美債忽然崩盤背後的秘密

2025-05-09 13:28 雪球

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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。
作者：貧民窟的大富翁
來源：雪球
特朗普是世界歷史上第一個靠一己之力把自己國家搞出股債匯三殺危機的！
尤其是美國還是藍星上的霸主，就特別離譜。
美國人過幸福生活根本原因是有著“無中生有”的金融本事，靠著空氣+信用就可以從全球其他國家換取真正的商品和服務。
這裡最重要的就是美國國債，我們簡稱美債。
截至2025年3月，美國國債總額約36.6萬億美元，其中約40%是2020-2021年疫情期間發行的低利率債券。這些債券的利率普遍在0.5%-1.5%之間，例如：
2020年4月發行的10年期國債利率為0.66%。
2021年1月發行的30年期國債利率為1.2%。
疫情期間美國為了刺激經濟增長，把十年期國債收益率打到了0.66%，美國政府開啟政府消費大時代，向全世界借錢，在國內直升機撒錢，美國社會消費大爆發。企業訂單增加後，同時企業用低利率負債去替換高利率負債，企業盈利增加，就業增加，工人工資增加，進一步刺激消費。
這就是美國經濟過去幾年蓬勃發展的真相。
美聯儲擴表+低利率是有代價的，就是通脹。
要抑制通脹就得加息。
隨著美聯儲2022年啟動加息週期，2023-2025年新發國債利率顯著上升：
2023年10月發行的20年期國債收益率達5.245%，創歷史新高。
2024年2月發行的30年期國債利率為4.36%。
2025年3月拍賣的8週期國庫券利率穩定在4.24%。
這些高利率債券的發行，導致新增債務的融資成本同比上漲。
美國政府目前的國債有兩個特點：
一是2021年低息環境下發行了大量5年期債券，
二是2024年為了避免高息髮長債，2年期等期限發行多。
到期了就得還本付息，這是美國政府目前最要命的事情，美國發起關稅戰根本上還是為了解決自己的國債危機，美國的國債量實在是太大了。
我們先看國債的利息：
2025財年上半年(2024年10月至2025年3月)聯邦財政赤字達1.307萬億美元，為美國曆史上第二高的同期赤字紀錄，僅次於2021財年上半年的1.706萬億美元。
相比之下，2024財年同期未調整赤字略高於1萬億美元，經日曆因素調整後為1.14萬億美元。此次赤字擴大的關鍵原因之一是聯邦政府在公共債務上的利息支出創下新高。
資料顯示，聯邦政府在公共債務上的利息支出達到5820億美元，比去年同期增加了600億美元。財政部官員指出，過去四個月內美國債務的加權平均利率維持在3.28%，與去年10月和11月的3.30%幾乎持平。然而，由於總債務規模持續增長，利息支出也水漲船高。
2024財年全年利息支出總額為1.13萬億美元，創歷史新高，佔聯邦財政支出的15%，遠超美國國防開支預算的8860億美元。
2025年全年預測，若10年期國債收益率維持在4.4%，全年利息支出可能突破1.3萬億美元。
所以美國特別想削減國債的規模、降低美國國債的成本，特朗普一直呼籲美聯儲降息就是這個原因，實在是太窮了。
再看美國國債的本錢：
今年3月31日及之前發行的美債分別將在5月、6月到期1.78萬億美元和1.07萬億美元；分別將在2026年到期1.78萬億美元約3.6萬億美元、2027年到期2.7萬億美元。
這些債務美國政府是沒錢還的，畢竟每年的財政赤字還在增加，根本控不住。
只能是借新還舊，發行新的國債。
那麼就有兩個問題：我能發出去多少國債？我發債的成本是多少？
如果2021年低息環境下發行了大量5年期債券到期後，新發的美債成本太高了，那麼可以預見美國政府的國債利息支出規模會繼續增加。
2025-2027年將有7.2萬億美元低利率國債到期，需以4%-5%的利率置換，每年新增利息支出約2500億美元。
美國政府的訴求是：我能發出去新的國債，並且利率低，來還本付息，最好還能降低未來的利息支出。
美國國債誰來買？截止到24年12月，外國投資者持有的美國國債比例是24%，大概8.5萬億美元。
比例雖然不高，但是邊際效應非常重要。
即便是外國投資者只減少10%的持有量，就是8500億美元的拋量，美國國內必須有8500億的接盤才行，而當接不住的時候，就會有流動性危機。
流動性危機意味著美債供大於求，美債票面價格下降，美債利率提高，美國新發行的國債也必須有更高的利率才行，不然沒人買了。
美元的信用，是基於美國的強大，是國家的主權信用。
而對標的美債，人們之所以肯買的原因，因為大家都相信他能還得起。
以往的美債是全國的風險資產，大家搶著買，號稱美金。但是現在大家都預期美聯儲要降息，美債利率還往上走，意味著大家對美國不信任了，在離開美元資產。
尤其是這種拋售是由市場力量而不是政策原因引起的時候，美元必然是保不住的，國際資本離開美國，美股也扛不住，這就是過去三天美國股債匯三殺的原因。
美國10年期國債收益率本週累計上漲49.52個基點，創2001年以來最大單週漲幅，形勢越來越嚴重了。
美聯儲被迫緊急救市，有決策投票權的美聯儲高官Collins表示，如有需要，美聯儲“絕對”準備好幫助穩定市場。三大美股指午盤漲幅擴大到1%以上，尾盤納指更是漲超2%。
看到這裡，大家就會有個疑惑，美債真的會違約嗎？美聯儲能不能無限接盤美債？
理論上美債是不會違約的，因為美聯儲必須無條件接受美國金融機構抵押美債，一旦美債利率大幅高於美聯儲利率，也就是價格大幅下跌，這時候出現套利空間，金融機構就能大量買入美債抵押給美聯儲，而美聯儲是可以無限印美鈔的。所以美債違約風險很小。
美聯儲作為美國中央銀行，其透過收購國債（即公開市場操作）及接受國債抵押向金融機構提供流動性，本質上是現代貨幣體系維持金融穩定的核心機制，這一職能既源於《聯邦儲備法案》的法定授權，也根植於美元全球儲備貨幣地位的內在需求。
美聯儲出手拿下美國財政部發行的美債意味著擴表+降息，為市場注入流動性當然可以防止2008年雷曼式流動性枯竭重演，但是代價就是通脹，同時降低了全球對美元資產的信心。
根據國際貨幣基金組織（IMF）的資料，截至2024年底，美元在全球外匯儲備中的佔比降至57.8%，為1994年以來的最低水平2。10年來，美元的份額下降了7.3%，這一趨勢反映了各國央行多元化資產配置的長期戰略，以減少對單一貨幣的依賴，根本上就是對美國信用的不信任。
現貨黃金本週創歷史新高就是因為其避險貨幣的功能強化了。
不到萬不得己，美聯儲是不願意接盤美債的，真到了那一步，意味著已經發生了實質性危機。
根據最新訊息，中國持有的美債數量在2013年11月到達1.3167萬億，歷史新高。中美貿易戰之後，中國開始逐步減持美債，且速度不斷加快，2025年4月中國持有的美債規模約7590億美元。
如果美國透過關稅來減少，甚至隔絕中美貿易，那麼我們真的不需要持有這麼多的美債了。
當以美元計價的國際貿易份額不斷減少的時候就是美元霸權不斷削弱的時候，最終美國失去全球霸主寶座。
這些經濟學常識，特朗普懂嗎？
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