宏觀市場丨居民信貸延續活躍，化債拖累企業信貸——評2024年12月金融資料

社融，新增人民幣貸款，M1，M2

2024年12月新增社會融資規模2.86萬億元，同比多增9249億元，社融增速較上月上行0.2個百分點至8.0%。政府債券方面，2024年內“置換存量隱性債務”的2萬億元地方政府再融資專項債券完成發行任務，12月政府債券同比大幅多增。

信貸方面，12月新增信貸規模同比少增，其中票據融資同比多增，存在票據衝量現象。12月居民中長貸延續同比多增。從居民貸款來看，12月房地產交易仍然保持較高的活躍度，提振中長期居民信貸的投放。從企業貸款來看，此前與企業中長貸走勢較為一致的建築業新訂單PMI與企業中長貸表現背離，當月企業中長貸較弱的表現可能主要體現了地方債務置換的影響。

2024年12月M1、M2雙雙反彈。從M1來看，新房交易回暖以及化債政策下企業現金流改善繼續提振M1。從M2來看，12月財政支出加快提振M2。新增人民幣存款中，分部門來看，居民存款增速較上月持平，企業存款增速較上月上行，非銀存款增速較上月下行。股市回撥可能是非銀存款增速下行的主要原因。

事件：

2024年12月新增人民幣貸款9900億元，前值5800億元，市場預期7700億元。新增社會融資規模2.86萬億元，前值2.33萬億元，市場預期2.16萬億元。M1同比-1.4%，前值-3.7%。M2同比7.3%，前值7.1%，市場預期7.3%。

點評：

一、政府債支撐社融增長

2024年12月新增社會融資規模2.86萬億元，同比多增9249億元，社融增速較上月上行0.2個百分點至8.0%。

從分項上來看，新增人民幣貸款方面，12月新增信貸規模同比少增，其中票據融資同比多增，存在票據衝量現象。政府債券方面，2024年內“置換存量隱性債務”的2萬億元地方政府再融資專項債券完成發行任務，12月政府債券錄得17612億元，當月政府債規模同比大幅多增8288億元。直接融資方面，12月企業債券、非金融企業股票融資規模分別錄得-153億元、483億元，同比分別變化2588億元、-25億元。

二、居民信貸延續活躍，化債拖累企業信貸

2024年12月金融機構新增人民幣貸款9900億元，同比少增1800億元，信貸增速回落0.1個百分點至7.6%。其中，居民、企業貸款分別新增3500億元、4900億元，同比分別變化1279億元、-4016億元。

從居民貸款來看，12月中長期新增居民貸款延續同比多增。具體來看，新增居民短期、中長期貸款分別為588億元、3000億元，同比分別變化-171億元、1538億元。12月房地產交易仍然保持較高的活躍度，我們估算的一、二手房成交面積同比錄得39.3%，較上月上行14.7個百分點，提振中長期居民信貸的投放。

從企業貸款來看，12月各期限新增企業貸款延續同比少增。具體來看，新增企業短期、中長期新增貸款分別為-200億元、400億元，同比分別少增435億元、-8212億元。值得注意的是，與企業中長貸走勢較為一致的建築業新訂單PMI在12月時處於榮枯線上方，錄得51.4%，較11月時上行7.9個百分點，但當月企業中長貸仍然呈現大幅同比少增。建築業新訂單PMI與企業中長貸走勢的背離可能主要體現了地方債務置換的影響。根據金融時報報道[1]，市場機構調研，融資平臺等主體拿到專項債資金後，大部分會在10-20天左右歸還債務，其中絕大部分為貸款，以免債券和貸款“兩頭付息”，估計11月全國約完成近2500億元地方債務置換，12月還將有更大規模的債務置換。從金融資料上來看，11月、12月企業中長貸分別同比少增2360億元、8212億元，與調研結果較為一致。

三、M1、M2雙雙反彈

2024年12月M1、M2雙雙反彈。

M1方面，12月M1同比錄得-1.6%，較上月上行2.3個百分點。一方面，2024年12月30大中城市商品房成交面積同比錄得19.8%，新房交易回暖提振M1。另一方面，年內2萬億元地方政府再融資債政策的推進持續改善企業現金流，帶動M1上行。

M2方面，12月M2同比錄得7.3%，較上月上行0.2個百分點。12月財政支出加快提振M2。12月新增財政存款錄得-16725億元，同比少增7504億元，顯著弱於季節性，可能反映化債政策資金較快形成支出進入實體部門，帶動M2上行。新增人民幣存款中，分部門來看，居民存款增速較上月持平，企業存款增速較上月上行1.9個百分點至-0.5%，非銀存款增速較上月下行9.9個百分點至10.4%。股市回撥可能是非銀存款增速下行的主要原因。