宏觀市場丨第二季度M1將繼續反彈——評2025年3月金融資料

社融，新增人民幣貸款，M1，M2

2025年3月新增社會融資規模5.89萬億元，同比多增1.05萬億元，社融增速較上月回升0.2個百分點至8.4%。政府債券方面，3月政府債券規模同比大幅多增，融資節奏繼續處於歷史同期較快水平。

信貸方面，3月新增信貸規模同比少增，其中票據融資同比小幅多增，同比多增規模明顯小於前月，表明融資需求邊際改善。3月居民、企業信貸均呈同比多增。從居民貸款來看，3月我們估算的一、二手房成交面積繼續維持兩位數增速，帶動居民中長貸投放改善。從企業貸款來看，融資需求較弱疊加化債政策均影響企業中長貸增長。

2025年3月M1上行，M2較上月持平。從M1來看，化債政策以及季節性因素均推動M1反彈。值得注意的是，2024年第二季度M1基數較低，預計2025年第二季度M1將繼續反彈。從M2來看，新增人民幣存款中，分部門來看，企業存款增速的改善繼續得益於化債政策的推進。市場流動性偏緊繼續拖累非銀存款增速。

事件：

2025年3月新增人民幣貸款3.64萬億元，前值1.01萬億元，市場預期3.00萬億元。新增社會融資規模5.89萬億元，前值2.24萬億元，市場預期4.96萬億元。M1同比1.6%，前值0.1%。M2同比7.0%，前值7.0%，市場預期7.1%。

點評：

一、社融增速上行，融資需求邊際改善

2025年3月新增社會融資規模5.89萬億元，同比多增1.05萬億元，社融增速較上月回升0.2個百分點至8.4%。

從分項上來看，新增人民幣貸款方面，3月新增信貸規模同比多增，其中票據融資同比小幅多增，同比多增規模明顯小於前月，表明融資需求邊際改善。政府債券方面，3月政府債券錄得1.48萬億元，當月政府債規模同比大幅多增1.02萬億元，融資節奏繼續處於歷史同期較快水平。直接融資方面，3月企業債券、非金融企業股票融資規模分別錄得-905億元、413億元，同比分別變化-5142億元、186億元。值得注意的是，3月企業債券的同比大幅少增可能也反映了債務置換的影響。

二、居民、企業貸款均同比多增

2025年3月金融機構新增人民幣貸款3.64萬億元，同比多增5500億元，信貸增速回升0.1個百分點至7.4%。其中，居民、企業貸款分別新增9853億元、28400億元，同比分別多增447億元、5000億元。

從居民貸款來看，3月新增居民短貸同比少增，居民中長貸同比多增。具體來看，新增居民短期、中長期貸款分別為4841億元、5047億元，同比分別變化-67億元、531億元。3月，我們估算的一、二手房成交面積同比錄得15.3%，繼續維持兩位數增速，帶動居民中長貸投放改善。

從企業貸款來看，3月新增企業短貸同比多增，企業中長貸同比少增。具體來看，新增企業短期、中長期新增貸款分別為14400億元、15800億元，同比分別變化4600億元、-200億元。從融資需求來看，3月建築業新訂單錄得43.5%，較上月回落3.3個百分點，景氣度回落，建築業相關融資需求疲弱。2月工業企業資產回報率錄得4.2%，仍然處於歷史低位，表明工業企業融資需求仍然較弱。同時，根據金融時報報道，去年四季度用於化債的特殊再融資專項債發行超過2萬億元，今年一季度又發行超過1.3萬億元，市場調研初步估算，對應置換的貸款約有1.6萬億元[1]。融資需求較弱疊加化債政策均影響企業中長貸增長。

三、第二季度M1將繼續反彈

M1方面，3月M1錄得1.6%，較上月上行1.5個百分點。根據Wind統計結果，3月特殊再融資債發行共發行約3830.4億元，化債政策以及季節性因素均推動M1反彈。值得注意的是，2024年第二季度M1基數較低，預計2025年第二季度M1將繼續反彈。

M2方面，3月M2同比錄得7.0%，較上月持平。新增人民幣存款中，分部門來看，居民存款增速較上月持平，錄得10.3%，企業存款增速較上月上行1.0個百分點至1.4%，化債政策繼續改善企業流動性。3月財政存款維持季節性增長，考慮到3月政府債淨融資規模同比多增1.04萬億，這意味著3月財政支出規模同比亦有大幅多增，帶動企業流動性進一步改善。非銀存款增速較上月下行4.6個百分點至4.9%，市場流動性偏緊繼續拖累非銀存款增速。