盤點四種不同策略的“固收+”基金

2025-04-20 21:33 雪球

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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。
作者：二鳥說
來源：雪球
2024年以來債市維持強勢，權益類資產整體震盪、區域性不乏行情，部分“固收+”產品在較為複雜的市場環境中，依然把 “+”這一部分做的比較出彩。這些基金採用的策略有較大的差別，具有各自獨特的風險收益特徵，給了投資者豐富的可選項。
經過深入研究，我們選取了四隻採用不同策略的產品，供大家參考。其中，華安強化收益債券是“固收+可轉債”，華泰柏瑞鼎利靈活配置混合是“固收+週期股（主要是黃金股）”，易方達瑞錦混合是“固收+紅利”，招商安陽債券是“固收+量化選股”策略。下面來為大家詳細介紹一下。

一、華安強化收益債券

鄭偉山自2022年9月16日開始管理華安強化收益債券，過去1年收益為11.41%，同期業績比較基準收益為5.86%，排名同類前2%。（業績資料來源：基金定期報告。排名資料來源: 海通證券，同類基金指偏債債券型，同類排名第17/1012，截至2024.12.31）
鄭偉山曾在資管、信用評級、保險等領域任職，在多個領域積累了豐富的投研經驗。2022年3月加入華安基金，在公司“絕對收益投資部”團隊中主要負責權益投資。
從華安強化收益債券的債券持倉來看，自鄭偉山管理以來逐漸轉變為以可轉債為主，國債和金融債為輔的配置。其中可轉債持倉自2023年以來始終保持在70%以上，這類資產具有債券的固定收益屬性，在市場波動時能提供一定的防禦性，又擁有股票的權益屬性，在股市行情較好時提供一定的進攻性。
基金國債持倉佔債券投資市值比例自2022年下半年至2023年維持在17%以上，捕捉了市場利率持續下行帶來的資本利得收益，2024年進行了適當減倉，規避國債價格高位波動的風險。基金還持有一定的金融債（由銀行和非銀行金融機構發行），不持有公司信用債（由股份公司或非股份公司發行），不做信用下沉。
可見，鄭偉山在固收投資中較為積極主動，偏好藉助可轉債和國債謀求更多的彈性收益。
從華安強化收益債券的股票持倉來看，行業數量保持在10-15個之間，持倉較為均衡分散。行業配置以成長和週期為主。成長類行業主要持有傳媒、計算機、電子、國防軍工等，週期類行業主要持有有色金屬、非銀金融、汽車、機械裝置等。個股選擇偏好彈性較高的資產，堅持“少而精”的思路，選擇基本面較好的行業龍頭股，靜待“開花結果”。
整體上看，鄭偉山由於是權益投研出身，風險偏好較高。其投資風格較為積極和靈活，在固收和權益投資中均偏好彈性較高的資產，他管理的華安強化收益債券採用“固收+可轉債”策略，“含權量”較高。

二、華泰柏瑞鼎利靈活配置混合

鄭青和董辰分別自2020年6月23日和2020年12月29日開始管理華泰柏瑞鼎利混合，近1年收益率為6.72%。（來源：Choice，截至2025.2.19，下同）
鄭青擁有超24年證券從業經驗，曾在券商、保險資管任職，在固收投資領域積累深厚，主要負責產品的債券投資部分。董辰擁有超11年證券從業經驗，曾在券商擔任採掘行業首席分析師，對週期和製造類板塊研究比較深入，2016年加入華泰柏瑞基金，主要負責產品的權益投資部分。
從華泰柏瑞鼎利的債券持倉來看，券種以金融債為主，公司信用債和同業存單為輔，國債持倉較少，一般不高於6%，不持有可轉債。其中金融債持倉佔債券投資市值比例會根據行情環境進行靈活調整，一般在30%-65%之間波動。比如2022年市場利率低位震盪，方向不明，華泰柏瑞鼎利減倉金融債、加倉同業存單（久期較短），適度降低組合久期和槓桿水平，規避利率風險。2023年市場利率下行趨勢確認後，再度提升金融債持倉，抓住債券牛市的機會。
從華泰柏瑞鼎利的股票持倉來看，會進行一定的擇時操作，比如2022年2季度和3季度股票倉位降至13%左右，規避了市場回撥。行業配置上以週期股為主，比如2021年至今有色金屬（主要是黃金股）行業佔股票投資市值比始終保持在28%-40%的較高水平，成功把握了金價持續上行的行情。個股持倉數量保持在100個以上，在四隻基金中處於較高水平，分散程度較高；會根據個股價效比變化進行持倉調整，爭取讓組合的整體價效比保持在相對較高的水平。
整體來看，華泰柏瑞鼎利混合的兩位基金經理在各自的領域實力雄厚，合作管理產品時採用“固收+週期股”策略，配合默契。鄭青管理債券部分時，會根據對資金面的判斷以及流動性的預估，確定組合槓桿、久期，以“在保證安全性和流動性的前提下，努力獲取較高收益”作為投資目標，主要追求獲取穩定的票息收益，為整體組合提供較厚實的安全墊；董辰管理股票部分時，會基於公司質量、景氣度和成長空間的價效比進行切換，重點對週期股進行靈活投資。

三、易方達瑞錦混合

楊康自2020年7月7日易方達瑞錦混合成立時開始管理（2022年短暫離任約兩個半月），近1年收益為10.90%。
楊康擁有超9年證券從業經驗，曾在基金公司任機構債券投資部研究員、投資經理助理。2019年5月加入易方達。
從易方達瑞錦的債券持倉來看，券種以金融債、公司信用債為主，較少投資國債和可轉債。其中公司信用債持倉佔債券投資市值比例一般保持在50%以上，最高時曾超過90%，表明組合願意為獲取較高的票息收益承擔一定的風險；會靈活運用槓桿、調整久期，捕捉資本利得機會，比如2023年以來，在市場利率下行趨勢較為明顯的情況下，提升金融債、國債持倉，進行較為積極的波段操作。
從易方達瑞錦的股票持倉來看，楊康會根據既定的指標進行擇時操作，比如2023年4季度，因觸發了基金募集說明書中約定的滬深 300 指數月末 PB（平均市淨率）低於歷史十年5%分位數的條件，，楊康顯著提升了股票倉位，加倉的主要方向是銀行、公用事業、交通運輸等高股息資產，紅利資產持倉水平在四隻基金中處於較高水平，充分把握了紅利行情；2024年4季度，“9.24行情”後股市估值抬升，他適度降低了股票倉位，從而控制組合波動。
整體上看，楊康堅持偏絕對收益的管理思路，採用“固收+紅利”策略。在債券投資中以獲取票息收益為主，不做信用下沉，也會擇機把握利率波動中的資本利得機會。股票投資中，透過擇時指標進行倉位調整，持股以高股息資產為主，在構築安全墊的前提下尋求較高收益。此外，還會積極參與新股申購為組合提供邊際上的增強收益。

四、招商安陽債券

尹曉紅與蔡振分別自2020年11月4日、2021年8月5日開始管理招商安陽債券，該基金近1年收益為9.72%。
尹曉紅擁有“物理+金融”複合教育背景，2013年加入招商基金，2017年起擔任基金經理，在招商安陽債券的管理中負責固收投資部分。蔡振2014年7月加入招商基金量化投資部，曾任ETF專員、研究員，主要從事量化投資策略的研究，在招商安陽債券的管理中負責權益投資部分。
從招商安陽債券的債券持倉來看，券種以金融債、公司信用債為主，持有少量國債，極少投資可轉債。尹曉紅會根據宏觀環境和利率走勢靈活調整組合的久期、槓桿和結構，捕捉市場機會。比如2023年下半年至今逐漸提升金融債持倉，主要因為全球進入降息週期，尤其是國內市場利率持續下行，金融債信用風險較低，利率敏感性適中，可以較好的平衡收益與風險；國債持倉佔債券投資市值比例在2024年下半年提升至10%，較好的把握了國債利率快速下行帶來的資本利得收益的機會。
從招商安陽債券的股票持倉來看，蔡振對紅利類、週期類、成長類行業均有配置，不同時期同一行業的持倉會進行靈活調整，行業輪動跡象較為明顯。比如2022年至2023年，持續降低電子行業持倉，同時持續提升通訊、公用事業、煤炭等行業持倉，即低配成長、高配低估值紅利，契合成長股估值承壓、紅利資產走勢較強的行情環境。2024年後，逐漸提升對成長類股票的持倉，減持有色和煤炭板塊，契合了人工智慧的行情。
透過研究後發現，蔡振進行股票投資時，採用的是“多因子選股+行業輪動模型”量化策略。具體操作時先將全市場分為四大板塊，如週期、紅利、成長等，基於可投資價值決定各板塊配置比例，在板塊間建立輪動模型、板塊內部進行量化選股，並結合估值和主觀判斷，選出最終的持倉標的。
整體來看，尹曉紅和蔡振分工明確，採用“固收+量化”策略管理招商安陽債券。尹曉紅在債券投資中，以獲取票息為主、獲取資本利得為輔，傾向於選擇高等級債券，避免信用下沉，嚴格控制信用風險。蔡振在股票投資中，將定量和定性相結合，藉助行業輪動和量化選股，兼顧效率和準確性，在做好風險控制的基礎上力爭更好的收益。

五、結語

投資目標的實現，有賴於投資策略的選擇和高效執行。由於不同的投資者在風險偏好、資金安排、投資目標等方面存在差異，因此在“固收+”基金產品選擇中需要因人而異，投資者不僅要了解基金業績表現，還要了解背後所採用的策略，做到知己知彼。
八仙過海，各顯神通。從我們的研究來看，“固收+”中“+”的部分所採用的策略豐富多樣，有些策略在過往的市場中證明了自己，實現了多元化的超額收益，為投資者創造了良好的回報，我們可以加以關注和研究，從中尋找到適合自己的產品。
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