美元加速貶值，市場對中長期投資者可能撤資美國資產的擔憂日益增加。如果日本投資者撤退，影響有多大？
據追風交易臺訊息，野村Yujiro Goto等分析師在5月9日的報告中詳盡分析了日本投資者持有美國股票和債券的結構，以及日本投資者減持美國資產的可能性和影響。
野村認為，日本投資者對美債減倉風險顯著大於股票，其中保險公司是關鍵。研究顯示，截至2024年9月，九大日本壽險公司外國證券投資中的美元比例已達歷史新高的72%，遠高於歷史水平。
這意味著日本保險公司有相當空間從美元資產"撤資"。
而壽險公司持有的美國債券對沖比例較低，這意味著如果它們減持美國債券或提高對沖比例，將會形成巨大的對美元的拋售壓力。
日本投資者持有美國資產結構：高度集中於美債和股票
根據美國財政部國際資本流動(TIC)資料，截至2025年2月底，日本投資者持有約2.7萬億美元(402萬億日元)的美國證券(不含短期證券)。
其中，38%(1.0萬億美元)為美國國債，22%(0.6萬億美元)為其他中長期美國債券，40%(1.1萬億美元)為美國股票。日本是美國國債最大的單一國家或地區持有者。
從持有結構看，美國股票投資主要由養老基金和零售投資者(透過投資信託)主導，約90%的美股投資由各類金融機構持有。
具體而言，養老基金持有約50%的美國股票，而零售投資者透過投資信託持有超過30%的美股。隨著2024年新NISA計劃推出，零售投資者透過投資信託持有的外國證券規模顯著增加。
在美國債券方面，持有結構較為分散，保險公司、銀行和養老基金各佔約三分之一。其中，保險公司持有約57.3萬億日元的美國債券，佔比最大大。
債券減倉風險顯著大於股票：保險公司是關鍵
野村分析指出，從減持可能性看，日本股票投資者減持美國資產的可能性較低。養老金基金投資行為通常較為被動，主要進行再平衡操作，不太可能主動大規模拋售美國股票。而透過投資信託持有的零售投資者雖可能放緩購買步伐，但歷史上很少出現持續性拋售。
相比之下，保險公司持有的美國債券是潛在"美元撤資"的核心風險點。據野村，截至2024年9月，日本九家主要人壽保險公司持有外國證券中的美元資產佔比已達歷史高位72.0%，顯示出明顯的"美元撤資"空間。
銀行持有的美國債券佔其外債投資的比例為47.7%，雖然也有所上升，但趨勢遠不如壽險公司明顯。
野村指出，從外匯影響角度看，銀行持有的美國債券通常被視為採用貨幣中性投資(如回購)，對匯市影響有限。而壽險公司持有的美國債券對沖比例較低，這意味著如果它們減持美國債券或提高對沖比例，將會形成巨大的對美元的拋售壓力。
潛在影響：日元走強，美債波動性上升
野村證券研究表明，日本投資者持有的美國資產中，約35%可能導致主動"撤離美元"。這部分資產主要由保險公司持有的美國債券及零售投資者透過投資信託持有的美國股票構成。
以保險公司為例，當前持有的美國債券可能超過50萬億日元。如果它們出售10%的美國債券或將套期保值比例提高10個百分點，可能導致超過5萬億日元的日元買盤壓力。
雖然主要壽險公司公佈的2025財年投資計劃尚未顯示加速從外國向國內債券轉移資金的跡象，但持續的美元貶值警惕可能觸發其減少美元風險敞口。
此外，由日本當局持有的美國債券也構成"尾部風險"。若日美談判導致日本當局考慮拋售美國債券，可能對美國債券市場造成嚴重不穩定，進一步壓低美元。
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本文不構成個人投資建議，不代表平臺觀點，市場有風險，投資需謹慎，請獨立判斷和決策。
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