美國2月CPI與核心
CPI
漲幅雙雙回落，均低於市場預期。從分項來看，油價和機票價格明顯降溫，反映經濟總需求趨弱。房租總體溫和，核心商品價格漲幅回落。
需求放緩有利於抑制通脹，房地產和勞動力市場在2025年或不會成為美國通脹的來源，但關稅可能推高短期物價水平，增強通脹粘性。美聯儲不會急於降息，而將等待關稅政策明朗後再採取行動，下次降息或在第三季度。
——肖捷文、張文朗 中金公司研究部
美國2月核心CPI季調環比漲幅從上月的0.4%回落至0.2%，同比從3.3%回落至3.1%；總CPI季調環比
漲幅
從0.5%回落至0.2%，同比從3%回落至2.8%，均低於市場預期。
圖表1：美國2月核心CPI通脹回落
資料來源：Haver，中金公司研究部
從分項來看，
油價與機票價格明顯降溫，反映經濟總需求趨弱
。自特朗普就任以來，全球油價持續下跌，布倫特油價已從1月20日的每桶80美元跌至69美元，促使2月CPI中汽油價格環比下跌1%。
油價走弱一方面反映中東和歐洲地緣緊張局勢緩和，供給壓力
緩解
，另一方面與關稅不確定性和美國政府削減支出、降低需求有關。
溫和的油價有望在未來幾個月繼續為壓低通脹做出貢獻。
2月機票價格環比下跌4%，反映航空公司需求轉弱。近期多家美國主要航空公司下調盈利指引：美國航空預計，其第一季度虧損將是此前預期的兩倍左右；西南航空下調了單位收入預期，理由是“宏觀環境疲軟，機票預訂和需求趨勢疲軟”；達美航空將利潤預期削減了一半。此外，有航空公司表示，隨著美國政府削減支出，政府差旅訂單已出現下降。
在機票帶動下，美聯儲最關注的剔除房租後的核心服務（supercore）價格環比漲幅從0.8%回落至0.2%。上月漲幅明顯的專案在本月有所降溫，醫院服務價格漲幅從0.9%回落至0.1%，汽車租賃價格從上漲1.7%轉為下跌1.3%。受益於災後理賠需求的各類保險價格漲勢暫歇，機動車保險價格漲幅從2.0%回落至0.3%，醫療保險從0.7%回落至0.3%，房屋保險從1.1%回落至0.8%。兩項最主要的房屋租金環比漲幅維持在0.3%，均與上月持平。由於房租的領先指標顯示租金並未出現上升跡象，疊加高利率環境抑制房地產需求，預計2025年房租不會成為美國通脹的來源。
圖表2：非房租核心服務通脹環比回落至0.2%
資料來源：Haver，中金公司研究部
圖表3：主要房租通脹環比增幅維持在0.3%
注：房屋租金專案為業主等價租金與主要居所租金兩個指標的加權平均值計算得出的環比增速
資料來源：Haver，中金公司研究部
核心商品價格漲幅從0.3%回落至0.2%，不確定性在於關稅影響。
二手車價格環比漲幅從2.2%回落至0.9%，新車價格轉為下跌0.1%，表明颶風和山火過後的受損車輛替換需求或走向尾聲。傢俱家電價格漲幅由負轉正至0.2%，服裝價格從上月下跌1.4%轉為上漲0.6%，或部分反映了加徵關稅後的漲價效應。
圖表4：核心商品通脹環比從0.3%回落至0.2%
資料來源：Haver，中金公司研究部
向前看，特朗普計劃在4月2日宣佈針對國別範圍更廣的對等關稅，並稱將針對進口汽車、藥品、半導體、木材等加徵更高關稅，這或意味著
消費者對於關稅的擔憂仍將持續，未來進口商品價格的走勢面臨較大不確定性
。
食品方面，2月雞蛋價格在1月上漲15%後進一步上漲10.4%（因美國爆發禽流感），但隨著美國增加雞蛋進口，預計這一漲勢將逐步放緩。
往前看，美國需求放緩有利於抑制通脹，但由於關稅的不確定性，通脹放緩之路將更加曲折不平
。我們預計美聯儲會繼續保持觀望，重啟降息或在三季度。
美聯儲主席鮑威爾近期表示，由於通脹回落道路曲折，政策不確定性的“噪音”仍然存在，美聯儲“不急於降息”。我們認為，美聯儲或將在3月18-19日的議息會議上按兵不動，決策者或將下調經濟增長預測，同時上調通脹預測。鮑威爾大機率不會對上半年降息路
徑
給出指引，而是強調要在不確定性的“風暴”中繼續保持定力與謹慎。
當前美聯儲對雙重目標中的通脹風險關注度明顯更大，這意味著即便美國經濟下行風險增加，美聯儲也可能要繼續謹慎等待並觀察。由此來看，下次降息或要等到第三季度。
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監製：李俊虎 潘潘
來源：微信公眾號“中金點睛”