作者：kyle
來源：真是港股圈（ID：Real-hk-stocks）
在港股這輪大漲後，市場最熱議的話題是恒生科技指數還能不能買呢？這輪持續性如何？會不會像過去一樣大漲一輪後又跌回去震盪？
現在市場交易的邏輯符合我們在1月初預測的今年網際網路股的新增長點。指的是位元組帶動BAT加入到AI的大投入中來，網際網路股符合估值便宜，還是AI時代下最容易實現AI貨幣化的主角，即使AI發展沒那麼快，各家網際網路股在之前還有大額回購支撐股價。而deepseek R1在1月底的出現更是強化了AI應用貨幣化的敘事。
若從我們1月初的文章開始持有恒生科技指數ETF，現在已經穩穩拿下30%的漲幅，再次說明港股擇時的重要性，看清楚賠率和機會大於下行風險後，足夠便宜的恒生科技指數就是持有的硬道理。即使騰訊、阿里漲到現在，只要有大幅回撥的機會仍然是配置的好時機，屬於國產化的AI程序才剛剛開始。
一
誰才是這輪的大買家？
想知道這輪港股會不會出現像去年9.24行情般的大回調，那先搞清楚誰才是這輪最大的買家，而買家還會不會繼續買？恰好，2月25日就是個比較好的例子。
24日美股KWEB中概股由於“美國優先投資政策”備忘錄的鬼故事大跌，備忘錄可能會限制不讓美系養老金參與投資中概股。若按照以往這種力度的鬼故事，隔夜中概股ADR大跌，再加上這輪網際網路股漲幅積累夠大，那資金可能會順著這個利空止盈調整，港股表現大機率也不會好。
但25日港股的表現是要比預期強很多的，不僅沒有跟著美股ADR大跌太多，更是漲起來令得美股ADR夜盤追漲港股，這是過去比較少見的現象；例如說，24日美股阿里大跌10%，而港股阿里從一開盤的-7%一路回升至3%，美股阿里夜盤也漲近4%，夜盤ADR追平了港股的價差。
而這輪港股的主要買家，第一位肯定是南向資金。
截止25日，南向資金今年內淨流入港股約2400億港元；而2024年南向資金全年淨流入港股8078億港元。也就是說，截止今年前兩個月，南向資金淨流入的水平已經達到了去年四分之一的水平了。
若細看南向資金對港股的影響，例如看25日帶領港股低開走高修復的主導力量是南向資金，南向資金淨流入220億，從早盤港股低開就一路在買，早盤前一個小時內淨流入70多億，而南向資金的成交額也佔全天港股總成交額的接近一半。
所以，市場在熱聊內資搶了4年的定價權，終於開始有點屬於內資定價的意思。指的是港股不跟跌ADR了，但這還是離不開網際網路股有基本面改變的好預期在，所以港股修復起來才那麼快。
二
重估網際網路股才剛剛開始
那麼，南向資金不斷的流入主要有三個原因，第一個是頭部網際網路股的重估邏輯。
重新估值的前提是估值足夠便宜，接下來的增長是具有確定性的，且未來不缺少可實現的增長空間。
那麼，這對於騰訊、阿里為首的網際網路公司來說都是符合邏輯的，尤其是騰訊和阿里有大額回購支撐股價，估值一直很便宜，騰訊的增長確定性很高，阿里也從一個防守股轉變為有alpha增長的AI最大受益股；過去估值一直便宜，只是市場在等一個3-5年內能貢獻更多收入的點，在deepseek讓國內大模型平權後，加強了國內AI貨幣化的邏輯，尤其是國內AI應用化的故事可能會比美股講的要更好聽。
一是走的降本增效路線，AI對於騰訊、阿里現有生態內的各類業務貨幣化。例如說，騰訊阿里的廣告推薦效率提升，阿里的夸克AI搜尋、釘釘、高德地圖等to c端的應用都可能被AI帶來更高的運營效率。這邏輯其實與meta上漲的邏輯類似，但騰訊系軟體和阿里系軟體在國內的地位要比meta在歐美地區強的多。
第二是重估阿里雲、重估騰訊雲。
由於2020年後，國內網際網路股在雲服務上的投入已經減少了很多，主要還是因為沒多少需求。而美股那邊的CSP在不斷投入雲業務，雲業務的估值也給的很高。例如像AWS有80%左右的估值都來源於雲業務，而阿里雲的估值反映到市值上不到30%，騰訊雲的估值反映到市值上不到10%。
在近期網際網路股重新加大雲服務的投入下，雲服務營收將迎來新一輪的強勁增長，這是市場第二個重估的邏輯。
上述兩個邏輯相加，國內AI應用下最先受益的玩家們無疑是恒生科技指數中的成分股，除了騰訊阿里以外還有硬體入口的小米、國產自主可控的中芯國際、以及機器人標的。
騰訊、阿里為首的網際網路股，在原先低估值的基礎上又新加了大敘事，這就足矣讓15倍PE的騰訊來到20倍PE，10倍PE的阿里來到20倍PE，期待估值在增長中不斷兌現的階段。
另外，對於南向資金來說，一是恒生科技指數有A股買不到的AI應用股，二是在A/H兩地上市的公司溢價差吸引著南向資金來買港股，例如說A/H中芯國際溢價差了50%，華虹半導體也是同樣。
但這也不代表A股就沒有好的機會，用外資的話來說，A股的優勢在AI硬體，港股的AI優勢在網際網路股是最好的AI應用標的。
當下正處於中美科技股兩邊加速投入AI的階段，在科技股大投入的背景下，最先受益的仍然是硬體商，而硬體商的營收就來源於中美科技股的capex總和，只要科技股的capex在不斷增長，上游硬體商的需求也在高增長。
例如說，參考2023-2024年北美CSP投入喂出來的NVDA、博通、臺積電，而我們國內騰訊阿里位元組的投入同樣也會喂出一批硬體商。相同的邏輯，根據阿里管理層的表態，未來3年將不少於投入3800億在AI身上，未來3年是屬於國產AI硬體投入的週期，而現在才距離阿里電話會過去了一週不到，這只是開始。
而人工智慧AI ETF是不錯的配置標的，即有國產的AI硬體商，也有純正NVDA鏈的中際旭創、新易盛，中美硬體需求大增長下都能配置到。
總的來說，今年有阿里和位元組兩位龍頭先帶頭投入近3000億人民幣，肯定是看到了需求才有那麼大的投入。企業投入確定了這輪行情並不只是短期大漲，而是中長期的新增長敘事，只要市場有大的回撥即是好的上車機會，大行情內要擁抱最受益的龍頭企業。
在市場適當回撥後，可透過恒生科技指數ETF和人工智慧AIETF來參與國產AI應用和硬體的增長大邏輯。
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