2025.03.20

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作者 | 第一財經樊志菁

在國際金價突破3000美元后，工業金屬銅也在醞釀一場大行情。

當地時間週三，紐約商品交易所3個月期銅突破5.12美元/磅，距離去年5月曆史高點只有不到2%的距離，成為今年以來表現最好的金屬品種。通常而言，這可能表明經濟前景樂觀，但銅作為經濟指標的作用正在因特朗普政府不斷變化的關稅政策而充滿不確定性。

美歐溢價逼近歷史新高

受關稅擔憂影響，國際銅價今年大幅走高。週三倫交所期銅上漲近1%，逼近10000美元/噸關口，年內漲幅擴大至13.8%，相比之下，美銅漲幅更為“瘋狂”，僅本月累計漲幅已經超過12%，兩者溢價已經超過1200美元，逼近2月中旬的峰值。

美銅近期走勢

這一幕與黃金近期走勢有相似之處。投資者擔心美國的關稅計劃可能會影響對美國的黃金供應。因此，最活躍的美國黃金期貨交易相對於倫敦現貨價格的溢價出現了劇烈波動，一度接近70美元。溢價吸引了大量向紐約商品交易所黃金庫存的交付。根據世界黃金協會資料，2024年12月至2025年3月期間，美國從全球運入超過600噸黃金，官方黃金儲備增至8133.46噸，穩居全球首位。

盛寶銀行大宗商品策略主管漢森（Ole Hansen）表示：“這一切都是為了博弈。最大的驅動力是我們是否會看到25%的關稅、無關稅或介於兩者之間。”他補充道，“只要關稅尚未宣佈，銅就會離開世界其他地區，轉移到美國，這將收緊全球市場，同時使銅滯留在美國。”

隨著貿易商尋求將材料運往美國，倫敦金屬交易所LME的可用銅庫存（未指定用於出庫的庫存）在過去一個月減少了超過一半，達到123150噸。

標普道瓊斯預測，在全球爭相搶先於特朗普關稅囤貨的情況下，美國將很快被大量銅貨物淹沒，預計未來幾周將有10萬至15萬噸精煉銅抵達美國港口，這可能會超過2022年1月創下的136951噸的歷史紀錄。

金屬經紀商StoneX的高階金屬需求分析師格雷（Natalie Scott Gray）分析稱，銅價上漲完全是由於對美國所有進口銅可能徵收普遍關稅的供應擔憂。“美國嚴重依賴海外銅礦，進口約佔需求的45%。根據美國-墨西哥-加拿大貿易協定（USMCA），此前加拿大和墨西哥的銅以各種形式免徵關稅。”

經濟晴雨表作用是否受影響

作為在建築和製造業中大量使用的重要原材料，銅的價格走勢往往是全球經濟健康程度的晴雨表。

然而特朗普關稅政策的不確定性給市場帶來恐慌的同時，也破壞了正常的供需關係。高盛表示，預計到今年年底，運往美國的所有形式的銅都將受到關稅的打擊，使紐約商品交易所（Comex）的價格遠高於其他基準。該行預測，今年全球市場將面臨18萬噸的赤字。

花旗集團認為，在美國進口關稅的時間表變得更加明確之前，全球市場將保持緊張。“我們認為，美國以外的實體市場緊縮可能會持續到5月/6月，暫時抵消美國更廣泛關稅公告帶來的價格逆風。”該行金屬分析師萊頓（Max Layton）寫道。

加拿大皇家銀行釋出報告指出，有必要對近期漲勢保持謹慎，因為貿易戰下全球經濟以及工業金屬需求的擔憂揮之不去，而市場正在超越一年中銅需求通常強勁的時期。報告稱，其基本情況假設需求穩定，供應增加，儘管貿易戰將主要經濟體拖入衰退代表著下行風險。第一財經記者彙總發現，今年以來，歐美主要經濟體制造業依然處於榮枯線附近徘徊，顯示訂單低迷和消費需求不振。

對於晴雨表的作用，格雷認為，從長遠來看，即使在特朗普的關稅政策和貿易戰的背景下，銅仍然可以成為全球經濟健康狀況的可靠指標。因為，LME銅價基本可以反映全球工業前景的健康狀況，其需求“植根於全球”。

基金公司VanEck高階金屬和採礦分析師馬蘭（Charl Malan）也傾向於銅依然是經濟活動的良好指標，尤其是在中國對銅的需求高於預期的情況下。

值得一提的是，紐約商品交易所銅的淨投機頭寸（指投機多頭頭寸和空頭頭寸之間的差額）仍然處於接近中性的水平，遠低於去年5月紐約銅出現空頭擠壓時的水平。“這表明，投資者對更高關稅對全球工業健康和貿易的影響持謹慎態度。”格雷稱。

微信編輯 | 生產隊的驢（拉磨版）

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