現在能夠滿足AI敘事+高確定性增長+估值便宜+抗關稅影響風險的標的並不多。
拿最近反彈最快的騰訊舉例：
騰訊目前是16倍PE左右，保守點還未到近年高位22倍PE的水平，接下來切換到26年的盈利預測即是14倍PE左右。另外，AI對業務的貢獻還未有明顯放出，也有上調盈利預測的可能性。
關於AI業務，其實最近騰訊的動作不小，AI對騰訊業務的貢獻已經顯現。
根據高盛報告，騰訊藉助AI驅動的廣告技術和微信生態，騰訊的廣告服務收入有望進一步加速。上調一季度和今年全年的廣告服務收入增長分別為18%/18%，之前預測是一季度增長16%，全年增長17%。
這得益於AI幫助廣告投流，以及來自影片號和MINISHOP的電商廣告貢獻。
1）影片號（廣告負載增加），微信在一季度增長了6%，為廣告負載從目前的低至中個位數百分比進一步提升至約 10% 創造了空間；
2）利用微信生態（小店、小程式等）招募出口導向型中小企業，透過微信拓展國內銷售渠道，為商家創造人民幣1000億元的增量收入；
3）微信搜尋廣告收入透過將搜尋結果與小店連結，以及AI最佳化提升點選率，提高搜尋結果的相關性。
另外，在各個騰訊系的APP上都開始有更多關於AI的應用出現；
例如，騰訊雲推出AI工具包，開發者可以搭建連結騰訊微信生態的AI代理；微信/QQ加入了元寶，並且QQ與微信能夠互通；遊戲業務上，AI也提升了遊戲製作的效率等。
因此，AI已經在網際網路股的業務上幫助提升效率，創造更多收入，AI貨幣化並不是空談。
除此之外，根據中金統計，2024年下半年恒生科技成分股的盈利同比增長38.7%，仍維持著雙位數的業績增長，且遠高於MSCI中國指數和恒生指數。其中，騰訊、小米、美團作為恒生科技核心權重股，盈利同比雙位數增長，貢獻了恒生科技6成的盈利增量。
展望2025年，當前彭博市場一致預期MSCI中國2025年EPS同比增長7.3%（與2024年底時預期基本持平），恒生指數則同比增長5.1%（較2024年底上修1.8%），恒生科技同比增長25.1%（較2024年底上修1.3%）。
換句話說，恒生科技是EPS增長最快的行業，所以接下來港股第二輪行情大機率還是圍繞網際網路公司為主。
最後，當下關稅對市場帶來的衝擊已明顯減弱，海外收入敞口小的恒生科技指數和恒生網際網路依舊是這輪AI主題下稀缺的核心標的。
既然已經看到了騰訊為首的網際網路股在AI應用上有所進展，當下的回撥機會就是介入恒生科技指數ETF(513180)和恒生網際網路ETF(513330)，埋伏網際網路股一季報的好時機。
場外的相關標的也可關注恒生科技指數聯接C（013403）和恒生網際網路聯接C（013172）。
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