本期導讀：
併購市場持續升溫。今年併購基金井噴，產業巨頭也火力全開。
作者丨FOFWEEKLY
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安踏、同城旅行、分眾傳媒……
2025年掀起了一波併購熱潮，一眾巨頭開啟大手筆收購動作。
“現在不是買不買的問題，而是買什麼、怎麼買。”在北京一個飯局上，某產投集團投資負責人向我們感嘆。
據她介紹，從去年年底開始，就一直在忙著尋找併購標的。
無獨有偶，日前，某文旅集團負責人也向我們透露出併購需求：1億以下，二級公司可直接決策。
從頭部企業的“戰略級收購”，到大型產業集團的“產業鏈整合” ，今年，巨頭們開始買買買了。
巨頭們買買買
併購市場熱鬧起來了。
“安踏收購德國狼爪”、“SKP 要被賣了”、“江南春買了競對”、“同程旅行收購萬達”……
近期，市場上關於併購的新聞層出不窮，而A股上市公司釋出的併購重組案例也持續增加。有資料顯示，今年以來A股釋出的併購重組數量比去年同期出現翻倍式增長。
隨著“併購六條”政策效應不斷釋放，A股併購重組熱度持續攀升。據媒體報道，Wind資料顯示：今年以來，有超300家上市公司首次披露併購計劃。
從併購規模看，超十億元甚至百億元的併購案例逐漸增多；從行業分佈看，半導體、電子裝置、機械裝置等領域更受上市公司青睞。
從市場感知來看，今年買方需求也十分旺盛，僅本月，就有至少5家上市公司向我們表示在尋找合適的併購標的。但整體來看，買方普遍設定 “雙硬指標”：一要規模適配，二要業績可測，通常要求有1-3000萬盈利。
不過值得關注的是，從今年A股併購來看，未盈利資產收購案例也在增多，但此類資產多為半導體等戰略新興產業。
在併購市場升溫的背景下，GP角色也正從“被動等待退出”轉向 “主動出擊”，身邊越來越多GP開始著手推動被投專案透過併購等方式實現退出。
龍崗金控公司有關負責人介紹：“區級併購基金聚焦新一代資訊科技等戰略性新興產業，採取直投+子基金方式運作，旨在透過資本運作支援企業併購重組；並支援上市公司發起設立專項CVC併購基金，橫向整合實現規模化發展，縱向整合實現產業鏈上下游協同，區域內資源整合促進產業叢集化建設。深證併購基金聯盟負責人表示：“龍崗併購基金的‘先參後並’機制，可實現風險隔離，降低企業併購風險，大大提升資金使用效率。”
3月28日，《南京市關於支援企業併購重組高質量發展的若干措施》釋出，提出依託產業優勢和未來產業方向開展併購重組、發揮國有企業的引領作用、發揮龍頭上市企業優勢作用、支援上市後備企業參與併購重組、支援跨地區開展併購重組、加強對併購重組的金融支援、發展壯大併購重組基金、最佳化市場服務生態、防範併購重組風險等9條具體措施。
在這股併購熱潮中，各地併購基金如雨後春筍般陸續設立，據我們觀察，北京、上海、安徽、陝西、四川等地均已相繼宣佈發起設立併購基金，規模從幾十億到幾百億不等，涉及領域廣泛，涵蓋醫藥、新一代資訊科技等，其中生物醫藥領域居多，而部分併購基金背後LP或發起人則為險資。
據企查查資料顯示：年初，北京京能新能源併購股權投資基金（有限合夥）註冊成立，其背後出資方包括泰康人壽保險有限責任公司等。
日前，康橋資本宣佈其首支人民幣醫療健康併購基金已完成首次關閉，基金規模超70億元人民幣，目標規模達100億元人民幣。3月25日，“2025上海全球投資促進大會” 盛大開幕，上海產業轉型升級二期基金、國資併購基金矩陣正式啟動。1月21日，全國首個以併購基金為主導的組織 —— 深證併購基金聯盟宣佈成立，規模40億元的併購基金也同步落地。
國元證券在研報中指出，中國併購市場進入“黃金時代”。從宏觀層面來看，主要有三方面：一是新一輪寬鬆週期開啟，央國企成為併購重組的重要抓手；二是IPO節奏放緩，一級市場併購退出的上升空間較大；三是我國有望成為全球產業轉移主導者，國內產業投資與併購需求強烈。
不過整體來看，雖然買方需求激增，但真正符合買方要求的標的依然有限。
某企業投資總監坦言：“在當前併購市場中，半導體、AI等新興產業領域為買方重點關注方向，但標的篩選卻面臨顯著的結構性矛盾”。
在他看來：“一方面，具備高成長性的優質企業往往處於高速擴張期，創始人基於長遠發展戰略，對企業控制權高度保留，不願輕易出售；另一方面，部分企業受限於技術迭代壓力或市場競爭格局，難以滿足買方設定的盈利標準與業績預期，導致符合買方要求的優質標的供給稀缺”。
“現在買專案就像淘金，與我們需求匹配的資產太少了，有合適的標的，歡迎多給我們推一推”，一位新能源上市公司投資併購負責人向我們表示。
有業內人士指出：“如今上市公司參與設立併購基金的邏輯與十年前已大不相同，過去側重於市值管理，而如今更注重產業邏輯。”
當前，併購被寄予厚望，但市場資金端的謹慎態度並未鬆動，併購成功率仍高度依賴於標的資產的質量和估值合理性。這意味著，併購仍面臨著來自多方面的挑戰。
結語
儘管如今併購市場仍面臨不小的挑戰，但隨著各地政策的持續支援以及市場情緒的逐漸回暖，進一步推動併購市場的活躍。
當政策、資本與產業訴求同頻共振，催生出這場“買買買”的新視窗。
可以預見，2025年，“併購”的熱度仍將持續。
*本文僅代表作者個人觀點。
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