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穩健經營，長期主義。（首圖來自圖蟲創意）
文｜愉見財經 <<<<
01
利率持續下行，存款出現搬家——搬去了哪裡？不得不說，挺多機構都想接住這波“搬”出來的客戶與資金。其中就包括險企。
就說我媽吧，低風險偏好的她本來就只存存銀行、搶搶大額存單、買買銀行固收+理財。可是呢，2022年底那次債市回撥帶動銀行理財下行把她給嚇到了，她也是贖回大潮中的一員；現在大額存單也是越來越難搶了，有些銀行只給特約白名單客戶預留，利率還一年不如一年。於是這兩年她的客戶經理也熱衷於推薦代銷的保險產品——
前年年中，我媽就搭上末班車搶了一份收益3.5%的增額終身壽，但是當年7月監管就對“預定利率高於3%的傳統壽險、預定利率高於2.5%的分紅保險、最低保證利率高於2%的萬能保險”有了第一波監管動作。至去年9月，傳統型產品預定利率也跟跌降至2.5%。
如果您兩年前看了“愉見財經”的深度分析《當3.5%增額終身壽將成時代背影，下一個C位誰與爭鋒？》的話會發現，其實我們當時就悄悄暗示了，為了接檔退出歷史舞臺的3.5%壽險產品，不少保險公司當時已經開始推出“保證利率2.5%+分紅”的分紅險。
果不其然，我媽也被“接檔”了，她也看上了這類分紅險。
雖然我跟她講了大道理，在理論上，分紅險的紅利多少是不確定的，要跟著公司經營情況來，投資者是要承擔一定投資風險的。可我媽這樣的金融小白是非常經驗主義的，過往分紅多，未來就分紅就多。在她眼裡，有著被明確寫進合同的“保證收益”外加“分紅”組合而成的浮動收益型保險產品，就是有著“類固收”甚至比“固收”還好得多的特質的，在當前利率環境下是又穩妥又划算，可以成為她之前理財方案“平替”的。
換個業內視角。千萬個持有我媽同樣想法的投資者背後，其實是人身險行業捕獲低息時代機會的華麗轉身：大力銷售分紅險！更甚之，一些險企不惜虧錢做產品、不惜把分紅特別儲備金幹成負數，也要先跑馬圈地起來，反正可以以後或從別的地方“以豐補欠”。
其中一個有意思的現象是，還有險企設立新賬戶、推出新產品，這樣就可以“沒有歷史包袱”地把首年分紅做得超高超牛的。
所以一定程度上，此前的分紅險如何分紅，並非“名副其實”地由險企經營產生多少紅利決定。大家都卷，都想用最扎眼的收益數字吸引客戶上車。
但你們都明白的，正所謂，“一個人卷，卷的是分數；所有人都卷，卷的就是分數線”，最後只會讓大家的日子都越來越難。這還不止，險企們這樣的內卷會帶來一個隱患，那就是——
利差損風險。
在此前，險企們大賣增額終身壽拉起了業績，但在此背後，面對市場利率不斷刷出新低，賣出去的產品又已經鎖定了幾十年高保證收益改不了，這就意味著保險公司們揹負了巨大的長期剛性負債壓力。現如今，增額壽雖然調低了收益率但依然賣得不錯，被多家險企主推的分紅險做起收益來也是“名分紅實固收”。
我一直寫銀行，習慣了說那句：在“當期的利潤”背後埋伏著“滯後的風險”。這句話用到保險行業亦是適恰。
02
從這一背景來看，監管近兩年對人身險產品一次次的規範，監管邏輯或正是出於對可能引發利差損風險的產品的高度警惕。
日前，金融監管總局人身保險監管司下發《關於分紅險分紅水平監管意見函》（金壽險函〔2025〕374號），即業內所稱“374號文”。檔案核心要求，是各人身保險公司應根據實際投資收益水平和機構風險評級，審慎確定各產品年度分紅水平。
“374號文”首先給出了分紅決策的根本原則：
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保險公司應審慎確定分紅產品的年度分紅水平，確保其與賬戶的實際投資收益率和資產配置相符，並平衡好預定利率與浮動收益、演示利益與紅利實現率之間的關係。
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分紅決策必須嚴格遵循資產負債匹配、投資收益可支撐、分紅水平可持續等原則，並透過集體會議審定。
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公司應建立分紅水平的動態管理機制，完善決策程式、規範資訊披露，並明確界定產品、精算、投資、財務、合規等部門的職責。
“374”號文最為核心的內容是第四條，因為其中明確劃出了六條線，觸及之一就要打回去再論證，且要提交審定，把責任落到資產負債管理委員會。
“各公司應當科學規範確定分紅保險賬戶分紅水平，存在下列情形之一的，應當充分論證擬分紅水平的必要性、合理性和可持續性，提交資產負債管理委員會審定後實施。”
這六條線亦即檔案中的“下列情形”是指：
1、“擬分紅水平對應的投資收益率，超過公司分紅保險賬戶過去3年平均財務投資收益率和綜合投資收益率的較低者”；
2、“分紅保險賬戶特別儲備為負值，或者當期分紅實施後分紅保險賬戶特別儲備將為負值”；
3、“設立時間不足三年的分紅保險賬戶，擬分紅水平（即客戶收益率，含預定利率和浮動收益率）超過人身保險業過去3年平均財務收益率（3.20%）的”；
4、“公司監管評級為1-3級，且分紅保險賬戶擬分紅水平超過人身保險業過去3年平均財務收益率（3.20%）的”；
5、“公司監管評級為4-5級，且分紅保險賬戶擬分紅水平超過產品預定利率的”；
6、“公司產品、精算、投資、財務等資產負債管理職能部門認為需要提交審議的其他情形”。
總的來分析，未來分紅險的分紅水平將明確與歷史業績、資本儲備、監管評級掛鉤，同時規範了新產品分紅上限。
尤其值得注意對“過去3年平均財務收益率（3.20%）”的紅線比照，那還是給監管評級1-3級的優等生和中游生們設定的。據《今日保險》評述猜測，未來3.2%收益率或成為行業天花板。
那監管評級4-5級的後進生呢？就只能就著更低的2.0%的“預定利率”來了。因為這比當前固收類2.5%的紅線還低了一大截，所以《今日保險》預判，“差生”大機率只能繼續賣2.5% 的固收類產品了。
話說，要是機構們不遵守，未來若隨意抬高分紅水平搞“內卷式”競爭會有何後果呢？“374”號文表示，對此將採取監管約談、責令整改、評級扣分等監管措施。
嗯嗯，大家一起，穩健經營，長期主義。
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