●引言：我們在25.2.28《牛市二階段，事緩則圓》提示，港股周線6連陽後，短期行情有所透支，事緩則圓。從歷史經驗看6連陽後不建議追漲，反而應關注落後的低波、股息、價值、質量因子。 我們在25.4.8《“事緩則圓”後，當前如何應對》提示中期投資者需要深刻解讀世界秩序重塑的方向和權衡各類資產的價效比。
●中美貿易摩擦加劇中，中國政府採取了有力的維護資本市場的舉措，對週二的市場產生了較好的提振作用。而從美國與各國磋商貿易條件進展看，不排除特朗普延期關稅的可能。
●中國資產的風險偏好衝擊在本週一達到了較為極端的水平。恒指基差突破200點是歷史罕見現象，2013年至今只出現過13次，本輪對等關稅衝擊下，恒指基差突破近210點。覆盤歷史13次的經驗，極端貼水（現貨價格遠高於期貨）後港股市場的表現由企業盈利決定（PPI同比是較好的跟蹤指標）：PPI回升—>港股反彈；PPI回落—>港股回落。PPI與中美貿易條件的演變息息相關，需要繼續跟蹤關稅問題的進展。
●全球資本市場目前仍然未有全面性的流動性問題。覆盤歷次大級別的流動性衝擊下（2008年、2020年），流動性衝擊（股市、大宗商品、黃金普跌）—>流動性衝擊尾聲（黃金（流動性衝擊錯殺的避險資產）往往率先企穩回升）—>（股市、大宗商品等風險資產企穩回升）。因此黃金走勢是較好的領先指標。建議繼續緊密跟蹤美元流動性的情況。●事件衝擊的大波動中，全力做多的時機通常有三個：（1）勝率提升—本輪要看到貿易摩擦緩和（跟蹤觀察）；（2）估值極便宜（中國資產不貴）；（3）流動性問題導致籌碼出清（可以是階段性）帶來機會。短期維持全球資產宜保持避險策略（中債瑞郎黃金）的判斷，仍然建議以全天候策略框架構建資產組合。
●風險提示：國內經濟增長不及預期、地緣政治衝突超預期、全球流動性收緊的斜率超預期、貿易摩擦超預期等。
風險提示
國內經濟增長不及預期（出口超預期受海外需求拖累、地產消費信心難恢復、“穩增長”政策力度不及預期等）等。地緣政治衝突超預期（俄烏衝突持續擾動能源供給）。全球流動性收緊的斜率超預期（美聯儲寬鬆不及預期）。貿易摩擦超預期（中美貿易摩擦升級超預期）等。
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本報告資訊
對外發布日期：2025年4月9日
分析師：
戴康 CFA 廣發證券發展研究中心 董事總經理、首席資產研究官
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