作者：雲墨
來源：雲云云的書房（ID：Yun_Study_Room）
很多人說看不懂科技股，到了估值階段，就更不知道怎麼拿捏了。但是科技股很有吸引力，一方面前景星辰大海，還有高彈性，市場不好的時候科技股也是為數不多相對活躍的板塊。
那科技股投資就是靠運氣抓瞎嗎？肯定不是，有一套方法，我們今天聚焦科技股的估值，博主平時就是用這個方法。可以這麼說，投資科技股，一定要掌握這個方法，它就是茫茫草原上的指南針，不懂就是暈頭轉向，懂了就相對輕鬆，這篇也是開年後上班第一天的文章，放在這裡，也是突出它的重要性。
大家都知道股票投資裡有個PE，它是指股價和每股利潤的比值，比如說股價是10元，當年利潤是1元/股，那PE就是10。但是科技股，很多時候利潤很小或者波動很大，有時候甚至是負數，怎麼辦？
一般來說，最適合用PE進行估值的企業是：a) 經營穩定的成熟企業；b) 利潤每年既不增加，也不減少；c) 而且生命週期是無限長。
那很多企業都不具備這樣的特徵，特別是現實中我們經常碰到PE倍數很大或很小，怎麼評判？
今天我們嘗試用小學數學把這個問題說清楚，比如說現在有個人，他在接下來3年時間裡分別收到一筆錢，第一年收到10元，第二年收到13元，第三年收到13元，此時這個人急用錢，他想把這三筆收款一次性賣給你換成現錢，你願意出多少錢買？
首先，雖然這三筆收款直接加一起是36元，你肯定不願意出36元買它。但是能不能出一個很低的價格？肯定也是不行的，因為價格太低的話，會被市場中別的人買走。
在投資裡面，有一個叫未來現金流折現，聽起來很高大上，其實邏輯很樸素，就是這三筆錢分別算到今天值得多少，比如說：
第一年是10元，如果你願意今天用9元買、對方也願意9元賣，這10元錢在今天就是9元；
第二年是13元，如果你願意今天用11元買、對方也願意11元賣，這13元錢在今天就是11元；
第三年是13元，如果你願意今天用10元買、對方也願意10元賣，這13元錢在今天就是10元。
那這筆交易就應該是30元，因為30元分別是接下來三筆錢折算到今天價格的總價，如果用PE計算的話，這個PE大概是3（=30/10）。
其實寫到這裡，細心的朋友會發現，PE是未來現金流折現後的總和再與當期利潤的一個比值，大小並不是一個固定值，就上面這個例子，如果第一年收到的是13元、第二年才收到10元，那算出來的PE就要小很多，因為分母變成了13而不是10。
上市公司的經營是持續的，而不是像例子中的3年，那我們只需要把未來每年能夠賺的錢都折現到今天，再加總到一起，那就是這個公司的估值。用這個估值除以當下的利潤，這個數值就是PE。
比如說，週期股PE時高時低，低的時候可以低到2或者3倍，我們可不能簡單想成這家公司三年利潤就把我們投資的錢賺回來了。
像週期性強的公司，今年賺了100億，雖然PE只有3倍，市值是300億，但是明年利潤就變成0了，後年直接變成虧錢，甚至可能把今天賺的100億全部虧回去，所以PE是一個極度“不穩定”的數值。看到這裡，應該容易理解只看PE就來做投資是不對的。
很多科技股都是成長股，那如果用PE的方法投資科技股，多少PE合適？
我們在前面的例子上稍作變通，假設一個滿足前面提到的三個特徵的公司（企業成熟、利潤穩定、生命週期無限長）我們只給10倍PE的話，那一個利潤穩定增長的公司，PE應該多少？
很明顯，這個PE就是高於10倍，邏輯很簡單，穩定經營的企業每年賺1元的話，我們願意10元買這家公司，但是如果這家公司第二年賺1.1元，第三年賺1.2元……我們自然願意支付高於10元的價格來購買。
具體應該是多少？其實就像前面提到的，只需要把未來的每一年的利潤折現到今天，再加到一起即可，比如說加總後是15元，再除以當下的1元利潤，得到的PE就是15倍；如果加總到一起是100，那再算PE就是100。
這樣的話，那PE就沒有一個相對穩定的數字，可以是15、也可以是50，還可以是100甚至更高。
問題在於，科技股的實際情況比上面更為複雜，雖然我們知道有些科技公司未來可以跑出來，確定性也非常高，但是由於當下還在投入期，賺到的錢基本全部投入到研發、團隊擴容裡，這導致每年的利潤接近0，這個時候計算的PE可能是一個幾百、幾千甚至是負數，這就失去了它的意義。這就過渡到我們今天最核心的部分，PS估值。
PS估值是指什麼？比如說公司市值是100億，銷售收入是10億，這個時候PS就是10，即用：
市值/銷售收入
那之所以用PS，是因為一個10億銷售收入的科技公司，利潤可能很低，或者接近於0，如果用PE的話，每年之間波動巨大，而PS則是一個相對穩定的數字了。
那為什麼用PS估值是有說服力的？
其實PS估值的本質是預期公司成熟的時候，會有一個比較穩定的利潤率，打比方說我們預期這個公司未來利潤率可以到25%，10億收入，就是2.5億利潤，那這個時候我們看PE就是40（100億市值除以2.5億利潤）。
如果一個公司市值是100億，收入是20億的話，這個時候的PS就是5（100除以20）。一般PS低的，大機率是未來預期的穩態時候的利潤率低，比如說15%，那對於這個例子，20億收入就能產生3億利潤，如果換成PE話大概是33.3。
A股有個公司叫貴州茅臺，雖然不是科技股，但是可以用它來舉例，茅臺的淨利潤率達到了50%多，所以它的PS達到了10甚至20，本質是利潤率高導致的：
PS估值是PE估值的另一種形式，但是可以避免科技股早期利潤波動大或者利潤太低的擾動。
那一個公司到底PS多少合適，有不同的方法：
去國際上找同行，看看同行的PS是多少，這是非常重要的標準，因為同行意味著可能最後的淨利潤率具備相似性。
另一個是自己根據公司所在行業的競爭地位，分析當公司進入成熟期，比如研發費用下來，或者銷售費用下來，來大概預測一個利潤率，然後根據一個適合的PE倒推出PS。
一般來說，博主是兩個方面並用，相互參照。當然，實際應用的時候，還會考慮這個公司的收入增速、競爭格局，但是這是在掌握了PS估值基礎之上再考慮的事情。
如果有朋友說PE看科技股看不懂，你可以給他推薦PS估值，這是一個非常有效的方法。
想要靈活應用PS，就需要理解如何從PE轉換到PS，平時研究股票的時候，也看一眼這個公司和行業的PS，時間久了，就對PS有些感覺了。
最後，你使用過PS估值了嗎？或者你關注的公司PS應該是在什麼範圍。
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