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(彭博行業研究)——觀點：美國和歐洲大型製藥企業2025年的前景同時面臨兩方面的影響：一方面是中國市場的挑戰、美國藥品定價和專利到期問題，另一方面則是可能具有潛力的新藥上市以及藥品資料集的公佈；禮來、諾和諾德有望保持行業領先的銷售和收益增速。美國當選總統特朗普的政府預計短期內不會對藥品政策做出重大改變，但中國反腐敗調查等因素對部分同業（艾伯維、葛蘭素史克和羅氏）銷售的不利影響或超出預期。肥胖症或將再次成為市場的焦點，而市場仍將重點關注GLP-1類藥物的供應情況，以及潛在的新上市產品，比如諾和諾德的amycretin和輝瑞的danuglipron。阿爾茨海默症、呼吸道合胞病毒(RSV)和腫瘤領域的資料集以及監管決策即將公佈。

在即將於明年失去專利保護的藥物中，最受關注的是強生的免疫類藥物喜達諾(Stelara)和諾華的心血管藥物諾欣妥(Entresto)，到期的均為美國專利。喜達諾的生物仿製藥預計將於明年1月上市，鑑於該藥與艾伯維旗下的修美樂(Humira)的適應症覆蓋範圍相似，管理層預期其銷售額降幅將與修美樂相當。諾欣妥的仿製藥競品上市時間較不明確，取決於當前訴訟案件的裁決，但諾華預計仿製藥將於2025年年中面市。

阿斯利康在美國也有兩款藥物將於明年面臨仿製藥競爭，合計約佔前九個月銷售的5%。不過，管理層有計劃地引導患者從Soliris轉向罕見病藥物Ultomiris，可能會緩解仿製藥對該產品銷售的不利影響。 

賽諾菲出售旗下消費者保健業務Opella的控股權，此前強生在去年分拆了Kenvue，更早之前葛蘭素史克/輝瑞則剝離了赫力昂(Haleon)。這些公司此前都曾是業務多元化戰略的長期支持者，就連最近分拆山德士(Sandoz)仿製藥業務的諾華也不例外。雖然業務多元化的觀點未變，但當協同效應不夠明顯、且低利潤率的非製藥業務拖累整體利潤時，剝離所謂非核心業務的壓力可能會隨之加大。

然而，市場上仍有一些堅持多元化發展的企業，比如拜耳（製藥、消費者保健和作物科學）、強生（製藥和醫療器械）、默沙東（製藥和動物醫療）和默克集團（製藥、生命科學工具和服務及電子科技）。但政治壓力有時可能會限制戰略選擇。

在大型藥企中，禮來及諾和諾德的2025年收入增長預期將繼續高居榜首，尤其是在其減肥藥業務的推動下。增加產品供應仍然是這兩家公司實現目標的關鍵，但如果供應大幅增加，銷售增長有望超預期。同樣，儘管阿斯利康2025年的銷售增長預計將低於今年，但也可能會超過市場普遍預期的8%。

艾伯維和羅氏增長加速的預期反映了仿製藥帶來的不利影響有所減弱，而諾華4%的銷售增長預期可能取決於Entresto面臨仿製藥競爭的時間（預計為明年年中）。對輝瑞明年銷售表現同比持平的預期反映出其新冠藥業務的發展仍然存在不確定性。

2025年，禮來及諾和諾德透過最佳化產品結構，或將再次推動銷售增長保持領先。不過，對許多藥企而言，每年的這個時候，下一年收益的可預測性都異常低。默克關注佳達修在中國市場的表現，而新冠和呼吸道合胞病毒(RSV)市場的演變對輝瑞而言仍是未知數。葛蘭素史克關注RSV市場，而阿斯利康則擔心中國業務可能放緩。賽諾菲可能回購股票以抵消剝離消費者保健業務造成的收益攤薄影響，但回購規模尚不清楚；禮來及諾和諾德的營運利潤率增長幅度仍不確定。只有艾伯維、強生和羅氏表示明年的市場普遍預期不難實現。

為了提供更具可比性的增長評估，表格中的2023-2024年每股收益預測在相關情況下不包括在研的研發(IPR&D)費用。