銀行憑什麼漲13倍？不服氣都不行

2025-06-23 17:17 雪球

風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。
作者：睿知睿見
來源：雪球
管理層最近一年一直在提股市的高質量發展。高質量發展帶來的牛市有什麼不同呢？到底什麼是股市的高質量發展呢？

一、高質量發展的典型案例

最近銀行的上漲引起了很多人的關注，大家都被漲得一臉懵逼。
不知道為啥銀行能漲得這麼猛？
很多人還一個勁的罵銀行上漲，怪銀行虹吸了小盤股的流動性。
反正銀行一般都不討投資者的喜愛，公募和私募都不怎麼碰，散戶更是瞧不上銀行那點股價的彈性。
只有那些用來打新的賬戶，才會買點銀行作為底倉。
然而，大家都是短視的，如果我們把時間拉長，你就會發現銀行的收益其實很高。
銀行全收益指數從2005年到現在，漲了13倍。不僅漲幅很大，而且回撤相對小很多。
指數在低波狀態下緩慢爬坡。
不過，如果我們只看銀行指數，就是另外一番景象。
銀行指數只漲了5倍。
原因就在於，銀行的收益有很大一部分來自於紅利再投。
而且正是因為別人都嫌棄銀行，銀行的估值就很低，那麼紅利再投的威力就越大。
銀行就是高質量發展的典範。為什麼這麼說呢？

二、什麼是高質量發展？

所謂的質量是相對於速度的。過去20多年，中國的經濟增速很快，市場空間很大。
為了搶佔市場份額，為了實現原始積累，中國企業將賺到的利潤都用來再投資了。
因此企業的資本開支很大。那麼也就沒有現金流用於回饋股東和員工。
甚至很多企業就是來股市抽血的！
從下圖可以看出，A股上市公司的資本開支跟經營現金流淨額的增長非常接近。
不過，最近兩年，資本開支和經營現金流出現了背離。
經濟不可能一直保持高速發展，當我們發展到一定的規模，繼續擴大資本開支就換不來更高的增速了。
甚至會形成反噬，導致產能嚴重過剩，非理性內卷。
這個時候，就要放棄一味追求速度，而要看向質量。
企業應該減少不必要的資本開支，把更多的利潤用於回饋股東和員工，還要兼顧社會公平和生態環境。
咱們反觀一下銀行，在2012年以後，銀行的營收和利潤增速就在走低了。
在保證資本充足率的前提下，銀行大都會用30%的利潤用於回饋股東。
值得注意的是，雖然增速走低，但並不意味著停止增長。
銀行是一個特殊的行業，只要經濟在不斷增長，貨幣在超發，拉長時間看，它也會同步於經濟增長。
銀行會形成惡性競爭嗎？會的，但強度遠遠小於其他行業。
因為銀行有很多條條框框束縛著。
比如，如果無序擴張，就會導致資本充足率不達標，這就會限制無節制的擴張。
再比如，有些小銀行會低息攬儲，央行就會加強考核標準，同時用各種方式進行敲打。
這麼一看，是不是覺得銀行業很符合高質量發展？
這兩年搞金融讓利，也是要讓銀行兼顧社會公平，反哺經濟。只有經濟好了，銀行才能繼續擴張。
這就有點像政府和企業的關係。政府減稅，減輕了企業的壓力。企業能賺到更多錢，又反過來增加了政府的稅收。

三、股市高質量發展的三個特點

隨著股市進入高質量發展，我們會看到三個特點。
第一，現金流增加，資本開支增速降低
從下圖我們可以看到，滬深300的自由現金流/經營現金流淨額的比例非常低。
我們要有一個正確的認識，投資的真正收益來自於企業創造的現金流。
如果企業沒有現金流，投資者只能透過跟別人博弈股價漲跌獲利。
值得注意的是，2025年一季報A股的FCF佔經營現金流量淨額創歷史新高。達到了29.1%。
這暗示著高質量發展的序幕即將拉開。
但這個佔比還很低，還有很大的提升空間。
發達國家水平，FCF/經營現金流量淨額在50~70%
資本開支方面，也出現了拐點。見下圖。
資本開支也不能持續降低，否則企業的增速無法維持。
資本開支和現金流要保持在一個合理的區間。
第二，業績增長，分紅增加
由於企業的現金流增加了，就有增加分紅的基礎。去年開始，監管一直在強調增加投資者回報。
股民朋友完全理解歪了。股民理解的回報是上漲，甚至是暴漲。
我也是很無語。投資的真實回報只有企業的現金流。股東每年到手的現金流則是分紅。
股價的波動屬於資本利得。這東西是虛的。國家怎麼可能保證資本利得呢？
那些業績都沒有的股票，國家是腦子秀逗了嗎？幫股民拉昇股價？
分紅要增加有兩個途徑：
1.業績增長；
2.分紅率上升。
監管鼓勵的高質量發展涵蓋了這兩塊。
第三，低波動
投資回報=業績+估值變動
假設投資回報固定，如果業績增長的佔比更高，估值變動就會減少。
也就是說，投資回報中業績的成分越高，股價波動就越低。
但這也不是必然的。
如果業績增速很高，股價波動也可以很大。
真正的低波股票，其業績增速一般不會很快。比如銀行就是如此。
業績回報=留存收益+分紅
如果企業處於快速發展期，就不怎麼分紅，而是將大量的利潤投入到資本開支中，去進行擴張。
這種成長股的股價波動就很大。未來一旦增速不及預期，跌起來相當酸爽。
如果企業進入成熟期，增速慢下來了，不需要做太大的資本開支，就會增加分紅。
那麼分紅的在投資回報中的佔比就會越來越高。
那麼股價就會表現為低波狀態。
投資者則有一種穩穩的幸福感。
這個道理很好理解，假設投資一個股票的長期年化收益率是10%，股息率就達到了6%。
那麼你還有啥動力天天在那亂交易呢？要知道，動得越多錯得越多！！！

四、關鍵在於你的選擇

很多人都在抱怨A股不適合價值投資。
但問題的關鍵是，你真的知道什麼是價值投資嗎？
回看銀行這些年的收益，你還敢說價值投資無用嗎？
你還可以看看紅利指數，也有10倍的收益，比美股的收益都高。
然而，大部分投資者不喜歡這些低波動的價值股，他們眼裡都是高波動的題材股和成長股。
買這些東西，長期下來，有多少人真正賺到錢了？
在A股價值投資的收益比美股要高得多！
價值投資有兩個重要的維度：
第一，好價格；
第二，好公司。
總之，未來中國經濟進入低速增長，挖掘成長股的難度越來越大。
相反，隨著企業的資本開支減少，現金流增加，分紅增加，價值投資的收益會更高。
在這種大背景下，A股的低波特徵會越來越明顯。
這就為指數牛創造了條件。直到現在，很多人還沒理解現金流和分紅增加對A股意味著什麼。
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