2025年1月新增社會融資規模7.06萬億元，同比多增5866億元，社融增速較上月持平，錄得8.0%。政府債券方面，中央經濟工作會議要求“各項工作能早則早、抓緊抓實”，2025年1月政府債融資節奏快於2024年同期，1月政府債券同比多增。
信貸方面，1月新增信貸規模同比多增，其中剔除票據融資的信貸同比少增2484億元，表明整體融資需求仍然偏弱。1月居民信貸同比少增，企業信貸同比多增。從居民貸款來看，由於春節假期錯位，1月房地產交易小幅回落，拖累居民信貸的投放。從企業貸款來看，2024年12月與2025年1月建築業新訂單PMI與企業中長貸表現背離，這可能是銀行為信貸“開門紅”儲備專案，延後至2025年1月投放。
2025年1月M1、M2雙雙回落。從M1來看，2025年1月M1統計擴容，在擴容以後，新房交易等居民存款向企業存款轉移的行為對M1的影響減少。由於2025年春節假期與2024年錯位，1月M1增速回落。從M2來看，新增人民幣存款中，分部門來看，居民存款增速上行而企業存款增速下行，這可能反映了春節假期發獎金等行為使得企業存款向居民存款轉移。1月市場流動性偏緊可能是非銀存款增速下行的主要原因。
事件：
2025年1月新增人民幣貸款5.13萬億元，前值0.99萬億元，市場預期4.52萬億元。新增社會融資規模7.06萬億元，前值2.85萬億元，市場預期6.45萬億元。M1同比0.4%，前值1.2%。M2同比7.0%，前值7.3%，市場預期7.3%。
點評：
一、信貸投放超預期“開門紅”
2025年1月新增社會融資規模7.06萬億元，同比多增5866億元，社融增速較上月持平，錄得8.0%。
從分項上來看，新增人民幣貸款方面，1月新增信貸規模同比多增，超市場預期實現“開門紅”。其中票據融資同比多增，存在票據衝量現象，剔除票據融資的信貸同比少增2484億元，表明整體融資需求仍然偏弱。政府債券方面，中央經濟工作會議要求“各項工作能早則早、抓緊抓實”，2025年1月政府債券錄得6933億元，當月政府債規模同比多增3986億元，融資節奏快於2024年同期。值得注意的是，根據Wind統計，2025年1月政府債淨融資規模為9292.3億元，較實際讀數差距較大，這可能是由於部分政府債發行時間在當月靠後時期，這部分政府債將計入2月淨融資規模中。直接融資方面，1月企業債券、非金融企業股票融資規模分別錄得4454億元、473億元，同比分別多增134億元、51億元。
二、春節錯位拖累居民信貸
2025年1月金融機構新增人民幣貸款51300億元，同比多增2100億元，信貸增速回落0.1個百分點至7.5%。其中，居民、企業貸款分別新增4438億元、47800億元，同比分別變化-5363億元、9200億元。
從居民貸款來看，1月短、中長期新增居民貸款均呈同比少增。具體來看，新增居民短期、中長期貸款分別為-497億元、4935億元，同比分別少增4025億元、1337億元。由於春節假期錯位，1月房地產交易小幅回落，我們估算的一、二手房成交面積同比錄得-0.8%，較上月下行40.0個百分點，拖累居民信貸的投放。
從企業貸款來看，1月各期限新增企業貸款均呈同比多增。具體來看，新增企業短期、中長期新增貸款分別為17400億元、34600億元，同比分別多增2800億元、1500億元。值得注意的是，與企業中長貸走勢較為一致的建築業新訂單PMI在2024年12月和2015年1月時變動方向相反，1月建築業新訂單錄得44.7%，較上月下行6.9個百分點，但1月企業中長貸卻呈現同比多增，這可能是銀行為信貸“開門紅”儲備專案，延後至2025年1月投放。
三、流動性偏緊之下M2回落
2025年1月M1、M2雙雙回落。
M1方面，2025年1月M1統計擴容，在新口徑下，1月M1同比錄得0.4%，較上月下行0.8個百分點。在擴容以後，新房交易等居民存款向企業存款轉移的行為對M1的影響減少。1月13日地方政府特殊再融資債已經開始啟動發行用於置換隱性債務，化債政策推進繼續改善企業現金流。不過，由於2025年春節假期與2024年錯位，1月M1增速回落。
M2方面，1月M2同比錄得7.0%，較上月下行0.3個百分點。新增人民幣存款中，分部門來看，居民存款增速較上月上行1.9個百分點至12.0%，企業存款增速較上月下行1.7個百分點至-2.2%，這可能反映了春節假期發獎金等行為使得企業存款向居民存款轉移。非銀存款增速較上月下行6.9個百分點至3.6%，1月市場流動性偏緊可能是非銀存款增速下行的主要原因。
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