港股上半年正式收官，回顧上半年市場資金的風格變化，一句話總結就是南向資金去哪，市場賺錢效應就在哪。
一季度以deepseek驅動的網際網路股修復估值行情，南向資金增配網際網路股，網際網路股跑出優秀的漲幅回報；二季度市場主題是關稅不確定性，南向資金增配高息股的紅利資產，紅利資產在二季度也跑出優於大市的漲幅。
得益於南向資金的轉變，因此看到像港股央企紅利ETF（513910）二季度的漲幅為10%，而持倉集中在銀行/保險類紅利資產的港股通金融ETF（513190）漲幅為12.5%，兩支ETF均跑贏恒生指數4%的漲幅。
展望港股下半年的行情，基於市場機會不清晰的震盪格局未改變，南向資金的配置策略可能還是以紅利資產為主，個人投資者可以透過港股央企紅利ETF（513910）和港股通金融ETF（513190）來抄南向資金的作業，構建更符合市場結構性風格的配置。
紅利資產仍是下半年的核心主線
今年上半年，南向資金淨流入港股超7200億港元，即使下半年的淨流入力度減半，南向資金全年淨流入港股的金額也有望達到1萬億港元。而下半年南向資金的流向，可能還是以紅利資產相關的行業為主。
從下圖中看，截止6月25日，上半年南向資金淨流入金融業約1800億港元，淨流入電訊業約400億港元，淨流入公用事業約300億港元；透過南向資金的行業流向，粗略估計上半年南向資金淨流入相關紅利資產約2500億港元。
若根據Wind的統計，上半年南向資金淨流入Wind金融行業約2800億港元。從兩個口徑大致能推算出，上半年南向資金淨流入紅利資產約2500-3000億港元。
換個更具體的視角來看，險資作為南向資金的大買家之一，在增配哪些資產？
據長江證券統計，上半年險資舉牌19次，其中9次是舉牌增持銀行股，7次舉牌的是港股的銀行股。以6月20日收盤價計算，保險舉牌總市值達到1169億元，銀行市值為746億元，佔比64%。
據長江證券統計，截止近期，保險機構在相關標的上持倉參考市值超5600億元，除去一般法人外佔比接近市值佔比超過58%，可從側面反映保險機構對港股金融類的偏好。
下半年險資仍會繼續增持嗎？
紅利的核心邏輯還未改變：在無風險利率下行的趨勢下，市場上能提供穩定回報的機會在越來越少，但市場上的錢卻越來越多，形成“過剩流動性”+有限回報“資產荒”的結構性機會。
截止5月，中國M2高達325萬億人民幣，是GDP的2.4倍，不僅規模創歷史新高，與GDP 的差距也是歷史新高；其次，5月份居民的總儲蓄規模也是歷史新高。
當下市場的結構性對於險資來說，險資需要增配高息股來彌補長端利率下行帶來的投資收益缺口，這點在近期市場走勢上表現得十分明顯。
從下圖中看，近一個月10年期國債從1.75%跌至1.67%的低位，使得近期保險機構增配紅利資產的趨勢加速，因此能看到港股通金融ETF（513190）在近一個月也跟著加速上漲。可簡單理解為，當無風險利率越低，紅利資產的高息回報更具價效比。
值得注意的是，根據央行定調今年將實施“適度寬鬆”的貨幣政策，市場普遍預期利率還將下行。例如，中金預估，今年底1年期存單利率降至1%-1.2%的水平，而10年期國債將會降至1.3-1.4%的水平，下半年債券利率仍趨於下行，有利於紅利資產的邏輯仍然成立。
這就不難理解保險機構增持港股紅利資產的投資邏輯。
一是在無風險利率降低+市場風險偏好降低+資金流動性過剩的三重條件下，長期資金如險資等機構可能會選擇增配高確定性的紅利股。二是港股紅利資產的股息率更高，例如工商銀行H股的動態股息率為7.89%，遠高於市場上不到2%的無風險回報。
另外，政策明確鼓勵險資增配股票配置，給了險資更大的配置空間。
例如，允許險資的權益類資產上限從30%上調至35%或更高，擴大股票與股權投資範圍。以及，央行將險資視為中長期資金穩定器，允許險資透過港股通或是ETF的方式來增配權益類資產。
總的來說，紅利資產的核心邏輯還未發生改變，甚至恒生指數震盪不漲的格局，反倒是增強了投資者躺平在紅利資產的心態，從下半年配置的角度上看，用港股央企紅利ETF（513910）和港股通金融ETF（513190）來抄南向資金的思路是個不錯的選擇。
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