由於美國實際經濟增長率和通脹繼續超出大多數預測人士的假設，美債收益率正在上升，這反過來意味著今年美聯儲降息的次數會更少，甚至有可能不降息。
對於股票而言，債券收益率上升意味著市盈率不會上升，可能會從當前水平收縮，再加上新一屆美國政府的財政和貿易政策存在不確定性這個因素，債券和股票可能會被大幅拋售。
美國勞工部週五（1月10日）公佈的2024年12月就業資料遠超預期，促使交易員進一步調整對美聯儲政策的預期，中長期美債收益率進一步上升。去年12月非農就業人數增加了25.6萬，比經濟學家的預期多出約10萬，失業率下降0.1個百分點，至4.1%，此前兩個月的就業資料只被小幅向下修正。
就業資料公佈後，市場進一步調低了今年美聯儲降息的機率。CME美聯儲觀察網站顯示，利率期貨市場預計，從現在到今年6月，降息的機率為零，美聯儲僅將在今年12月降息25個基點。一個月前，市場曾預計美聯儲將在今年年中前降息兩次，每次降息25個基點，年底前可能還會有第三次降息。
TS Lombard首席美國經濟學家史蒂文·布利茨(Steven Blitz)週五在研報中寫道：“就業資料公佈後，市場仍然預計美聯儲將在2025年和2026年降息，這一點讓人感到不解。放鬆貨幣政策的預期應該是建立在通脹率回到2%的假設基礎上的，而如果沒有經濟衰退，這是不可能發生的。”布利茨還指出，鑑於即將上任的政府和美聯儲都傾向於促進經濟增長，經濟衰退不太可能發生。
布利茨預計，美國實際GDP增長率為3%，通脹率為3%。他認為，2025年美聯儲不會降息，2026年可能加息100個基點，再加上特朗普政府必然會帶來的波動，10年期美債收益率升至6%並非不可能。
美銀全球研究(BofA Global Research)策略師邁克爾·哈特內特(Michael Hartnett)認為，美國國債實際上正在進入“過去240年來第三個債券大熊市”的第六年。在此之前，債券收益率上升的長期趨勢出現在1899年至1920年和1946年至1981年。哈特內特將當前的債券熊市（即價格下跌，收益率上升）從2020年夏季算起，當時10年期美債收益率在0.56%見底。週五，10年期美債收益率達到4.77%，為2023年11月1日以來的最高水平，略高於1790年以來4.75%的平均水平。
美銀全球研究指出，從今年年初到本週三（大部分市場週四休市悼念美國前總統吉米·卡特），企業透過發行價值800億美元的投資級債券作為對收益率上升的回應，而2022年至2024年同期平均發債規模為660億美元。企業的財務主管們似乎希望在收益率進一步上升之前進行融資。
其他國家的債券收益率也在上升。經濟增長乏力和預算緊張的歐洲國家——尤其是法國和英國——的國債收益率正在上升。出於債務方面的擔憂，巴西的利率也在上升。
在美國，收益率上升對股票構成嚴重威脅。Strategas Research主管傑森·德塞納·特倫納特(Jason De Sena Trennert)指出，標普500指數的遠期市盈率為22倍，高估值意味著除了尚未公佈的2024年最終盈利資料外，市場預計未來企業還將實現兩位數的盈利增長。
此外，如果長期利率沒有顯著下降，沒有出現另一段類似20世紀90年代的“非理性繁榮”時期，很難證明市盈率擴張的合理性。特倫納特說，考慮到股票在10年期美債收益率超過4.50%時所表現出的掙扎，“2025年謹慎可能比勇敢更重要”。
隨著債券收益率上升和市盈率帶來的壓力越來越大，即將拉開帷幕的第四季度財報季顯得更為重要。和往常一樣，企業在財報電話會議上對未來季度的展望比剛剛結束的季度資料更重要。再加上其他國家經濟增長疲軟，美國利率“更高更久”將給經濟增長和股票估值帶來風險。
文 | 蘭德爾·W·福賽斯
編輯 | 郭力群
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《巴倫週刊》（barronschina）原創文章，未經許可，不得轉載。英文版見2025年1月10日報道“Bond Yields Are Rising. Why That’s a Problem for Stocks.”。
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