宏觀形勢：本週公佈的1月美聯儲會議紀要顯示，美聯儲可能在未來數月維持利率不變。美國2月Markit服務業與綜合PMI初值大幅低於預期。中國香港就業市場持續穩定，2024年11月至2025年1月期間，中國香港經季調失業率維持在3.1%，就業不足率維持在1.1%。日本2024第四季度經濟增長超出市場預期，環比年化增速從上個季度的1.7%提高至2.8%，高於預期的1.1%。日本1月總體通脹升至4%。經濟基本面穩健和通脹提速支援日本央行進一步加息的信心。出於支援疲軟的印尼盾，印尼央行週三維持利率不變。雖然印尼央行仍給出寬鬆的前瞻指引，但我們預計其仍可能在3月暫停降息，因為4月初是特朗普決定是否擴大其關稅政策的重要時間點。泰國2024年第四季度增長不及預期。基於澳大利亞潛在通脹降溫超預期、私人需求復甦緩慢等因素，澳聯儲於2月18日將現金利率下調25個基點至4.10%，這是自2020年11月以來的首次降息。紐西蘭儲備銀行於2月19日下調官方現金利率50個基點至3.75%。

金融市場：貨幣市場方面，受港股市場資金需求旺盛影響，週一隔夜HIBOR大幅上行至4.2%，週二香港金管局貼現窗活動投放55億港元，創2020年1月2日以來單日規模最大。本週各期限CNH HIBOR均下行，離岸與在岸人民幣利差收窄。外匯市場方面，本週澳元有較大幅升值，雖然週二澳聯儲降息25個基點，但論調鷹派，對進一步放鬆政策的前景保持謹慎。港元的升值一方面受到美港息差收窄影響，另一方面港股的持續攀升也導致港元的需求增長。印尼盧比跌幅最大，印尼央行週三維持政策利率不變，過快的降息步伐可能是導致印尼盾表現弱於其他亞洲貨幣的一個原因。債券市場方面，周內共計發行32只港元債和16只點心債，發行金額分別為116億美元和104億美元。中國財政部在香港發行125億人民幣離岸國債，認購倍數2.86倍。美債收益率先上後下，在岸中國國債收益率小幅上行，而離岸國債收益率小幅下行，收益率曲線短端小幅上移。港元政府債收益率曲線較上週熊陡。本週基金資金淨流出香港債市幅度加大。權益市場方面，受民營企業座談會提振市場信心、海外利率繼續下行、以阿里巴巴為代表的網際網路龍頭企業業績超預期影響，本週恒生指數漲幅位居全球股票市場之首，南向資金大幅流入是主要推動力。從資金流的角度對比2024年10月初與此次港股表現，或許可以說明此次港股上漲的力量更多的來自散戶以及部分激進投資策略的資金主體（如對沖基金），而外資中的公募基金、資管機構等主動資金反應滯後。

下週關注：中國香港2025/2026財政預算（2月26日），美國耐用品訂單資料（2月27日），美國1月PCE（2月28日），中國2月PMI（3月1日）。