全球資產比較之避險能力大爭霸

2025-06-25 19:05 雪球

風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。
作者：超級定投家主理人
來源：雪球
從全球資產角度來看，近期的市場動盪幅度，比前幾年都要大一些。
今年以來，我們大A的表現還是比較爭氣，但前幾年還是“yyds”的美股，在最近的表現就有點讓人感到陌生了，近2個月最大回撤超20%。
資料來源：wind
類似地，在去年表現很好的中國利率債，今年以來的波動也有點大。
當然，對於長期投資的朋友來說，可能只是收益的部分回吐而已，但如果是在1月份“上車”的、偏好穩健風格的投資者，面對一個多月2.6%+的回撤，可能還是有點肉痛了。
資料來源：wind
由此，我們可能會好奇一個問題：
從長期的角度來說，全球這麼多資產裡（例如各股市、債市、商品、現金），誰才是真正的“避險資產王牌選手”？
接下來，我們用資料來說話。

01 

寫在最前面

在做資料回測之前，我們首先需要明確兩個要點。
要點1
從避險的角度來說，我們最關心的指標應當包括：
1. 極端情況下的虧損是否可控？
——即最大回撤，以及修復回撤所需要的天數，持有1年的95%VaR（持有1年，在95%的情況下虧損不會超過多少）等指標。
2. 長期持有的時候，勝率如何？
——即季度/年度正收益機率，滾動持有1年/3年/5年正收益機率等指標。
3. 我在承擔虧損風險時，是否有足夠的回報？
——即夏普比率（收益率/波動率）、卡瑪比率（收益率/最大回撤）等指標。
要點2
我們需要進行計算和比較的資產，主要包括：
全球主要的股票市場：A股、港股、臺股；日股、韓股；美股、歐洲股市；新興市場股市；
主要的債券市場：中國、美國；
主要的商品：黃金、白銀、原油；
主要的類現金理財：中國貨幣基金、美國超短期國債。
計算的區間，為近20年，即2005/1/1-2025/5/7。

02 

避險資產的王牌選手：中國貨幣基金

中間的過程省略，我們直接用一張表格來總結結果，歡迎大家儲存收藏。
近20年各大類資產“避險”資料情況
資料來源：wind，統計區間：2005/1/1-2025/5/7，過往資料不代表未來表現，不構成投資建議，市場有風險，投資需謹慎，其中A股為000300.SH，港股為HSI.HI，臺股為TWII.TW，日股為N225，韓股為KS11，美股為SPX.GI，英股為FTSE，法股為FCHI，德股為GDAXI，越南股為136647，印度股為SENSEX，中債為CBA00661.CS，美債為TLT.O，黃金為GC.CMX，白銀為SI.CMX，原油為B.IPE，中國貨幣基金為h11025.CSI，美國超短期國債為BIL.P
上面的這張表格資訊量很豐富，但有點難以迅速理解。我們這裡也為大家劃出了幾個重點結論。
結論一：
避險資產的王牌選手 —— 中國貨幣基金:crown:
這個結果並不意外。
貨幣基金雖然沒有保本承諾，但根據歷史資料，只有3天的單日收益為負，大部分時間的持有體驗是較好的。當然，強避險的背後，通常是較低的收益率，無風險和高收益幾乎不可能共存。
不過，可能有點出乎意料的是，美國超短期國債（1-3個月）的避險性並沒有那麼好，季度持有的正收益機率僅有40%。
當美國處於快速降息後的低息週期中（例如金融危機後、covid期間），超短期國債收益率很低的時候，持有的收益體驗並不好。
結論二：
債和黃金，一定是“yyds”嗎？—— 不一定🙅♀️
資料來源：wind，統計區間：2005/1/1-2025/5/7，過往資料不代表未來表現，不構成投資建議，市場有風險，投資需謹慎
即便中債已經是表中所有資產中相對避險效能較好的一個了，持有5年正收益機率超過98%僅次於貨幣基金，其最大回撤也有接近15%（此處選取10年以上國債指數作為代表），發生在2016年-2017年之間。
這段回撤的具體原因，我們之前在《從錢荒到理財負反饋，歷史上幾次債市大回調與當前有何重要區別和關聯？》做過詳細的回顧，感興趣的小夥伴可以回看，整體來看本次修復回撤也花了超過一年的時間。
而以TLT為代表的長久期美國國債，更是有超過50%的最大回撤（發生在2020年到2023年的加息週期期間），且到現在都沒有修復到最高點，年度持有的正收益機率也不足50%。
美債雖然在近20年沒有發生過實質性違約，但市場利率的波動會給國債帶來極大的價格波動。這使得國債雖然是所謂的“固定收益債券”，實際上的表現也沒有那麼穩定。
黃金則是近期大家討論得比較多的。近年來它的表現確實非常亮眼，今年以來已經上漲超25%，領漲所有資產。但在2011年到2016年之間，也發生過接近45%的回撤，修復這段回撤同樣用了大約5年。
因此，雖然黃金在動盪的時局中，是一個相對共識性的避險資產，但基於這樣的回撤特徵，大家也需要對其波動風險保持謹慎。
結論三：
各股市誰最強？—— 風險收益價效比最高竟是印度！美國、中國臺灣和中國大陸A股隨後💪
資料來源：wind，統計區間：2005/1/1-2025/5/7，過往資料不代表未來表現，不構成投資建議，市場有風險，投資需謹慎
這個結果也許有點令我們感到意外，印度股市在長期持有正收益機率和風險收益價效比兩個指標上，可以做到 “遙遙領先”。
但是，由於印度的金融市場存在監管尚未發展成熟、資訊不透明、缺少便於投資的基金等問題，很難成為我們國內普通投資者的重倉物件。
所以，大家在做長期投資時，建議可以重點關注隨後的美股、中國大陸A股、中國臺灣股市這些相對成熟、資訊透明、有可投標的的股票市場。
當然，其餘市場也一定會具有一些階段性機會，以及在長期配置中的對沖作用，只是從過往資料來看長期風險收益價效比稍低一些。
結論四：
誰是避險資產的反面，最風險資產？——原油&越南股市🤔
原油以-84.26%的最大回撤（至今未修復）和-46.22%的持有1年VaR的資料，拿到了本次避險資產大爭霸的最後一名。
越南股市的最大回撤也達到了-79.35%（至今未修復），且持有5年正收益機率不足40%，緊隨其後。
去年有一段時間，越南股相關的ETF受到國內投資者的追捧比較多，但現在來看，如果在去年4月的高點買入的話，目前仍在虧損中，而同期的A股和美股都上漲了不少。
總的來說，新興市場股市的波動是比較大的，對於截至目前非常強勢的印度股市來說，我們也需要留有類似的警惕心理。

03 

老師，有沒有更厲害的？

如果利用【A股、臺股、美股、中債、黃金、中國貨幣基金】構建一個季度平衡的風險平價策略（單一資產上限30%），那麼我們會得到一條形如下列所示的曲線：
資料來源：wind，統計區間：2005/1/1-2025/5/7，過往資料不代表未來表現，此處僅為舉例論證，不構成廣發基金投資建議，市場有風險，投資需謹慎。注：季度平衡的風險平價策略即透過平衡不同資產類別間的風險貢獻構建投資組合，根據過去一個季度的波動率反比調整資產佔比，使各個資產的波動率×權重大致相等，避免資產過度集中，以獲取穩定的風險調整後收益。本組合定義為每季度調整一次，使各資產風險貢獻重回平衡，並限定單一資產上限為30%，有助於兼顧市場變化與交易成本
– 這個組合的夏普比率達到了1.134，高於除了貨幣基金以外的所有單一資產（但貨幣基金的收益率有點低）；
– 持有3年和5年的正收益機率為100%，持有1年正收益機率為89.3%，高於所有單一資產（貨幣基金除外），一個包含了大量權益倉位的組合，能夠做到這樣的穩定度，是非常難得的；
– 最大回撤為-16.71%，低於除了中債和貨幣基金以外的所有單一資產。
所以，考慮到一定的收益率需求，最終在“全球避險資產大爭霸”中勝出的，並不是任何一個單一的資產，而是將這些資產按照一定策略組合起來的全球多元配置策略。
雖然在短期（比如幾個月）獲取高收益的能力上，這種組合不一定比當時最火爆的單一資產跑得快，但從長期的、平衡收益與風險的角度看，這種多元配置的相對穩定性或許才是讓我們能夠堅持投資的基礎。
雪球三分法是雪球基於“長期投資+資產配置”推出的基金配置理念，透過資產分散、市場分散、時機分散這三大分散進行基金長期投資，從而實現投資收益來源多元化和風險分散化。

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