作者：興興還是旺旺
來源：米筐投資
文章已獲授權
本週一、週二，上證指數分別只微漲0.76%、0.15%。
不應該！實在是不應該！
4月13日（週日）央媽公佈的3月金融資料，其實是給市場打了一針強心劑。
可惜很多人沒能讀懂央媽的暗示，沒能讀懂當前中國經濟的韌性，錯把蜜糖當砒霜！
首先，從資料公佈的時間上，就大有意味。
按慣例，央媽一般在工作日釋出金融資料，很少在週末、尤其是週日釋出。
在關稅擾動、市場巨震不斷的當下，央媽這次破例出手，特意在週一盤前釋出利好，等於在暴風雨中為投資者遞來一把傘，可謂用心良苦！
其次，從資料整體上看，3月信貸社融雙雙超出預期。
新增社融5.89萬億元，較去年同期多增1.05萬億元，較2月多增3.65萬億元，超出萬得一致預期的4.73萬億元。
社融同比增速從8.2%回升到8.4%，較2月上升0.17個百分點，高於萬得一致預期的8.15%。
人民幣貸款同比增速達到7.4%，較2月貸款同比增速上升0.1個百分點。這是2023年3月後貸款餘額增速首次實現同比回升。
M2同比7.0%，市場預期7.0%，前值7.0%，增速持平。
（資料來源：中金公司研究部）
資料整體看著不錯，那市場為何反映平平？在擔心什麼呢？
一是後續資料繼續發力問題。
3月是季末，新增社融在季末往往會有季節性衝量，那麼後續資料壓力就大了。
因為每個季末，銀行內部都有業績指標考核壓力，監管要看銀行有沒有支援小微企業。
銀行為了滿足監管要求，往往會在季末衝量。但一次猛發力，下個月可能就增不動了。
市場擔心4月金融資料增不動了，好像沒問題。
市場真正最擔心的、也是關注度最高的，是企業短貸高增、但中長期貸款卻有小幅回落，企業似乎對未來似乎比較悲觀。
具體看，企業短貸新增1.44萬億元，同比多增4600億元，這也是3月信貸資料回暖的主因。
而企業中長期貸款新增1.58萬億元，同比少增200億元。
企業短期貸款一般被用來補充運營資金、償還到期債務或者結算等，更多體現的是企業流動性管理訴求，對實體狀況本身的指示意義比較弱。
而企業中長期貸款一般會拿去購置裝置和建設工程，更能反映企業投資需求。
因此當企業中長期貸款持續往上走的時候，經濟才能真正復甦起來。
所以，3月企業短貸增加、中長貸同比略微下降，自然而然地讓市場認為，在外部需求承壓、PPI持續低位執行背景下，企業對未來比較悲觀，擴產意願不強。
靚麗資料的背後，真的這麼不堪一擊嗎？
先說大家最關心的，市場對企業部門“短貸高增、中長貸回落”的擔憂，這本質是對企業融資意願的疑慮。
但觀察企業部門的融資需求，不能只盯著貸款結構，還要結合直接融資渠道的變化。這正是被市場忽略的關鍵視角。
3月企業貸款資料表面看，確實呈現“短強長弱”的分化。
但值得注意的是，同期企業債券融資成本顯著升高。
據廣發託管梳理，3月企業債券融資成本升高，1年AAA中短期票據收益率中樞上行12BP至2.09%，部分企業可能利用流貸來替代債券融資。
中金公司也指出，國內債券市場的利率波動影響了企業的融資選擇（債券融資成本隨利率波動上升），企業融資方式可能從債券轉向貸款。
從企業債券融資資料看，或許可以印證——3月企業債淨融資- 905億元，較去年同期大降 5142 億元。
如果將企業債融資與貸款、表內外票據融資合併來看，企業部門3月淨融資達3.1萬億元，與去年同期基本持平。
（資料來源：中金公司研究部）
這說明，企業整體融資需求並未減弱，只是在債券市場利率波動下，暫時性調整了融資工具選擇。
短期貸款的高增並非源於企業對未來的悲觀，而是金融市場價格機制調節下的理性選擇——
當直接融資成本短期高企時，透過銀行貸款維持資金鍊，恰是企業應對市場波動的靈活策略。
另一個問題，市場對“季末衝量不可持續”的擔憂，本質是對社融增長動力切換的疑慮。
其實3月社融存量的回升，主要是靠政府債帶動，財政逆週期擴張持續。
當月政府債券淨融資1.48萬億元，同比多增1.02萬億元，基本等同於3月社融同比多增幅度。一季度政府債淨融資規模達到3.87萬億元，創歷史新高。
關鍵是，財政後續能否繼續發力？
基調早就很明確——財政，一定會給中國經濟託底！
今年兩會就提到，要實施更加積極的財政政策——
財政赤字率安排至4%，較去年提高1個百分點；
赤字金額5.66萬億元，較去年增加1.6萬億元；
超長期特別國債規模達1.3萬億元，較去年增加3000億元；
新增支援國有大型商業銀行補充資本的特別國債5000億元；地方專項債安排4.4萬億元，較去年增加5000億元。
提出的財政增量累計多達11.86萬億元，相當於 8.38%廣義財政赤字率效果。
在一季度相對平淡、加之外部不確定性加劇的情況下，預計增量財政政策主要在二三季度落地，二季度政府債淨融資規模大機率還將維持高位執行。
同時，4月6日關稅風暴來臨後，人民日報發文表態，再次堅定信心。
提到，“未來根據形勢需要，降準、降息等貨幣政策工具已留有充分調整餘地，隨時可以出臺；財政政策已明確要加大支出強度、加快支出進度，財政赤字、專項債、特別國債等視情仍有進一步擴張空間。”
釋放出的訊號很清晰了——
只要外部壓力加大，政府借錢搞經濟的力度只會更強，不會減弱！
所以，我們必須對接下來的復甦韌性充滿信心，別被一時的“資料分化”迷了眼。
只有真正讀懂中國經濟的韌性，才能在市場震盪中站穩腳跟，成為笑到最後的贏家！