作者：老C
來源：西西弗評論
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本國人在外國能賺到錢，外國人在本國賺不到錢。這才是真正的靠資本賺錢的發達國家。這些國家才是中國未來應該努力達到的目標。
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最近幾年，中國的經濟發展遇到了不少波折。2018年貿易戰，華為事件，2020年疫情，2021年的監管風暴，我們的GDP增長率比前幾年低了不少。同時，輿論上，也看到了不少看衰中國的文章，什麼外資紛紛逃離，信心空前低落。我們不應否認，中國商業精英階層對中國的信心低落是一個事實，從股票市場的表現，從反映信心的PMI指數，都可見一斑。
但另一方面，從資料看，卻有一些不同的發現。中國的外商投資規模，08-09年金融危機後，一直比較平穩。而2020年疫情開始後，FDI的規模反而開始迅速上升。
2022年2月，中國單月FDI規模，首次突破200億美元，單月同比增長75%。為什麼會出現這種情況，是資料有問題，還是什麼其他原因。
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天下熙熙，皆為利來；天下壤壤，皆為利往。資本的特點是逐利。資本不是慈善家，不會因為同情一個國家就去投資或撤資。資本也不是惡魔，不會為了摧毀一個國家，就是投資或撤資。資本的投資只會考慮一個指標，風險調整後的利潤。如果一個地方高利潤，低風險，資本就會毫不猶豫的湧入。
投資一個國家的回報如何，每個人都有自己的看法。但客觀看問題，還是要以資料為基準。宏觀上，有一些資料可以參考。IMF和其他國家組織，針對國際貿易和國際收支，制定了全球統一的標準報表，各國都按照這個標準統計國際收支（國際收支平衡表 Balance of Payment) 和國際投資（國際投資頭寸表 International Investment Position）情況。
在國際收支平衡表中，投資收益是體現在初次收入賬戶裡，初次收入賬戶中主要包括外籍僱員報酬和投資收益。其中，僱員報酬的比例很低，絕大多數都是投資收益。比如，對中國來說，初次收入賬戶中的95%左右是投資收益。初次收入賬戶的貸方，是本國在外國投資所獲得的收益。而初次收入賬戶的借方，是外國在本國投資獲得的收益。
國際投資頭寸表中，有本國在外國持有的全部資產（資產項），以及外國在本國持有的全部資產（負債項）。根據這個資料，就可以比較粗略的算出，外國對本國的全部投資（包括股權債權直接投資）的收益率，以及本國對外國的全部投資的收益率。
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那麼，我們就根據這些資料，看看能有什麼發現。資料來源是IMF：
首先看看中國：從2009年金融危機以後，中國的初次收入賬戶，除2014年以外，一直是逆差。初次收入逆差意味著，外國在中國持有資產的收益，大於中國在外國投資獲得的收益。這個數字在最近幾年快速擴大。2021年，初次收入逆差超過了1500億美元。
然而，從2004年有統計資料以來，中國持有的海外資產的金額，一直是超過外國持有中國資產的金額的。2021年底，中國持有海外資產9.3萬億美元。但這9.3萬億美元資產，在2021年只給中國貢獻了2745億美元的收益。而2021年底海外持有中國資產是7.3萬億美元，這7.3萬億美元，在2021年給外國投資者貢獻了4365億美元的收益。
這個收益差別，是因為中國國際投資在資產端和負債端的收益率始終不對等。從2004年，外商在中國投資的收益率在5-7%之間波動，最近幾年，基本都能保持在6%這個水平。而中國對海外投資的收益率，大概也就是3-4%，而2020/2021年兩年，對海外投資的收益率只有3%。
這個收益率差別，導致了中國雖然在海外持有更多的資產，但外國人在中國投資每年賺取的收益，遠大於中國在外國投資每年能賺取的收益。
為什麼會出現收益率差，是因為中國對外投資水平太差，無法獲得額外回報嗎？
我們看一下其他國家的資料。
各國對外投資的收益率，2021年，中國是3%，美國比中國好，是3.3%，日本只有2.6%，德國只有2.2%。中國對外投資的收益率，雖然不如美國，但比日本和德國的對外投資還要高。
問題出在外國投資者對中國投資的收益率：2021年，外國投資者在中國投資，能獲得6%的收益率，在美國投資，能獲得1.94%，在日本投資，能獲得1.33%，在德國投資，只能獲得1.27%的收益率。
以美國為例：無論是對外投資，還是外國對美國的投資，美國都排在遙遙領先的第一位。2021年底，美國對外投資存量32.8萬億美元，創造了1.09萬億美元的收益。而外國對美投資存量高達47.1萬億美元，卻只從美國拿到了0.92萬億美元的收益。
在國際投資頭寸上，美國的淨負債高達14萬億美元，卻反而創造了1749億美元的淨收益。中國的國際投資淨資產接近2萬億美元，卻淨虧損1600多億美元。
日本是另一個例子：網路上經常流行一種說法，日本在海外，透過投資創造了一個新的日本。這句話也不能說完全是錯的。海外並沒有一個日本，日本的GNP比GDP高，但差別不大，也就是3-4%。但日本確實是國際投資存量淨值全球最高的國家。
2021年底，日本持有在外國的投資資產11萬億美元，外國持有日本的資產為7.4萬億美元，日本的國際投資淨資產高達3.6萬億美元。這個數字是全球最高的。日本的海外投資的回報不高，2021年只有2.6%，投資者獲得2855億美元收益，但給日本投資的外國投資者，2021年只能拿到1.33%的收益率，投資者獲得983億美元收益。日本2021年，國際投資的淨收益高達1872億美元。
我們可以再看看發展中國家印度的資料：印度過去幾年，經濟增長速度很快，疫情前GDP增長率超過了中國，也是西方投資的熱點之一。2021年底，外國持有印度1.31萬美元的資產，獲取了613億美元的收益，收益率達到了4.7%。這個資料，確實比在主要發達國家投資的收益率都要高。投資者願意去印度也很正常，但仍然低於外國投資者在中國獲得的收益率。從2018-2021年，印度外國投資者的收益率一直保持在4.5-5%之間，沒有明顯變化（18-21：4.9%，4.7%，4.5%，4.7%）。
另一箇中國網際網路上的“經濟明星”越南：越南中央銀行沒有披露國際投資頭寸表，IMF也沒有資料，所以算不出收益率。但越南央行的國際收支平衡表中披露了初次賬戶的資料，2021年，外國投資者在越南投資獲得的總投資收益不超過44億美元，這個資料大概是中國（4365億美元）的百分之一。
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我們再以日本為例，看看最近幾年發達國家對外投資的變化。可以看到，疫情後的2020和2021年，出現了收益率明顯下降的現象。日本對外投資的收益率，在2011-2019年，都保持在3%，而2020/21年下降到2.5%左右。外國在日本的投資回報，疫情後也明顯下滑。美國情況也類似，與疫情前相比，無論是美國對外的投資收益率（18-21：4.4%，3.9%，3.0%，3.3%），還是外國在美國的投資收益率(18-21：2.4%，2.2%，1.7%，1.9%），2020和2021年兩年都明顯出現下滑。
相比之下，外國在中國投資收益率，從2019-2021年，連續三年上升。從這個角度，疫情後的2020-2021年，中國的外商直接投資金額持續攀升，也不足為奇了。
投資者在中國投資，能拿到5.5-6%的收益率，在美國投資能拿到1.7-2.2%的收益率，在日本投資，能拿到1-1.5%的收益率。差別看上去不大，但如果投資20年，在中國原始投資可以翻3倍，200%的回報，在美國只有不到50%回報，在日本只有不到30%。
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總結：
1. 國際收支平衡表和國際投資頭寸表，可以比較粗略的，從宏觀角度分析投資不同國家，外國投資者可以獲得的平均投資收益率。
2. 目前，中國仍然是能給外國投資者提供最高投資回報的國家之一。投資收益率比印度更高。
3. 疫情後的2020-2021年，全球跨境投資的收益率普遍下滑，投資中國的收益率反而上升。這是中國外商投資增加的原因之一。
4. 雖然中國在海外的投資大於外國在中國的投資，但因為投資回報率的差異，投資收益角度一直是逆差。中國對外投資收益率不算差，但外國在中國投資的收益率實在太高了。
5. 中國給外國投資者提供的超額收益，長期來看不可持續，最終還是會回到正常水平。資本是逐利的，在這個過程中，如果出現外資撤出，也是正常現象。至於目前是否已經出現了這種趨勢，截止到2022年3月的資料還看不出來。
6. 如果有一天，外國投資者在中國的投資收益率下降，一定是壞事嗎？如果在投資收益這邊中國想實現收支平衡，想提高中國對外投資回報率，很難。唯一的可能就是外國投資者在中國的投資收益率下降，並回到正常水平。
7. 美國、日本、德國的對外投資回報都遠高於外國在這些國家投資的回報。本國人在外國能賺到錢，外國人在本國賺不到錢。這才是真正的靠資本賺錢的發達國家。這些國家才是中國未來應該努力達到的目標。
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