來源丨極客公園（ID：
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作者丨周永亮
編輯丨鄭玄
可能很多人沒有想到，銷量僅次於比亞迪的奇瑞，到現在還是沒有上市。
2 月 28 日，奇瑞汽車正式向港交所遞交 IPO 申請，揭開了這家中國大型車企的財務面紗。招股說明書顯示，奇瑞汽車在 2022 年、2023 年及 2024 年 1—9 月的營收分別為 926.18 億元、1632.05 億元和 1821.54 億元，展現出強勁的增長勢頭。
成立於 1997 年的奇瑞汽車，總部位於安徽蕪湖，旗下擁有奇瑞、捷途、星途、iCAR 和智界五大品牌。
奇瑞汽車的上市之路可謂一波三折。自 2004 年開始的 20 年間，奇瑞多次嘗試透過不同途徑上市，包括考慮透過安徽巢東股份借殼上市、與江淮汽車交叉持股、嘗試在港股和 A 股上市等，但因各種原因均未能實現。
奇瑞汽車於 1997 年在安徽蕪湖誕生，目前是中國大型車企裡唯一沒有上市的「獨苗」。相比之下，其他自主品牌頭部車企早已登陸資本市場，長安 1997 年上市，比亞迪、長城、吉利則分別在 2002 年、2003 年和 2005 年實現上市。
此次 IPO 申請，奇瑞汽車近年來的財務狀況首次公開，到底成色如何？奇瑞的上市之路為何如此坎坷？
利潤超上汽+長安
進入 2025 年，智慧駕駛技術的普及與平權已成為汽車行業競爭的焦點。而對於奇瑞汽車而言，除了這些外，還有另一個重要使命——衝擊 IPO 上市。
在今年 2 月舉辦的奇瑞 2025 年度幹部大會上，尹同躍再次明確，2025 年奇瑞要完成企業上市、年度經營目標、關鍵能力提升和重大關鍵技術突破四大任務，實施品牌、全面國際化、管理和文化四大變革。
奇瑞汽車此次衝刺 IPO 的信心，主要源於其出色的業績表現。根據招股書，奇瑞汽車從 2022 年到 2023 年，營收實現了顯著增長，從 926.18 億元躍升至 1632.05 億元，增長率高達 76.2%。更為亮眼的是，2024 年前 9 個月，奇瑞汽車的營收已經達到 1821.54 億元，超過 2023 年全年營收。
在利潤方面，奇瑞汽車同樣表現優異。2022 年，奇瑞利潤為 58.06 億元，而到 2023 年，這一數字增長至 104.44 億元，年度利潤增長率接近 80%。2024 年前 9 個月，奇瑞利潤已達到 113.12 億元，超過 2023 年全年水平。
這也讓奇瑞汽車在國內上市車企中位居前列，超過上汽和長安總和。2024 年前三季度，國內主要車企的歸母淨利潤分別為：廣汽集團 1.2 億元、上汽集團 69.07 億元、長城汽車 104.28 億元、長安汽車 35.8 億元、比亞迪 252.38 億元、賽力斯 40.38 億元。
奇瑞汽車的利潤水平得以持續攀升，主要得益於其高銷量和較高的毛利率。
2024 年，奇瑞汽車全年銷量達到 260.39 萬輛，同比增長 38.4%，創下歷史新高。
奇瑞汽車的整體毛利率在 2022 年、2023 年及 2024 年前三季度分別為 13.8%、16.0% 和 14.8%，其中乘用車毛利率分別為 13.0%、15.9% 和 14.7%。毛利率的提升，部分歸功於奇瑞及捷途品牌單車均價的顯著增長。
2022 年至 2024 年前三季度，奇瑞及捷途品牌平均銷售單價增長率分別為 32.8% 和 36.4%，成為單車毛利增長的重要推動力。
同時，奇瑞汽車在海外市場的高定價策略和海外收入的高佔比，進一步支撐了其毛利率的增長。2022 年至 2024 年前三季度，海外市場單車平均售價增長率達 20.6%。2023 年及 2024 年 1 至 9 月，奇瑞汽車從海外市場獲得的收入分別為 330.65 億元、794.8 億元及 801.48 億元，佔同期公司總收入的比重分別為 35.7%、48.7% 及 44%，顯示出海外市場對奇瑞汽車業績的強勁貢獻。
跟比亞迪不同，奇瑞汽車採用「燃油車+新能源車」並進的產品路線。同時，它也是國內少數燃油車銷量仍在增長的車企之一。2022 年至 2024 年前三季度，奇瑞來自燃油車的收入分別為 702.6 億元、1433 億元和 1362 億元，佔公司營業收入的 76%、87.8% 和 74.8%，佔比均超過 70%。
在新能源方面，奇瑞「起個大早，趕個晚集」。不過，2023 年成為奇瑞在新能源領域的轉折點。儘管當年新能源銷量僅為 7.9 萬輛，佔比 4.9%，但 2024 年新能源銷量達 58.3 萬輛，同比暴增 232.7%。其中，與華為聯合打造的智界 R7，上市兩月就成為 25 萬元以上純電 SUV 銷冠。
20 年坎坷上市路
回顧過去 20 年的 IPO 之路，奇瑞先後嘗試過借殼重組等多種上市方式，但均未有結果。
奇瑞汽車最早於 2004 年開始尋求上市，最初是考慮透過借殼安徽巢東股份或與江淮汽車互相持股的方式實現上市。然而，由於奇瑞與上汽集團的股權關係尚未明確，首次上市嘗試最終未能成功。
隨後在 2007 年，奇瑞控股董事長尹同躍公開表示將盡快啟動上市融資計劃。
2008 年，奇瑞加速推進上市準備工作，包括剝離非核心資產、打包優質資產、完成股份制改造等，併成立了奇瑞汽車股份有限公司。隨後，奇瑞向中國證監會提交了上市材料。
然而，2008 年全球金融危機爆發，國內股市遭遇「股災」，證監會暫停了 IPO 稽核。此外，奇瑞 2008 年營業利潤虧損 1.94 億元，儘管獲得 4.7 億元政府補貼後實現盈利，但這一財務表現仍不足以支撐其上市計劃。因此，即便 IPO 恢復後，奇瑞的上市之路也只能擱置。
2009 年，隨著股票市場逐漸回暖，年內逾千隻股票漲幅翻番，汽車板塊個股更是實現了 3 到 4 倍的漲幅。在此背景下，奇瑞再次啟動 IPO 計劃。然而，在準備上市申報材料過程中發現，投資方上海湖山投資的最終持有人數量眾多，導致公司股東人數遠遠超過證監會規定的 200 人上限。由於這一問題一時難以解決，奇瑞的上市計劃再度中止。
這也讓奇瑞錯過了上市良機。從 2003 年到 2011 年，奇瑞汽車連續 10 年穩居自主品牌銷量第一，成為自主品牌的「一哥」。
然而，奇瑞汽車業績開始下滑支撐，導致資方對其耐心逐漸耗盡。奇瑞的上市計劃逐漸沉寂，IPO 之路陷入停滯。在 2009 年至 2012 年間，奇瑞汽車的營業利潤持續虧損，分別為-5.56 億元、-8.74 億元、-4.15 億元和-3.4 億元，累計虧損超過 20 億元。
2016 年，奇瑞汽車再次嘗試透過「借殼」方式實現上市，目標鎖定同為安徽企業的海螺型材。奇瑞新能源計劃透過海螺型材的殼資源完成上市。然而，僅僅兩個月後，海螺型材宣佈終止籌劃這項收購。終止的原因在於奇瑞新能源尚未單獨取得新能源汽車生產資質，而這一資質的取得對奇瑞新能源資產、業務完整性和獨立性具有重要影響。由於無法滿足相關條件，奇瑞的借殼上市計劃再次擱淺。
奇瑞汽車的 IPO 之路充滿了坎坷與挑戰。儘管其從未停止過上市的努力，但受制於業績下滑、資方撤資以及政策限制等因素，上市計劃屢次受挫。儘管如此，奇瑞汽車依然在不斷最佳化自身業務、提升財務表現，並積極尋求新的上市機會。
股權和債務是「攔路虎」
奇瑞汽車的 IPO 之路充滿波折，複雜的股權結構和債務問題成為其主要障礙。
奇瑞最初以「安徽汽車零部件工業公司」名義成立，因缺乏生產資質，早期只能「偷偷摸摸」造車。這一階段，奇瑞的生產和銷售活動受到極大限制。
在國家有關部委和上海、安徽兩地政府的協調下，2000 年底，上汽集團接受奇瑞 20% 股權，奇瑞正式獲得國家產品目錄資格，成為合法整車生產企業。這一轉折點為其快速發展奠定了基礎。2000 年，奇瑞產量僅 2000 臺，但到 2001 年 12 月，其第三萬臺汽車下線，銷量一年內增長 14 倍。
隨著奇瑞的崛起，上汽集團不再滿足於僅持有 20% 的股權，試圖透過控股將其納入整體戰略，但雙方談判未果。2003 年 6 月，上汽撤出 20% 股份，結束合作關係。
在上汽集團撤資後，奇瑞汽車的股權結構逐漸複雜化，引入了蕪湖國資、安徽省信用融資擔保集團、立訊精密、寧德時代等多方股東。
為推進上市，奇瑞透過資產剝離、股份制改造和業務瘦身等舉措，試圖釐清股權結構並聚焦核心業務。2008 年，奇瑞完成非核心資產剝離和股份制改造，正式成立奇瑞汽車股份有限公司。2013 年，奇瑞將微車及部分整車業務剝離至母公司奇瑞控股，專注乘用車領域；2014 年，零部件業務也整體打包剝離。2022 年，在引入立訊精密作為戰略投資者後，奇瑞宣佈「混改徹底完成」。
在衝擊港股 IPO 前，奇瑞還完成「股東下沉」操作，簡化股權層級並明確股權分佈，但也使其成為一家沒有實際控制人的企業。調整前，蕪湖投資控股、瑞創、立訊分別持有奇瑞控股 29.47%、27.20% 及 21.16% 的股權；調整後，三者成為奇瑞汽車直接股東，持股比例分別為 21.17%、11.51% 及 16.83%。奇瑞的股權重構與混改，是其為上市鋪路的關鍵舉措。
與此同時，債務問題也是奇瑞上市的重要障礙。在債務與虧損的雙重重壓下，奇瑞試圖透過混改引入戰略投資者，逐步緩解了債務壓力，並優化了資金結構。
2018 年，奇瑞汽車啟動混合所有制改革，掛牌出售奇瑞控股與奇瑞股份的部分股份。2019 年，青島五道口出資 196 億元，分別收購奇瑞控股 51% 的股權和奇瑞股份 35.58% 的股權，成為兩家公司的第一大股東。
這一交易為奇瑞帶來了資金支援，但青島五道口後續未能承擔奇瑞專案的摘牌資金。隨後在 2022 年，立訊精密出資百億元取代青島五道口，成為奇瑞汽車新的戰略投資者。同時，國軒高科也入股奇瑞。
隨著戰略投資者的進入，奇瑞汽車的債務壓力逐步緩解：流動負債淨額方面，奇瑞 2023 年末為 173.88 億元，2024 年第三季度末降至 44.1 億元，顯示出債務壓力的顯著減輕；現金及現金等價物方面，2022 年末為 126.86 億元，2023 年末增至 350.48 億元，2024 年第三季度末進一步增至 419.38 億元，表明奇瑞的資金儲備更加充裕。
站在中國新能源汽車銷量超過 1000 萬的重要節點，奇瑞的資本化程序已超越企業個體意義。它的港股上市不僅是為 20 年長跑畫下休止符，更是中國汽車產業「換道超車」的縮影。創新者的長跑沒有終點。未來如果能突破智慧化短板、提升新能源佔比，並有效管理地緣風險，奇瑞有望進入國際一線車企陣營。