標普500指數(SPX)與Bloomberg Commodity Spot Index (BCOM)之比在11月27日錄得24年來的高位，而SPX與金價之比則與1971年美國退出金本位制時的水平大致相當，這可能凸顯出回撥的可能性。我們從圖表中得出的主要結論是，儘管SPX/黃金比正在從可追溯至60年前的2.5倍左右的關鍵阻力位上升，但該股指相對每盎司的金價繼續上升仍有其必要性。11月底，SPX/金價之比為2.3倍，低於2022年年初時2.7倍，後者是2005年以來的最高水平。

SPX/BCOM之比約為290，是2000年以來的最高水平，而1960年的基數為100，這可能表明有一點很重要：為避免通縮，美國股價需要在本已高企的基礎上繼續上漲。美國股市市值與GDP之比約為2.2倍，而2000年年初約為1.5倍。

進入冬季，隨著第一波寒冷天氣的到來，天然氣價格已經反彈，但如果參考過去的情況，預期價格將會回落。問題是，冬季全球變暖的趨勢是否也會在2024-2025年的供暖季出現變化。11月25日，2025年1月到期的天然氣期貨價格約為3.50美元/每百萬英熱單位 (MMBtu)，我們預計可能會重新上探4美元的阻力位。但可能性更大的似乎是重返2.62美元，這是2024年1月合約到期時的價格。

儲存量比去年高出近4%，但燃氣發電的趨勢，以及今年冬天住宅和商業終端市場的消費需求將帶來積極影響。我們的圖表顯示，基金倉位正在邁向淨空頭，這可能會在短期內為價格提供支撐。我們預計價格將在2-4美元之間波動。

黃金和銅在2024年創下歷史新高，展現了金屬相較大多數大宗商品的相對價值，但2025年市場或更青睞黃金。11月26日，每盎司黃金對應約650磅銅，處於全球宏觀經濟的高風險區間，2009年、2016年和2020年的高點也曾位於這一區間。通常情況下，當經濟層面需求驅動因素占主導地位時，作為工業金屬基準的銅表現會優於黃金。我們的圖表顯示目前情況正好相反。恒生指數與標普500指數之比處於約50年低點，這可能意味著存在反轉的可能性，但出於美國新領導層的貿易政策，金銅比的持續上升趨勢可能獲得更多助力。

哪些因素將阻止金銅比在2025年上漲？一個主要因素可能是中國與美國關係改善。我們的觀點傾向於黃金將繼續向3,000美元/盎司的阻力位攀升，而銅價則可能重回3美元/磅的支撐位。

2025年11月交割的大豆期貨在11月25日收盤時接近合約新低，這可能意味著大豆價格或將出現一定程度的回撥。之所以強調"一定程度"，是因為除非南美經歷惡劣的生長季，否則大豆價格似乎更有可能跌向每蒲式耳9美元左右，而不是站上11美元。我們的圖表強調了一個主要原因：巴西出口迅速增長。這一趨勢出現在大豆價格大漲至2022年高位17.84美元之前，這表明供應彈性不斷加強，對大豆價格產生了負面影響。

巴西向全球市場出口的大豆在2006年首次追上美國，如今已是美國的兩倍多。自大豆期貨於1973年開始交易以來，9美元附近水平一直是重要支撐位，在沒有供給衝擊的情況下，大豆價格可能需要保持在這一水平之下，才會觸發低價矯正(low-price cure)。

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