2月13日，央行釋出《2024年第四季度中國貨幣政策執行報告》（以下簡稱“《報告》”）。
《報告》認為，2025年，全球經濟增長動能不足，貿易增長前景面臨諸多挑戰，海外通脹風險仍需警惕；2025年，我國經濟回升向好的積極因素增多、政策更加積極有為，經濟將保持穩定增長。
存款準備金制度可能醞釀改革。《報告》指出，“未來，中國人民銀行將繼續根據經濟金融形勢變化和金融市場發展情況，進一步完善存款準備金制度”。考慮到當前加權平均準備金率為6.6%，已經較為接近5%的最低水平，可能需要透過改革存款準備金制度，進一步開啟降準空間。
超儲率回落至歷史次低水平。2024年末，金融機構超額準備金率為1.1%，僅高於2011年6月末水平，流動性缺口有待降準補充。打破資金面緊平衡的關鍵因素可能包括：中美貿易關係對出口的影響，以及央行匯率政策的態度變化；兩會前後宏觀政策的落地情況；政府債的發行節奏變化等。
《報告》披露了支援資本市場的兩大工具操作情況：互換便利操作量方面，2024年10月、2025年1月分別開展操作500億元、550億元；回購增持再貸款方面，截至2024年末，我國上市公司披露擬申請回購增持貸款金額上限近600億元。
針對下一階段貨幣政策，《報告》指出要“實施好適度寬鬆的貨幣政策”，重申“防範資金沉澱空轉”、“防範匯率超調風險”等。在金融市場制度建設方面，銀行間市場可能推出支援科創、消費的創新品種。支援科創方面，可推出“附認股權科創票據”等創新產品；支援消費方面，可推出支援消費基礎設施的專項債務融資工具、不動產信託資產支援票據（類REITS）等。宏觀審慎方面，即將出臺系統重要性保險機構名單。
2024年12月末，貸款加權平均利率、一般貸款利率和個人住房貸款利率均較9月末繼續下行，再度創下歷史新低。2024年12月末，貸款加權平均利率、一般貸款利率與個人住房貸款利率分別為3.28%、3.82%和3.09%，分別較9月下降39bp、33bp和21bp。
事件：
2月13日，央行釋出《2024年第四季度中國貨幣政策執行報告》（以下簡稱“《報告》”）。
點評：
一、海外通脹仍需警惕，全球貿易面臨挑戰
《報告》對國際和國內宏觀經濟形勢的主要判斷包括：
一是從國際形勢來看，海外通脹風險仍需警惕，貿易增長前景面臨諸多挑戰。第四季度《報告》指出，主要經濟體經濟復甦分化，美國經濟保持韌性，歐元區和英國經濟增長乏力。主要發達經濟體通脹壓力總體回落，但進入降息週期以來通脹有所反彈，對平衡經濟增長和通脹提出更多挑戰。2025年，地緣政治局勢仍有較大不確定性，多國面臨財政與債務風險，全球貿易和投資增長存在制約。
二是從國內形勢來看，2025年回升向好積極因素增多、政策更加積極有為，經濟將保持穩定增長。《報告》指出，2024年第四季度以來一攬子增量政策效果逐步顯現，生產、需求、物價、收入、預期等主要指標呈現出積極變化。2025年經濟將保持穩定增長，國內需求具有較大改善潛力，宏觀政策更加積極有為。物價有望延續溫和回升態勢。隨著前期一攬子增量政策效果持續顯現，2025年更加積極有為的宏觀政策逐步落地顯現，經濟回升向好勢頭有望進一步增強，支撐價格回升的有利因素增多。
二、存款準備金醞釀改革，超儲率創下歷史次低水平
存款準備金制度可能醞釀進一步改革。《報告》在“專欄3存款準備金制度的動態演進”中介紹了我國存款準備金制度的演進歷程，指出存款準備金工具“總量調節的功能更加聚焦”；“未來，中國人民銀行將繼續根據經濟金融形勢變化和金融市場發展情況，進一步完善存款準備金制度，發揮好存款準備金工具的政策調控功能”。《報告》披露，2024年末，金融機構加權平均準備金率為6.6%，而目前大型銀行、中型銀行和小型銀行的存款準備金率分別為8.0%、6.0%和5.0%，平均準備金率和中型銀行準備金率較為接近5%的最低水平，未來，可能需要研究改革存款準備金制度，進一步開啟降準空間（相關研究請見《5%的法定準備金率“下限”可以突破嗎？》[1]）。
2024年末超儲率為歷史次低水平。《報告》披露，“2024年末，金融機構超額準備金率為1.1%”，這一水平是2001年有資料以來的次低水平，僅高於2011年6月末。超儲率處於歷史較低水平，和1月以來大行淨融出餘額持續處於低位的現象一致，表明銀行間“水位”極低。為了改善銀行間流動性緊平衡的格局，後續仍需要透過降準補充長期流動性。觸發銀行間流動性變化的關鍵因素可能包括：中美貿易關係對出口的影響，以及央行匯率政策的態度變化；兩會前後宏觀政策的落地情況；政府債的發行節奏變化。
三、創設貨幣政策新工具，逐步增加國債買賣
2024年以來，人民銀行創設了一系列貨幣政策新工具，並逐步在公開市場操作中增加國債買賣。
買斷式逆回購補充了操作工具期限，盤活債券押品。買斷式逆回購方面，為更好平衡債券市場供求，2024年10月中國人民銀行啟用買斷式逆回購操作，有效盤活債券押品，增加可交易債券規模；買斷式逆回購操作期限不超過1年，彌補了公開市場7天期逆回購和1年期MLF之間的工具空白，進一步提高了流動性管理的精準性。
支援資本市場的兩大創新工具方面，證券、基金、保險公司互換便利，打通了央行向非銀機構提供流動性支援的渠道，有效改善市場預期和社會氛圍，帶動股市交易量和市場指數明顯回升。互換便利操作量方面，2024年10月、2025年1月分別開展操作500億元、550億元。回購增持再貸款方面，截至2024年末，我國上市公司披露擬申請回購增持貸款金額上限近600億元。
國債買賣定位於基礎貨幣投放和流動性管理工具。2024年8月起，中國人民銀行在公開市場操作中逐步增加國債買賣，並定位於基礎貨幣投放和流動性管理工具，有買有賣、雙向開展。2024年10月至12月分別淨買入2000億元、2000億元和3000億元，全年淨買入1萬億元。2024年年末，國債在央行資產中佔比為6.5%，較上年末提升3.2個百分點。
四、下一階段貨幣政策
針對下一階段貨幣政策，《報告》指出要“實施好適度寬鬆的貨幣政策”，重申“防範資金沉澱空轉”、“防範匯率超調風險”等。相較於2024年第三季度《報告》，本次《報告》中“更好把握存量與增量的關係，注重盤活存量金融資源，提高資金使用效率”的表述緊跟於貨幣總量和經濟增速匹配、促進物價合理回升之後，表明防空轉成為階段性重點。這與2024年第四季度貨幣政策委員會例會傳遞的態度一致，本次《報告》要求，“在防範資金沉澱空轉的同時，引導金融機構深入挖掘有效信貸需求”。本次《報告》在匯率政策方面，沿用第四季度貨幣政策委員會例會的相關表述，要求“增強外匯市場韌”、“堅決防範匯率超調風險”。
在金融市場制度建設方面，銀行間市場可能推出支援科創、消費的創新品種。《報告》指出，“豐富銀行間債券市場產品，持續加大債券市場對科技創新、促進消費等的支援力度”。在支援科技創新方面，銀行間已有的工具包括科創票據、創投債務融資工具等[2]，結合科創企業的經營特點，還可以推出“附認股權科創票據”等創新產品；在促消費方面，繼續支援消費貸款ABS發行，可以推出用於支援消費基礎設施的專項債務融資工具、不動產信託資產支援票據（類REITS）等。
宏觀審慎方面，即將出臺系統重要性保險機構名單。《報告》指出，“穩步拓寬附加監管覆蓋範圍至非銀領域，推動出臺系統重要性保險公司名單和附加監管規定”。2023年10月，《系統重要性保險公司評估辦法》釋出，每兩年開展一次評估。2025年，監管部門可能開展系統重要性保險機構評估併發布名單。
五、貸款利率再創新低
2024年12月末，貸款加權平均利率、一般貸款利率和個人住房貸款利率均較9月末繼續下行，再度創下歷史新低。2024年12月末，貸款加權平均利率、一般貸款利率與個人住房貸款利率分別為3.28%、3.82%和3.09%，分別較9月下降39bp、33bp和21bp。
注：
[1]5%的法定準備金率“下限”可以突破嗎？，張勵涵，郭於瑋，魯政委，2024/1/9[2025/2/13]，https://app.cibresearch.com/tiptap_web/index.html#/shareUrl?id=2a8259faed212fc457ab629650b2c257&from=app&appVersion=533
[2]資料來源：銀行間市場交易商協會，專項產品，查詢於2025/2/13，https://www.nafmii.org.cn/cpxl/zwrzgj/bdffdxfcp/
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