全文2021字，預計閱讀需3分鐘。
在降息的第一年，經濟預期不會太差，同時流動性預期也不會太差，經常就發生流動性和經濟預期一起向好的故事，黃金和銅的同漲同跌發生並不奇怪，但降息後第二年往往就沒有這麼好的故事，要麼經濟不錯不需要降息，要麼需要降息但經濟沒有想象中那麼好，所以黃金和銅同漲的美好故事不一定在2025年可以持續
，到了要選品種的時候了。
黃金永遠的核心問題是，會不會有一個貨幣和財政的雙寬鬆，目前看中國在2025年貨幣財政雙寬鬆的機率要大於美國，當然美國如果遇到風險，也會有貨幣財政雙寬鬆，那就是2008和2020年黃金類似的故事，但目前沒看到，所以站在當下，人民幣金比美元金要更有價值
次一級黃金的問題是美元，利率，通脹會不會有共振的利好或者利空，目前看，短期是存在美元上漲，利率走高，通脹走低的可能性的，只要聯儲堅持目前的政策就可以做到，雖然很多經濟的指標已經走弱，但美國的故事是AI拯救一切，實體經濟走弱沒問題，AI是新世界的引擎，這就看你信不信了。
我也不覺得聯儲有任何的遠見，6月份說經濟可能走弱，9月份50bp降息，12月份說經濟很好，其實現在影響經濟最多的不是貨幣政策，是地緣政治和財政政策。他們也只是走一步看一步，覺得特朗普的減稅可以提振企業信心，關稅可以提高通脹，那麼就鷹派一點，真的股票跌下來，或者市場有點風險再說
當長端利率位於短端利率之上時，如果可以保持，那麼信用派生有可能復甦，但我覺得如果這種情況下，商品價格太低了。所以又回到最開始那個問題，你相信AI拯救一切的故事麼。如果通脹預期只有2%，你相信AI可以把美國的實際利率提高0.5%-1%麼。
黃金的投資者分析主要是央行，機構和散戶。
央行購金永遠是慢慢買快快賣，所以是一個持續性可能還可以，但永遠需要注意風險的東西。機構倉位已經很高正在降低，CTA亦然，只要軟著陸的預期是多數，那麼降息後機構減倉是很正常的事情。而散戶的資金被BTC和短債分流巨大，所以綜合看下來。黃金的結論應該是：
所以短期有風險，長期靠央行購金。
人民幣金比美元金好，人民幣金的最大回撤可能不到10%，美元金風險更大一點，但如果回撤了15%可能也能看看，到時候看到了再說。
銅屬於大宗商品，是一箇中國和美國共同影響的大宗商品，目前對中國的經濟預期非常悲觀，對美國的經濟預期非常樂觀。所以過去兩年，銅要跌，必須美國經濟預期走弱，銅要漲，必須中國經濟預期走強。
考慮到美國和中國目前的情況，銅更像是一個短空長多的情景。
2025年上半年可能會有波折，很難想象2025年上半年馬上中美共振復甦的情況，但這個組合隨著時間推移機率是增大的。長期來看，中國回到財政刺激，美國回到貨幣刺激，用自己最熟悉的方法再來幹一次是有可能發生的。
銅的幾個主要交易群體，下游，貿易商，宏觀，CTA。下游願意在70000-75000買，但前提是沒有大的經濟預期波動，CTA倉位可上可下並不意外，貿易商和宏觀決定銅的驅動力。而和很多時候一致，銅的庫存極差利潤情況，結論和中美經濟情況是對應的。也是和之前說的是一致的，銅要漲必須要中國好起來，而銅要跌必須美國差下去。所以隨著時間推移，銅的多頭勝算慢慢增加，2025H2的銅可能比2025H1更好。
過去兩年銅的交易區間8000-10000美元，沒有大的蕭條預期跌不下去，沒有大的復甦預期漲不上來，這個交易正規化可能還會保留。無非你覺得2025年到底蕭條機率更大還是復甦機率更大。
2024年的不確定性是聯儲會不會降息，總統到底是誰，中國的政策目的到底是什麼。2025年的不確定性是美國到底是直接復甦，還是利率走高經濟下行之後利率走低再復甦。中國的刺激力度到底夠不夠。從一個方向的矛盾變成了節奏和力度的矛盾。這也會帶來交易節奏的不同。
綜上所述，2025我更喜歡銅多過黃金，黃金裡面人民幣金可能比美元金更好，其實黃金的長期故事我也相信，我覺得黃金以後的最大回撤不會是30%而是20%甚至15%。但如果2025年的情況是中國財政刺激，美國要麼沒風險直接復甦，要麼有風險加大刺激然後復甦。看起來黃金和銅都有自己的上漲可能性，但如果只能選一個我還是更喜歡銅。
總結一下：
銅是一個目前在9000美元的商品，在風險發生的時候他可能跌穿8500甚至8000，但有風險就會有救助，有救助就會有復甦，有復甦銅就會漲到10000-11000的位置，所以9000也許是一個比較尷尬的中間位置，所以只能說做好回撤的準備然後少用期貨多用股票防止倒在黎明前。
黃金是一個今年漲幅排名靠前的大類資產，長期來看我覺得美元金的投資正規化隨著投資者結構改變已經改變，它的最大回撤可能比以前小了很多，這讓這個資產的吸引力大了不少，由於經濟的不同，人民幣金可能比美元金更好。
風險的機率我覺得在特朗普上臺前100天，上半年比下半年更大，所以一個最完美的情況就是，上半年有風險，然後各自找點位和邏輯抄底，然後等待下半年的機會。當然，如果出現一些奇妙的事情，導致中美共振復甦的預期增加，或者美國財政貨幣預期向好，那就再說。
（免責宣告：本文為培風客據公開資料做出的客觀分析，不構成投資建議，請勿以此作為投資依據。）
加經濟學人小助手為好友，
加入微信群，建立更深度的閱讀連線。
▼ 經濟學人小助手 ▼