險資正在發揮中流砥柱的作用

2025-05-30 20:05 投資人說

買銀行，投科創，險資何嘗不是在自救。
來源 | 巨潮WAVE
作者 | 小盧魚
新年伊始，大大小小的金融機構紛紛開始衝刺“開門紅”。
相比已經增長失速的銀行、券商，保險公司衝刺業績的口號顯得更有底氣，一些頭部保險公司在去年8、9月就已經基本完成了全年業績目標。
作為金融機構裡曾經“最LOW”的那一類，保險公司在過去幾年表現得比其他高大上的金融機構強得多，業務更穩定，收入也更多。
從它們近年來頻繁舉牌上市公司，也能看出來。
2024年全年險資舉牌次數達到了20次。
舉牌方包括紫金財險、長城人壽、瑞眾人壽、新華保險等8家保險機構，舉牌次數和被舉牌上市公司家數均創下2021年以來的新高。
其中，長城人壽舉牌無錫銀行、城發環境、江南水務、贛粵高速、綠色動力環保5家上市公司，舉牌次數最多。
新華保險緊隨其後，舉牌上海醫藥、國藥股份、海通證券H股3家上市公司。
平安人壽透過集合競價等方式購入的工商銀行H股，在2024年末也達到了可以觸發舉牌規則的15%持股。
如此罕見的大手筆投資說是讓市場側目也不為過。
某種意義上來說，這正是險資“錢多到沒處花”的真實寫照。
只是，在利率中樞持續下行、房地產也無大起色的大環境下，留給險資做資產增值的選項著實不多了。
01

股 息

低利率時代也要追求“穩穩的幸福”

險資的海量資金主要來源於保費，這其實是一種負債，所以在資產端需要有持續、穩定的收益才能匹配負債端的支出。
在全球低利率的時代，高股息、低波動資產就成了險資的必然選擇，銀行股H股就是這類資產的典型代表。
以工商銀行為例：
2024年其H股股息率約6.4%，每股派息0.1434元，總派息金額約511.09億元。
按照15%的持股比例來匡算，對應的現金派息就有76.66億元。
而平安人壽2023年、2024Q1-Q3的投資淨收益不過183.25、159.65億元。
加上每年1月份都是大銀行的“分紅潮”，平安人壽等保險公司在年前加緊完成對銀行股的舉牌，目的性很是明確。
這也不是險資獨有的想法，其實近期資本市場上對於銀行（尤其是四大行）的搶籌搶紅利行為都很明顯。
政策方面也在催化優質上市公司的分紅行為。
2024年12月17日國資委釋出《關於改進和加強中央企業控股上市公司市值管理工作的若干意見》——
其中第七點提到要穩定投資者回報預期，內容主要以鼓勵分紅、提高分紅率為主。
同日中證結算釋出公告，宣佈將於2025年1月1日開始減免 A 股分紅派息手續費，或進一步提升上市公司分紅意願。
以2024年來A股累計分紅額測算，新規或降低手續費成本47%。
預計2025年提高分紅的上市公司將會更多。
與前期因長端利率回落而搶跑、資產相對價效比降低的債券相比，高股息仍然是險資“開門紅”增量資金配置的最優選之一。
而且高股息股票常常具備低估值的特徵。
除權除息後，投資者又看好公司未來業績穩定增長、PE維持穩定，就會因為“撿便宜”的心態介入、推升股價迴歸基準價，甚至達到更高的行情。
也就是說，險資還能從這些高股息上市公司的股價上漲中獲利。
2024年市場上銀行股等紅利資產的優秀表現自不必說，事實上在考慮股利再投資收益的情況下，中證紅利全收益2010年以來相對中證A股全收益指數累計超額收益為 64.9%，2015年後更是大幅跑贏全A。
同期，恒生高股息率全收益相對恒生綜指全收益累計超額收益也超過了59%，僅19-21年初跑輸。
除了銀行非銀，電力及公用事業、交通運輸、石油石化、煤炭鋼鐵都是傳統的高股息板塊，過去一年同樣受到了險資舉牌的青睞。
其中銀行、交通運輸等傳統紅利板塊籌碼擁擠度已來到滾動一年高位，倉位分位數超過90%。
考慮到市場整體資金面迴歸至存量博弈階段，部分投資者表達出對擁擠度過高
的擔憂，試圖尋找新的高股息方向，比如潛力型高股息板塊醫藥、化工、有色等。
新華保險就在去年11月舉牌了2家醫藥公司。
未來險資是否會舉牌更多潛力型高股息板塊的上市公司，值得市場更多關注。
02

分 紅

浮動收益性產品迎來重要時刻

當險資不得不重視權益投資、頻繁舉牌上市公司的時候，分紅險等浮動收益型保險產品的系統重要性也在提升，有望重回C位。
分紅險是指保險公司將其實際經營成果優於定價假設的盈餘，按照一定比例向保單持有人進行分配的壽險產品，因而兼具保障和投資功能。
分紅險的重要特徵有三個：
一是保單持有人每年都有權分享公司經營成果，紅利分配比例不低於70%；
二是紅利分配並不確定，主要取決於實際經營狀況，客戶會承擔一定的投資風險；
三是定價精算假設較為保守。
分紅險在2013年之後的十年間，並不太受市場歡迎。
截至24H1，四家上市險企分紅險保費合計佔比僅18.1%。
這是因為當時傳統險預定利率放開至3.5%（尤其十年期以上年金可達4.025%），居民並沒有太大動力購入收益不確定的分紅險。
但是，在銀行存款掛牌利率陸續下調，銀行理財和公募基金受淨值波動也會產生持有期虧損的2025年——
2.5%預定利率的傳統儲蓄型保險產品固然不錯，2.0%保底+浮動收益的分紅險也能承接部分相當一部分的居民儲蓄需求。
而且參考發達地區的經驗，美國儲蓄分紅型保險佔據了近40%的壽險保費市場，中國香港分紅業務在非投資相連保費中的佔比更是突破80%，那麼大陸地區分紅險的市場份額明顯還有提高的空間。
去年下半年以來，多家上市險企強調將增加分紅險銷售佔比。
根據中國保險行業協會統計，2024年11月以來上新的人壽保險、年金險分別有213款、126款；
其中分紅型產品分別72款、45款，佔比頗高。
中國平安副總經理付欣就表示，“預計後續分紅險會替代傳統型產品成為新的主力產品型別，佔比可能會超過50%”。
這不僅是因為看到了分紅險的銷售潛力，也是因為在現行會計準則下，分紅險對應的FVTPL資產的公允價值波動會被CSM吸收後再逐期釋放，大幅降低股票資產價格波動對保險公司當期利潤表的影響。
分紅險的收益平滑機制，對正在增加權益投資的保險公司的財務表現無疑是有利的。
透過提高分紅險銷售佔比、與被保險人共擔投資風險，保險公司可以在“資產荒”背景下，降低負債端剛性成本及資產負債匹配壓力，從而為險資資產配置提供一定的靈活性。
國家的支援態度也很明確。
去年9月國務院釋出的保險業“國十條”就強調要推進產品轉型升級，並首次提到支援浮動收益型保險發展。
至於居民是否真的買賬，還要看這些新銷售的分紅險最終的紅利實現率。
03

自 救

另類投資助力新質生產力

如果說分紅險等浮動收益型產品是推動險資入市的基礎之一，那麼“國十條”的真意顯然並不是鼓勵險資著眼於股價漲跌賺差價，而是徹底啟用這些長期資金穩定資本市場的功能。
所以過去一年，我們看到的更多是險資舉牌，是從單純的權益投資逐漸加碼到長期股權投資。
長期股權投資不僅能夠為保險公司提供穩定的現金流和分紅，還可能涉及到被參股、控股公司的治理權。
險資這一輪熱衷於舉牌銀行股，也未必沒有業務協同的考量在裡面。
畢竟在“報行合一”的政策背景下，營銷費用受到一定限制，精準營銷才能穩固市場份額。
而保險公司參股銀行後，雙方可以基於更緊密的合作關係，透過內部協調來最佳化費用結構，降低合作成本，提高營銷效率。
並未舉牌銀行股的新華保險，其權益投資和長期股權投資行為邏輯就更值得探究了。
在投資品種方面，新華保險除了高股息策略，還有兩大原則。
一是緊跟國家的產業方向，特別是新質生產力和國家重點扶持的領域；
二是狠抓行業龍頭，比如即將被吸收合併為券商新龍頭的海通證券H股。
新華保險舉牌上海醫藥、國藥股份，就是體現了其積極服務國家戰略——
從資產端和負債端對醫療康養產業進行全方位佈局，以期分享醫療健康行業未來發展的長期紅利。
據悉，截至2024年6月末，新華保險服務實體經濟投資規模超過9200億元，服務國家戰略投資規模達2600億元。
其中，助力科技創新和現代產業系體系建設投資餘額418.77億元，促進區域協調發展投資餘額1707.9億元。
同時，險資投向資訊基礎設施等新基建的債權投資計劃、股權投資計劃登記規模超過 2000 億元，投向戰略性新興產業的債權計劃、股權計劃登記規模超過 5500 億元。
例如中國人壽去年就攜手全國社會保障基金理事會及雲南能投，三方共同出資成立雲南新能股權投資基金，總規模100億元，用於投資水電行業。
這與其他險資舉牌電力及公用事業上市公司的行為，有異曲同工之妙。
股權投資、另類投資雖然風險較大，但在低利率的大環境下，這似乎已經成了資金成本仍舊高於4%的險資們不得不冒的風險。
因為更尖銳的問題在於，如果沒有像險資這樣的耐心資本支援，中國的新質生產力要如何發展，市場信心要到何時才能恢復，都將成為更復雜的問題。
這幾個月快速下跌的利率，正是對經濟悲觀預期的真實映照，而這種跌速讓險資等金融機構的預定利率、市場利率動態調整機制並沒有很好的發揮防範利差損風險的作用。
長此以往，保險公司的虧損會越來越大，嚴重影響金融體系的穩定。
買銀行，投科創，險資何嘗不是在自救。
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