文丨破曉筆記
最近許多朋友問我瘋王和關稅的事，按說“格系價投”是不考慮這種因素的。但作為經濟學好受者，我對此類話題也頗感興趣。請注意，這與投資沒任何關係！格系價投，是以“安全邊際”為基石，而非“政經分析”。
下面開始談貿易。我發現許多朋友尚未搞清楚“貿易”的基本原理，先簡單唸叨幾句。
初學經濟，總會被“貿易順差、貿易逆差”等概念搞得一頭霧水。刪繁就簡，只說一個基本的結論：順差是手段，逆差是目的。
翻譯成人話——賺錢，是為了花。（這個應該沒爭議吧？你可能想把錢留給孩子，那也是為了花。）
人們往往覺得，順差、逆差之類玄之又玄的東西，離自己很遠。其實恰恰相反，當你發現這就是你的生活，經濟問題就好理解了。
1、你對沃爾瑪，永遠是逆差。你給它紙，它給你貨。
2、你對你老闆，永遠是順差。他給你紙，讓你幹活。
國際貿易，就這點事。
現在問題來了：順差好，還是逆差好？
答：如果逆差能永續，沒人喜歡順差。
麻煩在於，逆差不能永續！
有人會問，美國對全世界，不是逆差了幾十年嗎？是的，這就是問題所在，逆差不能永續。
幾十年前，美國的大聰明們想了一個辦法，讓美元與黃金脫鉤，逆差得以持續。先不管是怎麼做到的，反正當時做到了。從那一刻起，美國人用印出來的紙，換全世界的商品和服務。
（注：如果不脫鉤，任何國家攢多了美元，都會要求換成黃金。能拿金條，誰TM願意拿紙啊！而黃金是有限的，如果不脫鉤，美國就只能保持貿易平衡，不可能積累幾十年的逆差。也就不會有今天的雷。）
美國要印錢換全世界的貨，貿易上必然是逆差。如果一直順差，把飄在外面的美元都吸回去了，外面沒有美元了，各國自然退回金本位。
當時的環境，要退回金本位很容易，今天就困難多了。但這不代表地球人必須用美元！歐元、日元、英鎊、虛擬幣，以及（或者說尤其是）遲遲不敢放開自由兌換的人民幣，都是美元的潛在替代品。
美國無錨印鈔，爽了幾十年。這個過程中，有顆懸在頭頂的雷，隨著時間的積累（逆差的積累）越憋越大。常年生活在中國內地的朋友，很容易忽視這個問題，也確實沒有想的必要。
那就是：如果全球的國際結算，忽然不用人民幣了，中國會怎樣？不會怎樣，因為本來也不太用。
可是，如果全球的國際結算，忽然開始拒絕美元，美國會怎樣？要知道，地球上有且只有一個地方，永遠不能拒絕美元。那個地方，叫美國。飄在外面的巨量美元一旦回巢，美國物價會漲到什麼程度，我不敢想。
（注：有人說，各國的美元儲備，很大一部分買了美債，相當於已經流回美國了。沒這麼簡單。美國國債是以“借新還舊”的形式在運作，試想一下，如果“借新”借不到了，“還舊”還得繼續，會怎麼樣？）
歸根結底，用自己印出來的紙，換全世界的貨，這本身就是吸毒。但由於爽了整整一代人，對那一代人來說，這就不是簡單的飲鴆止渴，而是“老子死後，哪管洪水滔天”的壯舉。那些促成美元與黃金脫鉤（這在當時是極惡劣的違約）的大聰明們，直到死後很久的今天，仍無罵名。
說了半天，都是歷史沿革與現狀，跟瘋王有什麼關係？關係就是：雖然歷史不是他創造的，但歷史遺留下的問題，他無法迴避。
美國現在有兩個問題，幾乎無解。
問題一：美元的信用受到質疑，迴流風險加劇。這跟拜登“沒收資產”的騷操作有關，但那只是一個稻草。根本原因，是逆差不能永續。
問題二：美國的製造業被碾壓。注意，不是單單被中國碾壓，而是被無數國家。只是中國最有代表性。
上述兩個問題，說到底又是同一個問題。大哥吸毒，身體被掏空；身體被掏空，兄弟們開始不服。
過去的幾十年的美、中，簡單概括就是：一個在吸毒，一個在健身。其結果就是，中國的GDP從美國的十分之一，慢慢變成了美國的三分之二。
中、美、歐、日、韓……大家過去幾十年都在成長，但中國的速度更快。這本來不是問題。如果美元不是世界貨幣、不曾強行與黃金脫鉤的話。
（注：很多人認為“金本位”是有害的，“美元本位”是必須的。這是因為在我們出生之前，美元本位這種荒謬的事就已經發生。如同舊制度下的百姓，習慣了有皇帝，以為沒皇帝天就塌了。這個話題點到為止，本文不展開。
我寫的小說第六十二章，講的是“違約銀票的清算套利”，也捎帶涉及了金本位問題。https://zhuanlan.zhihu.com/p/537677234）
剛才說過，美國當前的兩個問題，幾乎無解。
美元的信用已經受到質疑；
美國的工人已經懶惰低效。
不是將要，是已經。那是過去幾十年持續“吸毒”造成的。
正因為上述兩個問題全都無解，於是我們看到，瘋王的各種操作是自相矛盾的。
他既要維持美元的國際地位（威脅對“試圖脫離美元體系”的國家加關稅），又要美國有貿易順差（對“賣貨給美國”的國家加關稅）。這是不可能實現的。不是很難，是不可能。實現A=違背B，實現B=違背A。
貿易逆差的本質，是欠債；貿易順差的本質，是還債。過去用紙換別人的彩電冰箱洗衣機，現在要用彩電冰箱洗衣機換別人手裡的紙，美國的民眾，真的有了這樣的覺悟嗎？
毫無疑問，沒有！他們中的絕大多數，甚至根本無法意識到，若“貿易逆差”真如瘋王許諾的那般，忽然“平衡”了，美國的物價會有怎樣的變化。（用瘋王的說法，應該是：外國人把從美國“搶”走的工作機會，“還”給美國人）
所以，瘋王是真瘋，還是假瘋？
真瘋和假瘋，似乎都說得通。
首先真瘋是有可能的。這是一個去魅的時代。就連愛因斯坦，也曾對經濟問題發表過荒謬的見解。要說瘋王比愛因斯坦笨些，應該沒人會覺得哪裡不對。
如果是假瘋，隱藏在瘋癲背後的邏輯是什麼？
我認為最簡單的理由是：選民“既要又要”，總統為了討好選民，表演“既能也能”。
美國工人是重要的選民，因此要許諾製造業迴歸；美國消費者是更重要的選民，因此用綠紙換商品的遊戲，不能終結。這樣是不是有點通順了？（我先答應下來，讓他們覺得我行。然後表演起來，讓他們覺得我真行。再然後……就不關我的事了）
我們一定要清楚，“既要又要”的選民不是今天才有，“既能也能”的表演不是從瘋王才開始。奧巴馬和拜登，都要振興美國製造業，就連里根都說過同樣的話。只是前面那些總統，表現得沒那麼“瘋”。
至於他到底是真瘋還是假瘋……不知道，也不重要。我們只需要知道：美國當前的問題，不是川普造成的，也不是川普能解決的。
接下來說點更實際的。關稅的影響有多大？
加關稅，必然會增加商貿的摩擦成本，這是沒有疑問的。但並非他說加多少稅，成本就真的增加多少。這裡面有兩個問題，是無法徹底解決的：一是轉口，二是走私。
轉口，原本只是正常的貿易行為，現在變成躲避稅收和管制的手段，這還挺悲哀的。簡言之，只要美國對全球各國的關稅是參差的，就一定會有大量商品，透過轉口的形式，以更低的稅率進入美國。海關想要徹底識別出來，比登陸火星難一萬倍（更別說，海關人員沒有私心嗎？）。
世界各國，每年送到美國的集裝箱，合計約7億立方米。假如你是海關負責人，請問你如何知道，這裡面的“含中率”是多少？
一臺機器，由幾千個大零件構成。每個大零件，由幾十到幾百個小零件構成。請問哪個大零件裡的哪個小零件，是中國企業生產的？
最終的結果是，想要對中國商品徵100%的關稅，就必須對地球上所有國家徵100%的關稅。否則，對中國的100%關稅稅率，就只是個口號而已。
一個貿易小常識：關稅稅率10%和100%有區別，100%和10000%沒有區別。因為只要企業的利潤率低於100%，就只能選擇轉口或者走私。（其實從50%漲到100%，就已經是純表演了。）
是的，走私。如果瘋王真的對全球施加同等的100%關稅，則對美貿易會以走私的形式呈現。首先是，這種事情幾乎不可能發生，也必然不可能持續。因為瘋王就算真瘋，他一個人也說了不算。
另一方面，假設美國對所有國家100%的關稅真的發生了。那種情況下，你是美國海關的工作人員，你真敢查走私嗎？收點錢也許可以，要真敢“違法必糾”，能活到下一個生日嗎？如果沒活到，你猜是外國人乾的，還是本國人乾的？
高關稅下，走私符合全體美國人的利益。那也就是說，低關稅、零關稅符合全體美國人的利益。更高的關稅=更高的物價，反之則相反。
美國大多數工人的觀念，十分令人著急。他們只知道自己是生產者，沒意識到自己是消費者。更沒意識到全家只有自己一個是生產者，而家裡的每個人都是消費者。
最後說說投資。前面講這麼多，其實我知道，這幾天問我關稅的朋友，大部分還是在關心投資。雖然每一次遇到類似的情況，我的回答幾乎一致：排除噪音，只看估值。
我習慣在每個季度末，重新篩選一遍股票。但如果遇到劇烈的波動，也會立刻再篩一遍（總會有些質量更好的公司，卻跌得更多），比如現在。
再次篩選時，我甚至不會給“外貿類”的企業減分。因為已經從系統上，嚴格控制了任何一個行業的比例；同時也已從系統上，降低了高負債企業的評分。
也就是說，如果發現一個“負債率很低，估值也很低”的公司，我不會因為它是做外貿的，就歧視或拒絕它。（我當前的持倉裡，沒有外貿型的公司。倒是很期待有某些高質量的公司，跌入我的狩獵範圍。）
做外貿的公司，為什麼不減分，甚至一票否決？難道對瘋王的行動視而不見嗎？
是的，視而不見。我知道瘋王幹了什麼，我不在乎。
投資者應該敬畏的，是世界本身的複雜性，而不是瘋王。你如果堅信瘋王一定有決心且有能力，把中國的外貿企業搞死，這代表你眼中的未來是確定的。這才是一種不敬畏。
他今天整外貿，明天要是整港口呢？後天整民航，大後天狙擊離岸人民幣……你怎麼辦？你要跟著他的節奏，來回來去調整自己的持倉嗎？事實上，如果過去的幾天你盯著瘋王而非估值，你已經被他搞暈了。
還記得前面說的嗎，我們甚至無法確定，他真瘋還是假瘋。你的投資體系，怎麼能被一個薛定諤的瘋子綁架？
我一直強調只看估值，不是說著玩兒的。格雷厄姆的一生，經歷了一戰、二戰和冷戰。格系價投，正是在極端惡劣的環境下誕生。
我們這一代人，動不動就把浴缸裡的小旋渦，說成驚濤駭浪。那是因為，我們不曾見過真正的驚濤駭浪。古巴導彈危機，核彈列陣在家門口，一觸即發。投資者是什麼感受？那怎麼辦呢，不投資了嗎，持有現金就不怕核彈了嗎？
提到這個，就會有人槓，說格雷厄姆是生在美國，讓他生在蘇聯試試？
是的，格系價投在蘇聯沒用，那又如何呢？我們區分思考和抬槓，主要看一個人如何提問。正確的問法是：格系價投，是否比其它的投資方法，更能應對極端環境？如果是，那就行了。
搞化學的人，都知道化學的邊界在哪，它解決不了物理的問題。投資，同樣是一門有邊界的學問，你讓一個投資者，去解決“產權”的問題，他就是解決不了啊。
不過經濟學有一項好處，它能夠透過人的行為，驗證真實的態度。總有人一提到中國的資產，就說產權沒保障、將來全沒收……
沒有人能預知未來，但我們可以追問的是：說這個話的人，他言行一致嗎？反正我身邊這樣說的人，往往是買了國內股票的。跌的時候，說得更兇。
如果一個人，真的相信他的財產會清零，將來全沒收，那麼他合理的行動是什麼？很簡單，趕緊花掉。
如果他不僅沒花，還買了國內的股票，那我們就知道，他自己其實不信，只是在發洩情緒。
好像有點跑題了，原本沒計劃聊冷戰和蘇聯的。
這篇是雜談，想到哪說到哪吧，最後聊聊美債。
我身邊的朋友，未必是專職投資，但很少有完全不投資的。站在“投資者”的視角，就很容易發出這樣的疑問——為什麼美國國債跌了，事情彷彿很大的樣子？國債跌就跌唄，又不像可轉債有回售條款。跌了不管它，不就行了？
是的，如果你是一個投資者，並且沒有負債，那確實如此。你沒有負債，股票跌百分之幾十你都不怕，國債那點屁事，有什麼可說的呢？
然而，如果你不是投資者呢？如果你不是買國債的，而是發國債的，這對你來說意味著什麼？要知道，價格100元的國債跌到95元以後，它到期還本付息的總金額是不變的。那就意味著，95元買國債的人，能拿到更高的收益率。這會有什麼後果？
如前文所說，美債是個“借新還舊”的系統，它每年都要借新，且數額巨大。如果當前國債的到期收益率，是5%，新國債就無法以低於5%的利率發出來。對政客來說，如果僅僅如此，他是不怕的。借錢是當下的事，還錢是以後的事。
但美債下跌（即美債收益率上升），會引發另一個後果，那就是：美國國內所有的企業和個人，借錢的成本立刻提高，是立刻！沒有哪個債主，能接受比國債更低的利率，那他直接買國債就行了。開啟證券賬戶，一秒種就能買到。
如果美債繼續暴跌，收益率變成7%了，會怎麼樣？高負債的公司會死，因為它得用10%的利率去借錢（你總不能跟國債一樣吧？），借不到是死，借到了也是死。有的企業家會硬著頭皮去借，有的會直接躺平。
A公司選擇破產躺平，會導致A公司的乙方立刻就死（應收款變成壞賬）。如果乙方負債率很低，也許能挺過來。但在整體層面，總有一定比例的乙方是高負債的……它們立刻就死。
如果國債收益率，是以年為單位，一點點地緩慢抬升，大家都來得及反應，調整業務，收縮報表。但如果是在極短的時間內，突然跳升，其後果就是有非常多的企業，立刻就死。瘋王不怕遙遠未來的洪水滔天，但他怕眼前的。
順便說一下，為什麼面對利率的突然跳升，會有企業家選擇立刻躺平？死這種事，難道不是越晚越好？還真不一定。因為企業並不是人。躺與不躺，取決於企業家（股東）對未來的判斷。
如果立刻躺平，公司只是“現金流”斷了，“淨資產”未必為負。現在關門清算，變賣資產後，股東還能拿回點錢。如果頂著高利率硬抗，持續虧損，到時候再清算，淨資產可能是負的。股東連一根毛也拿不到。
因此，國債價格是個極其敏感的東西。你要是總統，你也害怕。
然後還有第三層。
國債如果跌太多，會影響美元的信用。在各國愈發擔心美元的當下，尤其嚴重。上面說過，各國的美元儲備，有很大比例買了美債。如果有某國政府，想降低一點“美元佔外儲的比例”，它也會先拋國債（因為其它美元資產的流動性更差，賣出時的摩擦成本更高），這就會進入一個恐怖的“反饋迴圈”。沒有人知道，觸發這個反饋環的紅線在哪兒。
這是最近N任美國總統們，共同害怕的事。擊鼓傳雷，爆在誰手裡，誰是千古罪人。
各國政府，面對美債下跌時的態度，是貪婪還是恐懼，是“跌了趕緊買”，還是“別人都賣，咱也賣點兒”……這對於美元能否立得住，還能立多久，起著極重要的作用（最近德國放話，要把寄存在美國的黃金取走。這一招怎麼說呢，還挺封喉的。這是提醒在座的諸位，想想美國曾經的大聰明們…幹過什麼）。
這也是美元本身的特殊。有數量極大的美元和美債，不在美國人手裡。中國的情況則相反。
從歷史敘事的角度，這是中國過去資質不夠、信用不夠的體現。而站在當下的視角，這是一個“寅吃卯糧”的故事。我們的前人不夠強大，沒能給國際友人們打出足夠多的白條。福禍相依，他們的後代也就是我們，需要發愁事，比別人少了一件。
毫無疑問，信用是個好東西。但與此同時，建立在信心和信用之上的東西，是很脆弱的。所以我們在投資時，儘量選擇低負債的公司。
你高負債，別人不信你了，你就破產。
你零負債，別人不信你了，你不高興。
同理到股票賬戶，你沒有融資，股票跌多少都不爆倉，“股價下跌—分紅再投—明年更多分紅”的邏輯閉環，才能成立。
又到了一年的分紅季。僅從短期利益來看，瘋王這波作妖，還挺及時的。當然這是笑談。誰都想要一個合作更多、衝突更少的世界。
我猜格雷厄姆寧願活在一個更好的時代，一個好到…無法倒逼他想出“安全邊際”的時代。
對經濟話題感興趣的讀者，再次推薦一下我的小說《木葉青玄》。
這個故事，會從城主的視角，討論經濟問題。會從錢莊老闆的視角，討論金融問題。
現實生活中，是沒有機會使用這些視角的。但這不是為了爽（一般爽文誰寫這個？又有幾人能寫清楚？），而是代入到那個視角，更容易看清事情的全貌，以及前因後果。
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