外國投資者從中國到底每年賺走了多少錢?

作者:老C
來源:西西弗評論
文章已獲授權
本國人在外國能賺到錢,外國人在本國賺不到錢。這才是真正的靠資本賺錢的發達國家。這些國家才是中國未來應該努力達到的目標。
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最近幾年,中國的經濟發展遇到了不少波折。2018年貿易戰,華為事件,2020年疫情,2021年的監管風暴,我們的GDP增長率比前幾年低了不少。同時,輿論上,也看到了不少看衰中國的文章,什麼外資紛紛逃離,信心空前低落。我們不應否認,中國商業精英階層對中國的信心低落是一個事實,從股票市場的表現,從反映信心的PMI指數,都可見一斑。
但另一方面,從資料看,卻有一些不同的發現。中國的外商投資規模,08-09年金融危機後,一直比較平穩。而2020年疫情開始後,FDI的規模反而開始迅速上升。

2022年2月,中國單月FDI規模,首次突破200億美元,單月同比增長75%。為什麼會出現這種情況,是資料有問題,還是什麼其他原因。
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天下熙熙,皆為利來;天下壤壤,皆為利往。資本的特點是逐利。資本不是慈善家,不會因為同情一個國家就去投資或撤資。資本也不是惡魔,不會為了摧毀一個國家,就是投資或撤資。資本的投資只會考慮一個指標,風險調整後的利潤。如果一個地方高利潤,低風險,資本就會毫不猶豫的湧入。
投資一個國家的回報如何,每個人都有自己的看法。但客觀看問題,還是要以資料為基準。宏觀上,有一些資料可以參考。IMF和其他國家組織,針對國際貿易和國際收支,制定了全球統一的標準報表,各國都按照這個標準統計國際收支(國際收支平衡表 Balance of Payment) 和國際投資(國際投資頭寸表 International Investment Position)情況。
在國際收支平衡表中,投資收益是體現在初次收入賬戶裡,初次收入賬戶中主要包括外籍僱員報酬和投資收益。其中,僱員報酬的比例很低,絕大多數都是投資收益。比如,對中國來說,初次收入賬戶中的95%左右是投資收益。初次收入賬戶的貸方,是本國在外國投資所獲得的收益。而初次收入賬戶的借方,是外國在本國投資獲得的收益。

國際投資頭寸表中,有本國在外國持有的全部資產(資產項),以及外國在本國持有的全部資產(負債項)。根據這個資料,就可以比較粗略的算出,外國對本國的全部投資(包括股權債權直接投資)的收益率,以及本國對外國的全部投資的收益率。
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那麼,我們就根據這些資料,看看能有什麼發現。資料來源是IMF:

首先看看中國:從2009年金融危機以後,中國的初次收入賬戶,除2014年以外,一直是逆差。初次收入逆差意味著,外國在中國持有資產的收益,大於中國在外國投資獲得的收益。這個數字在最近幾年快速擴大。2021年,初次收入逆差超過了1500億美元。

然而,從2004年有統計資料以來,中國持有的海外資產的金額,一直是超過外國持有中國資產的金額的。2021年底,中國持有海外資產9.3萬億美元。但這9.3萬億美元資產,在2021年只給中國貢獻了2745億美元的收益。而2021年底海外持有中國資產是7.3萬億美元這7.3萬億美元,在2021年給外國投資者貢獻了4365億美元的收益。

這個收益差別,是因為中國國際投資在資產端和負債端的收益率始終不對等。從2004年,外商在中國投資的收益率在5-7%之間波動,最近幾年,基本都能保持在6%這個水平。而中國對海外投資的收益率,大概也就是3-4%,而2020/2021年兩年,對海外投資的收益率只有3%。
這個收益率差別,導致了中國雖然在海外持有更多的資產,但外國人在中國投資每年賺取的收益,遠大於中國在外國投資每年能賺取的收益。

為什麼會出現收益率差,是因為中國對外投資水平太差,無法獲得額外回報嗎?
我們看一下其他國家的資料。
各國對外投資的收益率,2021年,中國是3%,美國比中國好,是3.3%,日本只有2.6%,德國只有2.2%。中國對外投資的收益率,雖然不如美國,但比日本和德國的對外投資還要高。
問題出在外國投資者對中國投資的收益率:2021年,外國投資者在中國投資,能獲得6%的收益率,在美國投資,能獲得1.94%,在日本投資,能獲得1.33%,在德國投資,只能獲得1.27%的收益率。
以美國為例:無論是對外投資,還是外國對美國的投資,美國都排在遙遙領先的第一位。2021年底,美國對外投資存量32.8萬億美元,創造了1.09萬億美元的收益。而外國對美投資存量高達47.1萬億美元,卻只從美國拿到了0.92萬億美元的收益。
在國際投資頭寸上,美國的淨負債高達14萬億美元,卻反而創造了1749億美元的淨收益。中國的國際投資淨資產接近2萬億美元,卻淨虧損1600多億美元。
日本是另一個例子:網路上經常流行一種說法,日本在海外,透過投資創造了一個新的日本。這句話也不能說完全是錯的。海外並沒有一個日本,日本的GNP比GDP高,但差別不大,也就是3-4%。但日本確實是國際投資存量淨值全球最高的國家。
2021年底,日本持有在外國的投資資產11萬億美元,外國持有日本的資產為7.4萬億美元,日本的國際投資淨資產高達3.6萬億美元。這個數字是全球最高的。日本的海外投資的回報不高,2021年只有2.6%,投資者獲得2855億美元收益,但給日本投資的外國投資者,2021年只能拿到1.33%的收益率,投資者獲得983億美元收益。日本2021年,國際投資的淨收益高達1872億美元。
我們可以再看看發展中國家印度的資料:印度過去幾年,經濟增長速度很快,疫情前GDP增長率超過了中國,也是西方投資的熱點之一。2021年底,外國持有印度1.31萬美元的資產,獲取了613億美元的收益,收益率達到了4.7%。這個資料,確實比在主要發達國家投資的收益率都要高。投資者願意去印度也很正常,但仍然低於外國投資者在中國獲得的收益率。從2018-2021年,印度外國投資者的收益率一直保持在4.5-5%之間,沒有明顯變化(18-21:4.9%,4.7%,4.5%,4.7%)。
另一箇中國網際網路上的“經濟明星”越南:越南中央銀行沒有披露國際投資頭寸表,IMF也沒有資料,所以算不出收益率。但越南央行的國際收支平衡表中披露了初次賬戶的資料,2021年,外國投資者在越南投資獲得的總投資收益不超過44億美元,這個資料大概是中國(4365億美元)的百分之一。
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我們再以日本為例,看看最近幾年發達國家對外投資的變化。可以看到,疫情後的2020和2021年,出現了收益率明顯下降的現象。日本對外投資的收益率,在2011-2019年,都保持在3%,而2020/21年下降到2.5%左右。外國在日本的投資回報,疫情後也明顯下滑。美國情況也類似,與疫情前相比,無論是美國對外的投資收益率(18-21:4.4%,3.9%,3.0%,3.3%),還是外國在美國的投資收益率(18-21:2.4%,2.2%,1.7%,1.9%),2020和2021年兩年都明顯出現下滑。

相比之下,外國在中國投資收益率,從2019-2021年,連續三年上升。從這個角度,疫情後的2020-2021年,中國的外商直接投資金額持續攀升,也不足為奇了。
投資者在中國投資,能拿到5.5-6%的收益率,在美國投資能拿到1.7-2.2%的收益率,在日本投資,能拿到1-1.5%的收益率。差別看上去不大,但如果投資20年,在中國原始投資可以翻3倍,200%的回報,在美國只有不到50%回報,在日本只有不到30%。
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總結:
1.  國際收支平衡表和國際投資頭寸表,可以比較粗略的,從宏觀角度分析投資不同國家,外國投資者可以獲得的平均投資收益率。 
2. 目前,中國仍然是能給外國投資者提供最高投資回報的國家之一。投資收益率比印度更高。
3.  疫情後的2020-2021年,全球跨境投資的收益率普遍下滑,投資中國的收益率反而上升。這是中國外商投資增加的原因之一。
4.  雖然中國在海外的投資大於外國在中國的投資,但因為投資回報率的差異,投資收益角度一直是逆差。中國對外投資收益率不算差,但外國在中國投資的收益率實在太高了。
5.  中國給外國投資者提供的超額收益,長期來看不可持續,最終還是會回到正常水平。資本是逐利的,在這個過程中,如果出現外資撤出,也是正常現象。至於目前是否已經出現了這種趨勢,截止到2022年3月的資料還看不出來。
6.  如果有一天,外國投資者在中國的投資收益率下降,一定是壞事嗎?如果在投資收益這邊中國想實現收支平衡,想提高中國對外投資回報率,很難。唯一的可能就是外國投資者在中國的投資收益率下降,並回到正常水平。
7.  美國、日本、德國的對外投資回報都遠高於外國在這些國家投資的回報。本國人在外國能賺到錢,外國人在本國賺不到錢。這才是真正的靠資本賺錢的發達國家。這些國家才是中國未來應該努力達到的目標。


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