2025年一季報收官：34家上市銀行股市賺率估值總覽！

2025-05-23 18:44 雪球

風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。
作者：ericwarn丁寧
來源：雪球
五一假期到來，上市銀行的一季報也集體收官。僅從市賺率估值來看，六大行和農商行普遍高估，股份行和城商行則處於相對的價值窪地！

計算內在價值，我用自己發明的市賺率

為了學習巴菲特，我發明了一個叫作“市賺率”的估值引數。其公式為：市賺率=市盈率/淨資產收益率（PR=PE/ROE）。考慮到ROE是個百分數，所以真實公式是：PR=PE/ROE/100。1988年和1989年，巴菲特兩次建倉可口可樂，市賺率平均值剛好就是0.4PR。從那時起，用“40美分買入1美元”就成了巴菲特的口頭禪。巴菲特4折5折6折買股，我也照貓畫虎4折5折6折買股。
考慮到國企央企無法收購，只能透過股價上漲和股利支付來實現價值迴歸。所以我又以50%股利支付率作為標杆，加入了N這個修正係數（PR=N*PE/ROE/100）。股利支付率≥50%的企業，修正係數為1.0（50%除以50%）；股利支付率≤25%的企業，修正係數為2.0（50%除以25%）；50%＞股利支付率＞25%的企業，例如30%的企業（大多數銀行股），修正係數為1.67（50%除以30%）。僅就目前來看，修正市賺率非常適用於ROE及分紅穩定的價值股。成長股別用（需要留存利潤用於成長），科技股別用（經常用回購代替分紅），週期股別用（景氣週期就會加大分紅）！
A股的流動性更好，所以1.0PR以上越漲越賣。H股的流動性更差，所以0.8PR以上越漲越賣！需要注意的是，ROE明顯低於10%之後，市賺率開始失真失效。所以TTM ROE低於8%的銀行股，將不會出現在本文當中！

六大行板塊：普遍高估

僅從修正市賺率來看，六大行板塊已經普遍高估。六大行的A股平均估值，已經達到了1.0PR以上。六大行的H股平均估值，也已達到了0.8PR以上。A股市場當中，郵儲銀行最不受待見，這也是唯一一家估值低於1.0PR的六大行。H股市場當中，建設銀行最不受待見，這也是唯一一家估值低於0.8PR的六大行。

股份行板塊：賠率不高

僅從修正市賺率來看，股份行板塊尚未普遍高估。股份行的A股平均估值，已經達到了0.9PR以上。股份行的H股平均估值，則已達到了0.8PR以上。也就是說，各家股份行的A股，尚未普遍高估。但與此同時，各家股份行的H股，則已普遍高估。如此割裂的行情走勢，僅從招商銀行前段時間H股遠強於A股便可印證。目前來看，這一板塊賠率不高。

城商行板塊：價值窪地

僅從修正市賺率來看，城商行板塊普遍低估。尤其是各家城商行的A股平均估值，更是低至0.8PR左右。至於該板塊的價值窪地，則分別是江蘇銀行（0.65PR）、杭州銀行（0.65PR）、成都銀行（0.59PR），這三家幾乎也是所有銀行股當中的價值窪地！

農商行板塊：看不太清

去年六大行大漲之後，很多人都說農商行板塊是絕對的價值窪地。但僅就目前來看，似乎並非如此。首先，農商行普遍被認為是成長型銀行，因此股利支付率普遍低於25%，修正係數也普遍高達2.0。所以運用修正市賺率對其估值，似乎對於農商行並不公平。其次，即便不用修正市賺率，而是用市賺率原始公式進行估值，農商行的估值優勢也無從體現。在運用市賺率原始公式之後，城商行板塊裡，低於0.4PR的共有兩家，分別是杭州銀行（0.32PR）和成都銀行（0.32PR）。農商行板塊裡，低於0.4PR的只有一家，那就是常熟銀行（0.39PR）。

成長型銀行股：只有4家

巴菲特最在乎的股票指標，有且僅有ROE這一個。所以ROE穩步提升的股票，可以將其定義為成長股。僅就目前來看，一季報ROE同比提升的銀行股僅有4家，分別是杭州銀行、齊魯銀行、青島銀行、常熟銀行。考慮到大多數銀行股的股利支付率均為30%，所對應的修正係數是1.67。因此，如果不去苛求成長型銀行的股利支付率，並均以1.67作為修正係數。那麼，杭州銀行的修正市賺率就會降低為半價多點（0.54PR），常熟銀行的修正市賺率則會降低為6折多點（0.65PR）。沒記錯的話，銀行股大V@-翼虎- 透過其它方法篩選出來的成長型低估值銀行股，也同樣是這兩家。如此看來，價值投資可謂是殊途同歸！

低息環境與股票估值

理論上來說，低息環境下，股票估值理應上漲，但兩者並非極為準確的反比關係（DCF也是類似結論）。有鑑於此，我個人還是建議銀行股在高估之後越漲越賣。考慮到目前的低息環境，如果賣出後沒有更好的標的可選，則可放緩賣出節奏。再次重申：A股的流動性更好，所以1.0PR以上越漲越賣。H股的流動性更差，所以0.8PR以上越漲越賣。
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