恒生科技：沉澱之後，科技十雄再攀世界之巔

2025-05-13 22:01 雪球

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作者：六億居士
來源：雪球
開年以來，受估值相對較高、流動性外流、中國AI崛起等因素影響，美股在全球市場中的表現不佳，與港股的較好走勢形成明顯對比。
在美股這一輪上漲中，除天量流動性等要素外，高科技公司是上漲的關鍵力量。2023年3月OpenAi推出ChatGPT-4，科技界為之傾倒，AI浪潮正式興起。
受此影響，哪怕彼時美股估值並不算低，美股七巨頭帶領著納斯達克指數高歌猛進，頗有些“估值算什麼，我們的目標是星辰大海”之感。
2025年1月下旬，國產AIDeepSeek R1橫空出世，一時間刷屏全球各主流媒體和社交網站。對比ChatGPT的封閉與高費用，高效能、低費用且開源的DeepSeek快速佔領市場，人工智慧正式進入群雄割據的時代。
在疊加流動性輸入、硬科技突破、政策利好引導、企業基本面改善、估值水平較低等一系列因素影響，恒生科技正式開啟了大反轉之路。
隨著港股崛起，華爾街開始把目光看向中國，總結出“中國科技十雄”（Terrific 10）——騰訊、阿里、京東、吉利、比亞迪、小米、網易、百度、美團和中芯國際等不同領域明星科技股。
這些高科技企業既是港股市場的頂樑柱，也是恒生科技ETF(513130)的關鍵權重。今天港股市場繼續高歌猛進，不妨靜下心來，讓我們一起回顧恆科的編制方式、行業組成、權重分佈、估值與風險等一系列問題。
一起看看，這“科技十雄”在恒生科技中扮演了怎麼樣的角色？
一、恒生科技：中國科技的先鋒隊長
消費、醫藥和科技是行業投資的關鍵選擇，科技以其強大的進攻性，廣受投資者的關注。恒生科技指數，作為H股關鍵核心泛行業指數，在科技行業扮演著較為重要的角色。
1、恒生科技編制特點
1）行業與主題特性
雖然名稱是“恒生科技指數”，但該指數涉及的行業較為廣泛，包含工業、可選消費、醫療保健、金融和諮詢科技業，因此可視為“泛行業”或“窄寬基”類指數。
當然，除了行業符合外還得聚焦於：網路、通訊、金融科技、雲端、電子商貿、數碼或智慧化領域的企業。
2）創新性篩選
為了強化指數科技屬性，指數要求成分股最起碼滿足三個條件之一：
1、利用科技平臺營運（如網路或移動通訊平臺）
2、研發發展開支佔收入比例 >=5%；
3、年度收入同比增長 >=10%。
2）權重限制與快速納入
為了降低單一成分股波動，吸納更多優秀企業，指數限制非外國公司最高權重8%，外國公司單體4%，合計10%。
另外，受部分新科技企業上市規模較大影響，指數使用了快速納入機制，當新成分股在首日收盤市值位於現有成分股TOP10時，一般在10個交易日內快速納入，避免指數錯過企業高成長週期。
4）樣本規模與歷史波動
據Wind資料顯示，恒生科技指數一共30個成分股，但合計總市值高達14萬億+，最大市值為46398.95億，樣本市值均值4670億，指數風格屬於“大盤成長”風格。
自2020年7月27日成立以來，恒生科技指數正好湊上港股下行週期，其最大回撤高達-74.40%，屬於較高波動指數。
有跌就有漲，據Wind資料顯示，最近1年指數年化高達73.23%，處於A股、H股前列。即便如此，目前距離2021年高點仍有-47.39%的回撤。
因此，在架構持倉組合時，應當注意攻守平衡，進攻側提高安全邊際，降低持倉的整體波動。
二、恒生科技：中國“科技十雄”的最佳對映
1、指數行業分佈
基於上述編制規則，恒生科技挑選了30家規模靠前的企業納入指數。從指數行業分佈看，排名前六的分別為：
1）專業零售：佔22.8%，分別為阿里巴巴、京東、美團；
2）資訊科技器材：佔16.42%，分別為比亞迪、聯想、小米集團；
3）軟體服務：佔16.18%，分別為騰訊控股、網易、金蝶國際、商湯、金山軟體；
4）汽車：佔10.79%，分別為理想、小鵬、蔚來；
5）媒體及娛樂：佔10.57%，分別為快手、百度、B站、閱文、東方甄選；
6）半導體：10.00%，分別為中芯國際、華虹半導體、ASMPT；
前6大行業合計佔比86.80%，科技十雄中的9個企業，均為恒生科技指數成分股，並佔據較高權重。
2、十大權重概覽
恒生科技採用相對分散的權重結構，目前前十大成分股合計佔比70.94%。均為我國科技、網際網路、通訊、軟體、汽車等領域的佼佼者。
從十大權重股可見，除常見的網際網路企業外，恒生科技也納入了類似小米、中芯國際、理想、海爾智家等高科技企業，其行業分散度相較中概等指數更高。
小米與阿里因為近期漲幅較大，所以超過了8%的比例，當季度調倉日來臨，就會平衡倉位至正常水平。
從權重股的估值水平看，整體仍處於正常偏低狀態。除去處於成長期的小米、中芯和小鵬，其餘樣本的市盈率均低於30，部分權重股市盈率低於20倍。
3、指數與權重估值
我們對指數的編制策略、行業分佈、十大權重有一個基本瞭解後，就可以仔細看看當前的恒生科技指數，處於怎麼樣的估值水平。
科技類指數的波動較大，在制定相應的計劃時，不妨提高安全邊際，從而讓自己能有更高的安全墊，去面對持有過程中的高波動。
據Wind資料顯示，截至2025年3月5日收盤，恒生科技指數 PE = 24.19倍，全歷史百分位27.12%，PB = 3.216倍，全歷史百分位 66.08%，PS = 2.25倍，全歷史百分位 63.52%，整體處於正常估值狀態。
但需要提醒，恒生科技指數成立於2020年7月27日，距今不足5年，指數本身的百分位資料完整度並不高。因此，我們可以參考近似指數的估值。
中國網際網路50指數(H30553.csi)成立於2014年，其資料的完整度較高，指數當下PE = 20.58倍，全歷史百分位11.34%；PB = 3.271倍，百分位為31.37%；PS = 2.70 倍，百分位為29.42%，處於正常偏低狀態。
因此，綜合上述資料，目前恒生科技處於正常偏低估值狀態的判定，具有一定有效性。我們可以根據自身安全邊際要求，選擇契合的介入點，做到心中有底。
三、峰迴路轉：中國科技從“跟跑”到“並跑”
回望歷史長河，科技股的爆發往往始於兩個“奇點”：技術的質變突破與估值的情緒反轉。當下的恒生科技指數，恰恰站在了雙週期的交匯點。
如何有效的加入這個浪潮，是全球投資者共同關注的一個話題。資本永不眠，華爾街會關注中國“科技十雄”，不僅是因為DeepSeek的崛起，也是港股之前整體較低的估值，所帶來的資本關注。
作為普通投資者，想去真正瞭解科技行業，其難度可想而知。尤其港股+科技疊加了雙重高波動，當如前幾年的回撤來臨時，很難做到不動如山。
因此，指數化投資仍然是較優選擇，透過指數的分散、權重的限制、多行業的並行，以及對行業、主題、創新性等的考量，最終透過一定的週期，穩定的優勝劣汰，能大幅降低黑天鵝的機率。
本輪AI浪潮，目前仍處於中早期，整體的影響主要集中於晶片半導體、人工智慧、機器人以及泛網際網路。後續隨著AI不斷成熟，各行業積極擁抱Ai，“Ai+”將會成為下一個階段熱點，恐怕會誕生我們目前無法預測的新業態。
不同於以往看不透的主題型炒作，這一輪AI浪潮切實的走進了千家萬戶，未來還有望改變我們生活、工作、學習等各方面的形態，其潛在的影響力可能高於十年前的移動網際網路時代。
對投資者而言，這是一次機遇，也是一次挑戰。因為市場只獎勵那些相信中國科技、看清時代底色的長期主義者。
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