舊霸權與新秩序的分水嶺，到了

2025年4月，全球金融市場正經歷一場罕見的動盪：

一邊是美國國債市場遭遇歷史性拋售，10年期美債收益率一度飆升近50個基點，創下自2001年以來的最大單週漲幅，30年期美國國債收益率盤中一度突破5%關口；

另一邊是黃金價格屢創歷史性新高，Comex期貨黃金與倫敦現貨黃金價格齊上行超越3500美元/盎司。

這場看似割裂的市場波動，實則暗藏一條主線——全球對美國經濟政策與美元信用的信任危機正在深化。

美元資料圖。圖源：視覺中國

美債動盪：

誰在逃離“安全資產”？

美債收益率飆升的背後，是市場對美國財政赤字膨脹、政策不確定性加劇的擔憂。

目前，美國聯邦債務規模已增至36.2萬億美元，佔美GDP比重高達123%，遠超國際公認的60%警戒線。僅2024年9月以來的三個半月內，美債規模就膨脹了1萬億美元。

這一債務雪球的核心推手，既有美國長期“舉新還舊”的龐氏融資模式，也包含特朗普政府激進的“對等關稅”政策與軍費擴張——2024財年8860億美元的國防預算創下歷史新高，而2025年軍費計劃更首次突破1萬億美元，進一步擠壓財政空間。

直接引爆本輪美債拋售的，並非傳統意義上的主權投資者，而是對沖基金的“去槓桿化”。

對沖基金透過“基差交易”（同時做多美債現券和做空期貨）套利，但因市場波動加劇被迫平倉，導致美債價格暴跌，主權投資者的拋售行為則加劇了市場擔憂情緒的發酵。

此外，美國財政部近期國債拍賣頻頻遇冷，需求降至2023年以來最低水平。諸多跡象反映出市場對美債長期價值的質疑。

在這一背景下，日本作為美債最大海外持有國的動向備受關注。儘管日本財務大臣加藤勝信否認拋售美債是為反制特朗普關稅政策，但據日本財務省統計，4月初兩週內包括銀行和養老基金在內的私人機構已拋售超200億美元長期外國債券，創2005年以來最高紀錄。

這種“官方否認、機構撤退”的分化策略，折射出日本調整外匯儲備結構、應對日元貶值的深層需求。

當地時間4月23日，美國華盛頓特區，美國總統特朗普在白宮橢圓形辦公室簽署針對教育的行政命令。圖源：視覺中國

黃金強勢崛起

與美債動盪形成鮮明對比的，是黃金的強勢崛起。截至2025年4月22日，倫敦金價突破3500美元/盎司，年內累計漲幅超30%，與去年全年漲幅相當。國內部分金飾價格也站上1080元/克的歷史高位。這一輪黃金牛市並非單純的市場炒作，而是多重結構性矛盾的集中爆發：

一是美元信用危機深化。特朗普政府重啟對華關稅、擴大貿易戰範圍的政策，疊加美國債務規模失控，動搖了市場對美元資產的信心。

世界黃金協會直言，特朗普政策的不確定性及美聯儲獨立性受質疑，正在加速“去美元化”程序。去年三季度美元在全球外匯儲備中的佔比降至57.4%，創30年新低，而這一資料目前仍不斷下降。

二是滯脹風險與央行購金潮。美國經濟陷入“高通脹、低增長”的滯脹陰影，今年2月1年期通脹預期升至4.3%，消費者信心指數同比下跌11.8%，實際利率下行進一步凸顯黃金的抗通脹屬性。

2024年全球央行購金量連續第三年突破1000噸，中國、波蘭等國成為主力。截至4月，中國人民銀行已連續5個月增持黃金，其邏輯正是透過黃金儲備多元化對沖美元風險。

三是地緣政治與貨幣體系變革。中東局勢、俄烏衝突未解，疊加美國大選年政策波動，推動資金湧入黃金。金磚國家探索以大宗商品為背書的貨幣單位，非洲開發銀行提出的“非洲記賬單位”（AUA）計劃，以鋰、銅等戰略資源支撐價值，試圖重構“黃金標準”。與此同時，130餘國推進央行數字貨幣，中國數字人民幣跨境交易額突破萬億元，多邊央行數字貨幣橋（mBridge）專案進入測試階段，傳統美元結算網路面臨結構性挑戰。

從美債到黃金：

超級大國的信用滑鐵盧

美債與黃金的“蹺蹺板效應”，本質上是對美國經濟治理能力的信任投票。美國長期依賴債務擴張維繫霸權，卻未能解決財政赤字與經濟增長的結構性矛盾。2023年惠譽下調美國信用評級時已警告，債務負擔與政治僵局將加劇長期風險。如今，這種風險正透過市場機制顯性化：

一是政策工具失靈。美聯儲在通脹與衰退間進退維谷，降息預期反覆搖擺。特朗普政府要求美聯儲降息未果，美聯儲主席鮑威爾直言“關稅政策或使通脹長期化”，加劇市場恐慌。

二是債務迴圈斷裂。美債發行規模激增與需求疲軟的矛盾，迫使長期收益率與付息壓力持續攀升，進一步擠壓政府財政空間。2025年聯邦利息支出預計達9520億美元，超過國防開支和醫療補助成為第三大單項聯邦預算支出，政府償債能力遭空前質疑。

三是社會信任崩塌。特朗普政府採取的加稅、財政緊縮等政策正不斷加劇美國社會不平等、降低公共服務質量，導致目前特朗普的民眾支援率跌至其重返白宮以來的最低水平。聯邦僱員大規模裁員、公共服務質量下降，進一步削弱國內凝聚力。

國際貨幣

秩序步入多極化前夜

短期來看，黃金的強勢或面臨技術性回撥壓力，但高盛、瑞銀等機構已將2025年金價目標上調至3500-3700美元/盎司。長期而言，若美國無法扭轉債務擴張與政策內耗的惡性迴圈，黃金作為“終極避險資產”的地位將更加穩固。

對全球投資者而言，這場動盪揭示了一個殘酷現實：當“安全資產”不再安全，傳統金融體系的信用錨點正在鬆動。無論是主權國家還是個人，唯有在多元化的資產配置中尋找平衡，方能抵禦超級大國信用滑鐵盧的衝擊。

中國正透過最佳化外儲結構、增持黃金與非美資產，推動人民幣國際化與數字貨幣跨境應用，為全球提供多元化的金融公共產品。

而金磚國家、東盟等新興力量加速區域合作，探索去美元化路徑，標誌著國際貨幣秩序步入多極化前夜。2025年，或許正是舊霸權落幕與新秩序破繭的分水嶺。（來源：長安街知事）