宏觀市場|M1同比下行速度減緩——評2024年6月金融資料

社融，新增人民幣貸款，M1，M2

6月新增社會融資規模3.30萬億，同比少增9283億元，社融增速回落0.3個百分點至8.1%。政府債券方面，6月地方債發行較5月放緩，不過在政府債券融資節奏錯位下，6月政府債券繼續同比多增。

信貸方面，6月新增信貸規模繼續同比少增，當前在政策當局引導下信貸投放“規模情結”有所弱化，“衝時點”現象明顯減弱。6月各期限居民、企業貸款均呈同比少增。從居民貸款來看，5月房地產新政釋出以後，6月房地產交易溫和改善。不過，居民提前還貸的行為整體處於較高水平，影響居民貸款的讀數。從企業貸款來看，當前有效需求不足的背景下，企業信貸偏弱執行。6月建築業新訂單PMI繼續處於榮枯線之下，表明建築活動相關融資需求或仍然較為低迷。

6月M1、M2繼續回落。從M1來看，新房銷售疲弱以及企業活期存款轉配其他金融資產的行為繼續拖累M1。不過，4月“手工補息”停止所引發的企業資金轉移行為可能已近尾聲，後續M1同比受到“手工補息”的影響有望減弱。從M2來看，6月社融、信貸增速均有所下行，存款派生效應下，M2進一步下行。新增人民幣存款中，居民、企業存款增速均較上月下行，非銀存款增速較上月上行，“存款搬家”現象繼續。不過，6月非銀存款增速上行速度放緩，或反映非銀機構將資金配置往債券、股票等其他資產。

事件：

2024年6月新增人民幣貸款2.13萬億，前值9500億元，市場預期2.13萬億。新增社會融資規模3.30萬億，前值2.06萬億，市場預期3.21萬億。M1同比-5.0%，前值-4.2%。M2同比6.2%，前值7.0%，市場預期6.7%。

點評：

一、“衝時點”現象減弱

6月新增社會融資規模3.30萬億，同比少增9283億元，社融增速回落0.3個百分點至8.1%。

從分項上來看，新增人民幣貸款方面，6月新增信貸規模繼續同比少增，是6月社融的主要拖累項。其中票據融資同比小幅多增，實體融資需求較弱。考慮到金融機構通常在季度末面臨考核，2020年以來各年6月新增信貸通常表現為同比多增，當前在政策當局引導下信貸投放“規模情結”有所弱化，“衝時點”現象明顯減弱。政府債券方面，6月地方債發行較5月放緩，不過在政府債券融資節奏錯位下，6月政府債券錄得8487億元，同比多增3316億元。直接融資方面，6月企業債券、非金融企業股票融資規模分別錄得2128億元、154億元，分別少增121億元、546億元。

二、有效需求不足

6月金融機構新增人民幣貸款21300億元，同比少增9200億元，信貸增速回落0.5個百分點至8.8%，落至9.0%以下。其中，居民、企業貸款分別新增5709億元、16300億元，同比分別少增3930億元、6503億元。

從居民貸款來看，6月各期限新增居民貸款繼續同比少增。具體來看，新增居民短期、中長期貸款分別為2471億元、3202億元，同比分別少增2443億元、1428億元。5月房地產新政釋出以後，6月一、二手房成交面積加權同比錄得-1.9%，跌幅較5月收斂21.7個百分點，房地產交易溫和改善。不過，5月RMBS平均早償率錄得26.3%，整體處於較高水平，居民提前還貸的行為影響居民貸款的讀數。

從企業貸款來看，6月各期限新增企業貸款均同比少增。具體來看，新增企業短期、中長期新增貸款分別為6700億元、9700億元，同比分別少增749億元、6233億元。在當前有效需求不足的背景下，企業信貸偏弱執行。6月建築業新訂單PMI錄得44.1%，較上月持平，繼續處於榮枯線之下。高頻指標顯示，6月水泥發運率均值為39.5%，較5月回落1.2個百分點，表明建築活動相關融資需求或仍然較為低迷。

三、M1同比下行速度減緩

M1方面，6月M1同比錄得-5.0%，較上月回落0.8個百分點。一是5月房地產新政對二手房交易提振更為明顯，6月30大中城市商品房成交面積同比錄得-19.5%，新房銷售疲弱繼續拖累M1。二是停止“手工補息”以後，企業活期存款轉配其他金融產品的行為仍在繼續。不過，考慮到協定存款通常按季付息，4月“手工補息”停止所引發的企業資金轉移行為可能已近尾聲，後續M1同比受到“手工補息”的影響有望減弱。

M2方面，6月M2同比錄得6.2%，較上月回落0.8個百分點。6月社融、信貸增速均有所下行，存款派生效應下，M2進一步下行。新增人民幣存款中，分部門來看，居民、企業存款增速均較上月下行0.6、1.3個百分點至10.6%、-2.9%，非銀存款增速較上月上行0.8個百分點至11.4%，“存款搬家”現象繼續。不過，6月非銀存款增速上行速度放緩，或反映非銀機構將資金配置往債券、股票等其他資產。