恒生科技價值重估,接著奏樂接著舞?丨智氪

行情可能還沒有結束。
範亮
編輯鄭懷舟
封面來源視覺中國
上週中國權益市場情緒依然高漲,上證指數基本收復年內跌幅,恒生指數則上漲超10%,接近突破前期新高。
不過,這波反彈行情並非普漲,而是由AI和機器人兩大概念一同拉動。同時,市場也逐漸開始出現分歧,如2月13日港股大漲後突然變臉轉跌,同時A股人工智慧指數、機器人指數同步回撥,但2月14日在美推遲關稅生效等一系列各類市場傳言下,港股、A股AI板塊繼續大幅上漲。
這意味著資本市場“ALL IN AI”策略的風險可能在逐漸升高,那麼,AI還能買嗎?
港股科技股價值重估
截止2月14日,以網際網路企業為主的恒生科技指數漲幅達到17%,其中阿里巴巴漲幅40%、騰訊漲幅18%、美團漲14%、金山軟體漲16%,偏硬體的企業小米漲17%、理想漲10%。
那麼,這一輪暴漲背後的推手是什麼?
邏輯上,一是Deepseek
R1橫空出世,市場重新拾起對國內網際網路企業創新能力的信心。
2021年後,網際網路平臺反壟斷、消費動能偏弱等因素,使得國內網際網路龍頭企業估值逐漸對標公共事業板塊,大幅回撥。儘管2024年10月份,在國內政策刺激預期下恒生科技指數有過一波反彈,但在缺乏基本面資料支撐的背景下,估值水平從歷史5年的40%分位再度回落至10%分位。
春節後Deepseek逐漸發酵,市場開始重新審視相關企業的“科技”屬性,同時政策端也顯現對網際網路企業、民營企業的呵護苗頭,因此恒生科技指數的市盈率水平快速修復至30%分位,指數點位接近前期新高。這輪上漲中,阿里巴巴暴漲40%拔得頭籌,原因主要是與蘋果敲定AI合作。
二是大模型可能會重塑網際網路生態格局。
根據AI產品榜資料,1月20日DeepSeek R1模型釋出,到使用者規模突破1.25億(含網站(Web)、應用(App)累加不去重),DeepSeek僅用了一週時間。
潑天的流量之下,深度求索並沒有充分應對的能力和意願,DeepSeek R1網頁和客戶端經常出現無法響應的情況。因此,眾多擁有云服務能力的廠商紛紛開始部署本地化Deepseek R1模型,試圖從Deepseek的流量中分一杯羹。
從應用層面而言,當下Deepseek已經在在重塑”搜尋”的邏輯。在大模型的基礎上,未來還會衍生出哪些“核彈級”應用還未可知,但資本市場已經開始提前下注。光大證券指出,DeepSeek“破圈”後,對網際網路大廠而言有四大意義,分別為大模型能力提升、雲服務需求擴張、推理模型直接提升AI Agent能力 、提升AI賦能廣告能力 。
資金面角度,本輪恒生科技指數的上漲,外資可能是推動主力,內資出現分歧。
從南向資金動向看,2月份以來的10個交易日,南向資金淨買入約266億港元,與歷史資料比並沒有明顯變化。其中阿里巴巴近7日淨買入量134億元,吸引了絕大多數的增量資金。若從周度角度看,2月第一週、第二週南向資金淨流入金額分別約為48億、218億港元,看似流入有加速趨勢,但與此同時分歧也有所擴大,如2月11、2月13日南向資金曾處於流出狀態。

圖:南向資金周度淨流入  資料來源:Wind、36氪整理

上輪港股923行情中,恒指、恒生科技指數在2024年10月初達到年內高點後,外資即獲利了結,使港股後續回撥約20%。那麼,當下恒生指數接近前期高點,恒生科技指數突破前期新高的背景下,港股這波行情會再度結束嗎?
綜合當下的市場訊息,本輪港股市場的行情大機率會比上輪923行情更加持久,至少大幅回撥的可能性大大降低。在上輪行情中,外資對國內政策刺激力度、預期存在一定分歧,因此並未就市場的大幅上漲形成共識。但是在本輪行情下,Deepseek引起了全球範圍的關注,高盛、瑞銀、摩根士丹利、德意志銀行等外資機構集體看多中國資產,市場對中國科技股價值重估也形成了共識,另外從估值分位數角度,當前恒生科技指數平均市盈率25倍,處於近五年30%分位,近2年70%分位,因此不太容易再出現估值大幅回撥的情況。
A股AI熱度還能否繼續演繹
與港股市場不同,A股AI板塊本身就不存在低估的基礎,如萬得人工概念指數市盈率達到80倍,軟體指數市盈率648倍,文化傳媒指數市盈率53倍。因此,相關板塊的波動更多取決於市場情緒的變化,情緒指標是判斷相關板塊是否可以繼續介入的重要參考。
從萬得人工智慧指數的換手率來看,周度日均換手率已經達到8%,處於2023年7月以來最高值,而萬得軟體指數、萬得文化傳媒指數換手率也接近前期高點,顯示相關板塊已經存在過熱跡象。
預計在情緒高點下,後市A股人工智慧相關板塊可能會出現震盪分化態勢,估值偏低、有基本面支撐的企業依然有繼續上漲的潛力,但是以炒作為主的概念股會面臨回撥風險。
圖:萬得人工智慧每日換手率  資料來源:Wind、36氪整理
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