


2025年開年,A股市場便迅速迎來了一波調整,在此背景下,以銀行為首的紅利板塊重新受到市場青睞。這一現象可能預示著2025年潛在的紅利市場主線已經顯現。
紅利資產依然順風
據中金公司研究,A股紅利板塊主要分為四大類別:一,自然壟斷類,包括電力、港口、公路、鐵路、燃氣等;二,資源類,包括煤炭、石油、石化等;三,泛消費類,包括食品飲料、紡織服飾、家用電器、服務消費等;四,金融類,包括銀行與保險。
2021年以來,A股紅利指數持續走強,已經牛了快四年時間了。其中,金融類紅利整體漲幅要弱於其餘風格紅利資產,自然壟斷類、資源類紅利表現更好。不過,僅統計2024年以來,金融類紅利資產表現最優。
紅利風格資產持續崛起,源於資本市場在此期間整體偏防禦保守風格,風險偏好直到2024年9月底一攬子政策出臺才有所修復。
據Wind統計,扣除金融及三桶油外,全A指數本輪扣非歸母淨利潤同比增速拐點出現在2021年二季度,此後一路下滑。尤其是2023Q2-2024Q2,已經連續6個季度下滑,分別為-11.7%、-11%、-7%、-3%、-2%、-4.2%。
2024年9月24日以來,重要會議定調,央行、財政部等重要部門出臺一攬子政策,驅動資本市場大幅上漲。截至1月15日,中證全指PE為17.54倍,高於5年以來估值中位數的17.02倍,也來到了2021年估值高位水平。
從估值維度看,大市將前期各項政策對基本面的利好已經基本反映進價格中去了,市場可能會再度切換至防禦保守風格,紅利板塊有較大機率會再度成為市場主線之一。
其實,當前A股大盤與小盤風格切換跡象已越來越明顯,紅利板塊也再度被市場追捧,有望延續到2025年。在2024年12月重要會議之前,市場預期搭臺、流動性唱戲,全市場單日成交整體維持在1.5萬億元-2.5萬億元之間,以題材為主的小微盤反彈力度遠高於中大盤。

來源:Wind
如今伴隨著各項會議落地,市場進入一個相對預期真空期,市場開始出現成交縮量(一度跌破萬億大關)、降波以及大小盤風格收斂的情形了。綜上來看,2025年紅利板塊依然順風。
銀行紅利崛起背後
展望2025年,哪些類別紅利資產更具爆發力呢?
在市值觀察看來,從年底召開的會議政策線維度看,金融類紅利、泛消費紅利可能是更優方向。
最近幾年,A股銀行業股價整體走升走強,但包括營收、利潤在內的基本面從2021年開始波折下滑,主要因素是放貸規模增速下移,以及淨息差逐步下滑。

▲A股上市銀行營收、利潤同比表現
可見,銀行板塊持續上漲,並不是基本面驅動,而是由資金面驅動,以實現估值修復。而資金面又主要是由“國家隊”(主要指中央匯金資產、中央匯金投資等)帶頭,公私募為首的機構選擇跟進。
2024年4月12日,工農中建同步公告,中央匯金在近半年內透過上海交易所增持四大行A股股份,分別增持2.87億股、4.01億股、3.3億股、7145萬股,累計增持規模為10億股。此外,華夏、中信等股份行也獲得了中央匯金的直接增持。
不僅如此,“國家隊”還透過ETF間接增持銀行。截至2024年三季度末,“國家隊”持有主流ETF市值超過9400億元,較2023年末暴增800%以上。
在“國家隊”強大的示範效應下,2024年A股市場ETF市場迎來了大爆發,年內淨流入市場超1萬億元,而配置主力則為上證50、滬深300為首的寬基類指數。
這些寬基類指數權重最大的便是四大行為首的銀行股,受益最為明顯。據開源證券統計,2024年以來被動指數型積極持倉銀行股比例確實在提升,從2023年三季度5.78%加到了2024年三季度的8.55%。
總之,“國家隊”增持銀行,其核心目的之一是維穩股票市場。這其實是這幾年銀行能夠逆基本面持續上漲的重要驅動力。
在2024年末的重要會議上,高層定調2025年要“穩住樓市股市”。那麼潛臺詞就是一旦市場出現非理性大跌之際,“國家隊”會如同過去幾年一樣,大機率直接增持銀行、寬基類ETF的方式來維持股市穩定。
這一重要預期持續存在,銀行整體性行情就不會輕易結束。具體看,除四大行外,股份行中的興業銀行、城商行中的寧波銀行也值得密切關注。
一方面,兩家銀行業績成長性以及經營質量在股份行、城商行各細分領域均排名靠前,並且優於四大行。2018-2023年,兩家銀行營收年複合增速為6%、16%,歸母淨利潤年複合增速為5%、18%。此外,截至2024年前三季度末,兩家銀行不良率為1.08%、0.76%,不良貸款撥備率為405%、234%,均表現較好。
另一方面,截至2025年1月15日,兩家銀行PB分別為0.55倍、0.86倍,均處於最近十年來估值低位水平,存在較大修復空間。
泛消費紅利後勁十足
除銀行外,泛消費類紅利資產同樣值得關注。2024年末的重要會議還將“大力提振消費、提高投資效益,全方位擴大國內需求”列為2025年九項重點任務之首。
消費首次被定為經濟工作的“重中之重”,且罕見將消費列在最優先位置上,背後是一場經濟動力的深刻轉型,逆週期政策調節或將重心從投資生產端轉向消費需求端。
據Wind統計,2024年上半年,社零消費在GDP的比重為38.3%,較2016年高峰的44.7%還有較大上升空間。在重要會議定調之下,2025年相關部門會有一系列消費刺激的具體舉措落地,其GDP佔比有望趨勢性上行。

▲社零消費佔GDP比重走勢圖
據機構預計,消費刺激政策涵蓋領域包括餐飲住宿、日用消費品等基礎性消費,以及文娛、旅遊、教培等服務性消費,刺激方式包括實施“以舊換新”、“消費券”補貼、提高特定群體收入、增加社保補貼等。
總之,只要消費政策刺激預期在,泛消費領域就存在結構性機會,尤其是具備紅利屬性、成長性較好的龍頭企業,因為主線政策容易凝聚各路資金的市場共識。
此外,消費紅利估值處於十年低位水平,具備較強吸引力。據Wind,截至1月15日,消費紅利指數PE為19.28倍,顯著低於十年中位數的27.92倍。

▲消費紅利指數PE走勢圖
具體來看,在乳料飲品領域,伊利股份、東鵬飲料成長性相對更好,分紅又慷慨,為消費紅利資產典型代表;在休閒零食領域,鹽津鋪子相較於良品鋪子、三隻松鼠更早吃到渠道變革紅利,算是一匹消費紅利黑馬;在服務消費領域,攜程基本面良好,外資加倉明顯;在耐用品消費領域(含家電、汽車),福耀玻璃、美的集團頗受市場青睞。
除以上傳統泛消費領域外,“穀子經濟”這類新興泛消費領域也值得挖掘結構性機會——即Z時代年輕人為主的消費正規化,對二次元文化產品的對映。
綜上來看,銀行、泛消費這兩類紅利資產因為有政策預期在,2025年更值得期待。而過去幾年漲勢非常好的水電、煤炭、公路等資源類、壟斷類紅利股也會有機會,但整體超額回報可能會比較難。主要原因是是股價大漲幾年後估值變得較為昂貴。
比如,中國最大水電龍頭長江電力,截至1月15日PE高達20.89倍,已經是成長股估值水平,出現了明顯抱團溢價。然而,長江水電此前把金沙江兩座電站並表之後,未來沒有新水電站修建計劃,業績增長觸達天花板。
總之,在國債利率逐步走低的時代,A股紅利資產成為各路參與方重要選擇方向之一,2025年值得加倍重視。




華商韜略出品
主編:畢亞軍 責編:周怡
美編:宋曉昱
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