彭博2025年全新升級彭博債券南向通雙週報，推出彭博債券月報，旨在為市場參與者提供固收市場熱點、債券市場關鍵資料及圖表和最值得關注的固收產品等即時市場熱點內容，助您即時獲取市場熱點動態，做出明智投資決策。

3月4日日內，在關稅落定後，市場交易增加了對美國降息的押注，消化了美聯儲年內對3次降息的預期。彭博終端全球利率機率WIRP頁面顯示，SOFR掉期工具已為2025年計入3.065次降息幅度，市場隱含的今年首次降息時機也從7月份提前到6月份。美國國債自年初起全面上漲，短債領漲。10年期收益率一度觸及2024年12月以來最低水平4.212%。訊息釋出後短端收益率再下跌，主導美債收益率曲線陡化（以2年期和10年期利差為標準）。

美國一月份PCE價格指數表明通脹降溫，符合市場預期，而個人消費支出超預期下降。

2023年起，熊貓債開始快速擴容。2023年發行量突破1500億元，2024年進一步增長至超1700億元，存量超越日本武士債。同時產品不斷創新，綠色熊貓債、碳中和債券等主題品種湧現，如匈牙利政府發行了首單綠色主權熊貓債。

熊貓債近年來憑藉其高評級和相對高收益特點，備受境內外投資者關注。其發行主體的彭博發行人綜合評級（基於國際機構評級生成）均在BBB-及以上。在當前存續的熊貓債公司債中，112支有中國本地信用機構評級，其中110支為AAA級。

熊貓債存在對境內同評級債券的利差優勢。當前存量多集中於5年期限內，與中債企業債收益率曲線(AAA)同期限相比收益率較高有利差優勢。

下圖由終端固定收益工作表FIW <GO>功能生成，綠色曲線為熊貓債AAA級債券收益率曲線，紅色為中債企業債收益率曲線(AAA)。

中美利差是影響熊貓債市場供需的核心因素之一，當中美利差倒掛加深，境外發行人更傾向於透過發行熊貓債獲取低成本人民幣資金。2024年，中美利差倒掛進一步加深，成為熊貓債發行量創新高的關鍵驅動因素。2025年，美聯儲仍在降息週期，市場已消化年內3次降息的預期，利差倒掛趨勢將延續。利差幅度或受美國經濟資料和政策不確定性影響，出現階段性波動。投資者也可透過投資外資主體所發熊貓債，分散持倉地域風險，並規避匯率波動。

下圖為終端價差分析圖表工具HS <GO>生成的2007年至今中美利差走勢圖（上方為中美10年期國債收益率，下方為利差）

房利美30年期MBS的當前票息（current coupon， 指市場價格等於面值的MBS票息）對5/10年美債收益率得到的當前票息利差為市場常用參考指標，可反映抵押貸款的提前償付風險溢價。該指標一方面可用於監測提前償付風險（利差擴大則提前償付風險降低，MBS久期延長），另一方面也受利率波動和市場供需的影響。

該利差在2月份收窄了約6個基點至131.57基點，對應10年期美債收益率至年至今最低位，抵消了隱含波動率大幅攀升的走闊影響。當前利差水平仍遠高於疫情期間量化寬鬆政策下的最低點59.98基點，及2011年至今的長期平均水平113.80基點。

儘管特朗普釋出的首批行政命令專門提出了“降低住房成本並擴大住房供應”，但其他政策的推行可能會對此起反作用，並減緩房屋建設。

與此同時，包括住房和城市發展部門（HUD） 及美國政府國民抵押協會（吉利美GNMA）在內的政府機構大幅削減人員和資金，可能會減少一些新住房專案所需的資金、許可和基礎設施的可用性。GNMA疫情期間結算速度較慢，而當下部門內減員可能為貸款發放帶來更多阻力。

首次購房者主要集中在GNMA背書的抵押貸款產品，該類人群與新房購房者一直是新發抵押貸款的主要來源。房屋建設和貸款發行的摩擦或使得新房價格再升高，將影響房屋銷售。下圖為抵押資產表現研究CPR <GO>生成的三大機構對首次購房抵押貸款的擔保情況，可以看到GNMA為近一半的首次借款人提供了擔保。

彭博終端歷史波動率圖HVG <GO>可以用來繪製包含債券、股票、指數、商品及貨幣對的歷史價格/收益率波動率圖。透過展現短期和長期歷史變動趨勢，幫助您預測未來波動率和價格走向。

以下圖為例，彭博終端使用者在HVG <GO>頁面左上方載入程式碼後，可自定義週期頻率及數量（作為波動率的計算基礎)、圖表追蹤的日期範圍及年化係數，並可在側邊欄中檢視相應的統計分析。