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《資料週報011（1月28日-2月3日)》
摘要：
1.中國的實際利率有多高
2.2040年小學在校生將銳減50%
3.2023年宏觀槓桿率為何大幅攀升
4. A股企業近60%業績預告報憂
5.1月非農就業人數超預期兩倍
6.美聯儲新年首次議息會議依然鷹派
一、國內資料
1.中國的實際利率有多高
1月來，央行預告降準、實際下調支農支小再貸款、再貼現利率，市場對一季度降息預期不斷抬升；但是1月降息預期落空。
實際利率比市場貸款利率更能反映當前真實融資成本，如若實際利率仍在上漲，相當於貨幣政策仍然處於緊縮週期，如今降息的幅度和節奏有必要超預期。
我們採用四種減法測算中國的實際利率：10年國債利率-CPI、1年期LPR-CPI、6個月SHIBOR利率-CPI、貸款加權平均利率-GDP平減指數，都發現中國當前的實際利率在上漲、且處於過去近十年的高水平。
橫向對比美國、日本、德國、印度、越南幾個主要經濟體（均採用10年國債利率-CPI），中國當前實際利率為最高。
2.2040年小學在校生將銳減50%
統計局公佈，2023全年的出生人口為902萬人，較上一年減少54萬人。採用育媧人口的《中國人口預測報告2023年》中對未來20年的出生人口預測值（中預測），假定7歲小學入學、13歲初中入學和16歲高中入學，假定到齡入學率100%，我們可大致預測到2024年是小學在校學生人數達峰的一年，為10126萬人；2029和2033年分別是初中、高中在校生達到頂峰的一年，隨後均開啟逐年下跌。
按照預測資料，到2040年小學在校生將僅有5008人，不足2024年的一半；屆時初中在校生將有2651萬人，高中在校生將有2796萬人，較2024年分別下跌45%、41%。
出生率下滑之下，未來學校數量、師資規模縮編是必應的，因此更應提前佈局、轉向追求更高質量高素質的教育模式。經濟發達體出生率下滑很常見，重要的是在人口紅利消失之前、高成本的社會保障到來之前，實現有效著陸。
3.2023年宏觀槓桿率為何大幅攀升
根據國家金融與發展實驗室資料，2023年宏觀槓桿率上升了13.5個百分點，為十年內槓桿率抬高幅度第二高的一年。其中，非金融企業部門槓桿率漲幅超出居民、政府部門，集中在一季度上漲，後三個季度的槓桿率漲幅僅有0.8、1.1和-1.3個百分點。
債務擴張與經濟增速放緩共同影響槓桿率攀升。但，2023年實體經濟債務擴張增速處於歷史低水平，名義GDP放緩的影響更大，而後者則受價格下跌拖累影響。
債務擴張方面，實體經濟債務同比增長9.8%，持平去年。分部門看，相對而言，政府債務餘額擴張較高，同比漲15.7%；而居民與非金融企業債務分別漲6.9%、9.1%，均處於2000年以來的最低點。
2023年，名義GDP增長了5.3%，近十年的第三低（好於2020、2022年）。二季度到四季度GDP平減指數同比分別為：-0.83%、 -0.95%、-0.99%。這與價格水平（CPI、PPI）的持續性下跌有關。
因此，雖然政府在控制債務增速，居民、企業主動償還存量債務，減少融資活動；但伴隨著價格下跌趨勢未逆轉，家庭和企業部門的宏觀槓桿率仍然在攀升。
4. A股企業近60%業績預告報憂
1月底，A股公司密集披露2023年年度業績預告，報喜公司比例達到41.9%，基本持平去年。
據Wind，截止到1月31日，A股已經披露年報的2728家上市公司中，僅有1144家公司報喜：611家預增，145家略增，18家續盈，370家扭虧。
其餘有1574家公司的業績報憂，其中533家預減，1041家預虧；抱憂比例達到57%。這一情況較去年僅略微好轉，一定程度說明今年國內企業經營績效尚未如預期復甦，利潤承壓。
這周A股連續承壓，上證指數2月2日盤中跌破2700點。
二、國際資料
1.美國1月就業人數超預期兩倍
美國1月非農就業報告資料又令機構發懵了。美國1月非農就業人口增加35.3萬人，創一年來最大月增幅，市場原預期為18萬人。從行業來看，保健和社會援助業新增10萬人，為最主要貢獻；其次是貿易運輸服務業，新增6.4萬人。
而且，美國勞工局還將2023年12月就業人數上調了11.7萬人。也就是說，2023年12月和今年1月連續兩個月新增就業超30萬人，實際合計新增68.6萬人，這種就業熱度幾乎回到了2022年下半年的水平。
與此同時，失業率維持3.7%不變；工資增速也創下11個月以來最高，同比猛漲4.5%，較預期高出0.4個百分點。
經過一年的平淡和較有序降溫後，2023年11月就業及薪資通脹情況基本已經回落到穩定水平。然而這份1月最新非農報告似乎又要將一切打亂，通脹預期捲土重來，市場大驚失色。當日，期貨市場對今年3月降息的預期下跌至20%，10年期美債收益率漲13.8個基點，原油、黃金均下跌；然而，美股卻因科技巨頭的財報報喜而意外升高、避免衝擊，三大股指全線收漲，道指及標普均升至歷史新高。
三、金融資料
這周美聯儲議息會議偏鷹、美國非農火爆超預期，市場短期降息預期一路下跌，風險偏好下行，在黃金和美元上表現得比較明顯。但是美股得益於科技巨頭財報利好，三大股指中道指、標普均再創新高。
國內股市行情氛圍不同。上週反彈的A股本週內大跌，上證指數盤中跌破2700，收盤價也創下近四年新低。
四、重點事件
1.美聯儲議息會議打壓3月降息預期
2月1日，美聯儲召開的2024第一場議息會議符合預期，委員會投票維持利率目標區間不變。
FOMC宣告剔除了“額外加息”的表述，意味著加息週期已經結束，但這一點是早有實而無名，並不算額外利好。而且，宣告強化了降息的條件，意味著美聯儲對通脹及就業的觀望期可能更久。鮑威爾這一次的記者會釋放的資訊也沒有超脫宣告的含義，即美聯儲可能會在降息時間點選擇上更為謹慎，3月降息機率較小。
另一方面，會議之後公佈的1月非農十分強勁，給了美聯儲延長觀望時間的底氣。期貨市場上對於3月降息的機率押注一降再降，從議息會議當日的35%回落到20%附近。去年12月，金融市場對3月加息預期達到頂峰，也正因如此，股債資產狂歡。目前來看，美元指數雖然接近104的價位，但美股依然在漲，10年期美債收益率也維持在4.0上下。
2.上海、廣州、蘇州再出臺樓市鬆綁政策
一二線城市樓市鬆綁政策似乎進入“第二階段”。
1月27日，廣州率先公佈“120平方米以上住房解除限購門檻”。此前，廣州已經解除了番禺、黃埔、花都等區的限購政策。近期，廣州還推行了房票安置以推動城改、去庫存，為一線城市在解除限購限售政策中步子最大的一個城市。
1月30日，蘇州相關單位公佈“購買新房、二手房不做購房資格稽核，新房限售政策仍為兩年”。去年9月，蘇州已經放開了全市120平方米以上商品房的限購。
1月31日，上海市釋出通知：連續繳納社會保險或個人所得稅已滿5年及以上的非本市戶籍居民，可在外環以外區域（崇明區除外）限購1套住房。這一政策的最佳化點在於取消了“已婚”條件門檻，此前非上海戶籍購房需要以家庭為單位。
廣州、蘇州可能是第二輪樓市政策鬆綁中率先的一波，往年春節前後為樓市銷售的一個小高峰，各地政府可能希望在此關口積極推動樓市銷售。據高頻資料，1月份30大中城市商品房銷量日均較上個月下跌了35%；克而瑞公佈的百強房企銷量規模也創下五年最低。
樓市刺激政策對商品房去庫存的效果還有待觀察。但除了銷售帶來的現金流外，今年初房地產開發商的銀行貸款狀況可能有好轉，南寧、重慶、成都等地已經提交了房地產專案“白名單”，這批白名單者有望在農曆新年前爭取到貸款落地。
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