作為一個投資者，在整個投資生涯中註定會伴隨著波動性、風險和不確定性。然而，這些因素往往也是被大多數人所厭惡或恐懼的。
這正是投資中很反人性的一點。
越是害怕和討厭波動性、風險和不確定性，越有可能被其懲罰，而聰明的投資者會選擇直面它們、理解它們進而利用它們，最後獲得獎賞。
在之前的文章中，我們多次講過風險和不確定性。所以，這裡就來做一個小測試，檢驗一下你對這幾個概念的理解程度。
下面這張圖裡的曲線是四個資產的真實資料，如果讓你投資其中一項資產，你會選擇哪一個？
來看這張圖後面的走勢以及每條曲線對應的資產。
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你選對了嗎？當然，這只是一個測試，哪怕選了黑線也沒什麼實質性的損失。
但現實卻是真實且慘痛的。投資了黑線資產的人不計其數，他們就是美國史上最大龐氏騙局的受害者，共計損失約650億（這個故事也很精彩，後面可能會單獨寫一篇）。
下圖同樣是現實中的資產走勢圖，你可以再做一次選擇。
這張圖的後半部分是這樣的。
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藍色曲線就是接下來要講的主角——長期資本管理公司（Long-Term Capital Management，以下簡稱LTCM），曾是華爾街名噪一時的天之驕子，擁有頂級管理團隊、驕人業績的對沖基金。
LTCM跟上面的騙子基金沒有任何關係，放在一起只是因為兩者相似的走勢。更重要的一點是，它們都能體現對波動性、風險和不確定性的理解偏差會給投資者帶來怎樣的危害。
當天才失敗時
“我看到這一代最傑出的頭腦毀於瘋狂……”——Allen Ginsberg（作家）
頗為諷刺的是，長期資本管理公司的生命週期並不長，只有短短的四年（1994年~1998年）。但從另一個角度來說，LTCM終結之後，它所產生的影響確實是長久而深遠的。
LTCM的隕落，就像金融界的泰坦尼克號事件，它的興衰具有傳奇故事的所有特徵。
夢幻開局：天才的頭腦，耀眼的成功，巨大的財富；
意外劇變：突發的重大危機，毀滅性的打擊，難以估量的附帶風險；
唏噓落幕：危急關頭的救援，發人深省的結局。
LTCM的興衰史，有太多文章和書籍詳細分析和介紹過，其中一本名為《When Genius Failed: The Rise and Fall of Long -Term Capital Management》的國際暢銷書就是專門講這個的。中譯版《賭金者：長期資本管理公司的升騰與隕落》的主標題更為辛辣直白。
作者Roger Lowenstein在書中為LTCM注入了古典悲劇的基本元素：傲慢毀掉了輝煌。
讀者會得到一個簡單而恆久的結論：謹防過度自信。
第二個教訓與槓桿有關。正如《財富》雜誌資深編輯Carol Loomis（她也是巴菲特股東信的長期編輯）所說：“在LTCM，最優秀的人才被金融界最古老、最著名的成癮藥物摧毀了”。
雖然金融史上的每次危機和災難都各有不同，但故事的核心卻是驚人的相似。華爾街的歷史總是迴圈往復，一切舊聞都會成為新聞，LTCM所經歷的，早有殷鑑在前。可悲的是，“人類唯一能從歷史中吸取的教訓就是，人類從未在歷史中吸取過任何教訓”。
儘管如此，LTCM的故事還是值得好好了解，這裡略過了一些細節，只講最重要的部分。對歷史細節和其中的人物感興趣的，可以去看看上面提到的那本書。
團隊：全明星“夢之隊”
提到LTCM，一個讓人無法忽視的亮點就是它的管理團隊，這也是這隻基金能夠成功的重要因素，它有著超豪華的明星陣容，堪稱華爾街金融“夢之隊”組合。
首屈一指自然是兩位金融學術大牛，諾貝爾經濟學獎得主羅伯特·默頓（Robert Merton）和邁倫·斯科爾斯（Myron Scholes）。
默頓和斯科爾斯的工作已成為現代金融市場的基礎。現在全世界每天有無數商人和投資者用來確定股票期權價格的Black-Scholes Formula（共同建立者Fischer Black已故而無緣分享諾獎）就源自他們的貢獻，這就足以說明他們在金融領域的地位。
LTCM的創始人約翰·梅里韋瑟（John Meriwether），曾是著名投資銀行所羅門兄弟的首席交易員，據說為該公司貢獻了80%以上的利潤，故而在華爾街享有盛譽。
後因下屬的交易醜聞，梅里韋瑟被迫離開所羅門兄弟，並決定創立自己的對沖基金，而且要是行業頂級的標準，為自己賺錢。
梅里韋瑟有一個簡單的策略：與最聰明的人才為伍，才能取得成功。
這就是為什麼他組建了一個由交易者和學者組成的全明星團隊，以彙集各種學者的知識（量化模型）和交易者的技能（市場判斷、執行能力）。
憑藉個人魅力，梅里韋瑟又將經濟學家、前美聯儲副主席、前美國財政部副部長David W. Mullins Jr.攬入合夥人隊伍。
隨後又陸續招攬了高盛前副總裁Eric Rosenfeld、所羅門兄弟前任高管和董事總經理Victor Haghani、Greg Hawkins等人。
至此，金融高管、華爾街精英和學術巨匠強強聯手，一支基金行業前所未見的“夢之隊”形成了。
也許是對頂尖人才配置的團隊吸引力充滿信心，LTCM也對投資者設定了相當苛刻的條件：每個投資者至少要投入1000萬美元，資金凍結3年，投資者無法檢視交易情況，並且要支付當時最高的佣金。
即便如此，在LTCM開始交易的那一天（1994年2月24日），該公司已經募集了超過10.1億美元的資本。
在明星光環效應的加持和潛在鉅額利潤的誘惑下，不少人把投資LTCM視作千載難逢、與有榮焉的機會。許多大型投資銀行，包括貝爾斯等、美林證券、瑞銀集團等在內的資深投資者蜂擁而至，投資額超過13億美元。
策略：“too smart to fail”
LTCM的主要投資方法是識別那些通常保持可預測價差的債券對，然後利用價差進行槓桿操作，賭定當價差進一步擴大時，兩種債券價格會趨於一致。這種策略通常被稱為收斂交易，它涉及使用量化模型來利用不同國家和資產類別之間流動性證券關係的定價異常。
需要指出的是，所有這些模型都基於統計資料和過去的經驗。換句話說，他們是在對過去建模，然後在交易時預期未來的市場行為將侷限於過去的事件，並且存在一定程度的偏差。
LTCM 投資了一系列資產和策略，其中包括：
固定收入
a) 套利：尋找價差獲利的機會，透過買入廉價證券並做空昂貴證券，從對沖的頭寸中獲取微薄利潤。LTCM的理由是基於風險資產和無風險資產之間利差趨同的歷史表現。
b) 歐洲市場一體化：LTCM 認為，隨著歐洲市場一體化，它必須確保 11 個成員國最終需要調整利率。
股票
鑑於前面的成功，LTCM 相信該策略可以轉移到股票。
截至1998年6月，該基金擁有76家公司價值 5.392 億美元的股票。
a) 相關股票之間的配對交易：LTCM 在荷蘭皇家石油公司和殼牌運輸公司持有價值 23 億美元的頭寸，後者的歷史交易價格較前者低18%。LTCM利用這一點，一半做多殼牌公司，一半做空荷蘭皇家，並押注價差一定會減少。
b) 風險套利：LTCM並沒有直接購買股票，而是透過與華爾街公司進行總收益互換來押注花旗集團和旅行者集團的合併。這些互換交易允許LTCM利用槓桿放大回報，同時將大部分風險轉嫁給其交易夥伴。
c) 市場波動性：LTCM在市場波動性異常高時進行押注，並預期市場將恢復到歷史正常水平。
截至1997 年底，LTCM的淨資產為70億美元，總資產達1000億美元，是最大共同基金富達基金規模的兩倍，業內第二大對沖基金規模的四倍。
同時，LTCM的債務已激增至約 1250 億美元，資產負債表槓桿率為25比1。這一數字並不能準確反映該基金的實際信用風險，由於涉及高風險的表外衍生品合約，其槓桿率被進一步放大了。
實際上，LTCM的市場風險超過了一萬億美元。但管理團隊對自己的金融演算法有著極高的信心，因為他們根據歷史資料計算的結果顯示，失敗的可能性微乎其微，虧損機率甚至可以精確到小數點後好幾位。
一切盡在掌控……直到事態開始失控。
黑天鵝來襲：從點石成金到萬劫不復
曾有人對斯科爾斯說“你不可能在國債市場賺到那麼多錢”，斯科爾斯答道：“就是因為有像你這樣的傻瓜，我們才能做到。”
確實，只要世界按照他們的模型預測的那樣運轉，LTCM就能成為印鈔機。事實上，他們也的確短暫地做到過點石成金，這一點從他們令人豔羨的業績表現中也可以看出。
LTCM 在 1994 年的前 10 個月實現了 20% 的回報率，1995 年為 43%，1996 年為 41%，1997年達到了可觀的17%。而這一切幾乎都沒有波動！
殊不知，所有看似“零風險”的饋贈，早已在暗中標好了代價。難道這群高智商的聰明人對此毫無察覺嗎？
一種可能的解釋是“贏家效應”。
隨著收益一路高歌，利益相關者——合作伙伴、銀行和投資者——繼續將資金投入到看似確定的事情中。信心會孕育更多的信心，直到一切崩潰。
正所謂“成也蕭何，敗也蕭何”。槓桿能使LTCM的收益升入雲端，也能將其虧損拽進無底深淵。
1998年，俄羅斯拖欠其國債就像那隻扇動翅膀引起颶風的蝴蝶。當資金開始逃向流動性時，定時炸彈已經啟動，信心逃之夭夭，LTCM的淘金神話逐漸瓦解，然後不復存在。
再後來，就是美聯儲聯手各大銀行組成財團對LTCM進行救助，而這次救助也向社會傳遞了大而不倒（too big to fail）的理念，為之後2008年金融危機中的一些事故埋下了隱患。
如果LTCM的合夥人和員工是貪婪的賭徒，或是天真的、缺乏經驗的交易員，那麼它的問題就會是可以預見的，也不會引起人們的興趣。但他們兩者都不是。華爾街的頂級專業人士對LTCM的合夥人懷有很高的敬意，而且在許多情況下仍然如此。
其中的問題和教訓是顯而易見的：
1）沒有深刻理解波動性、風險和不確定性，用數學計算將不確定性視為精確可控的風險機率，並且將極小機率事件視為不可能發生，產生“零風險”收益的幻覺；
2）過度槓桿，過度借貸，流動性缺失；
3）過度自信，過於依賴模型，而模型又依賴一連串不可靠的假設（歷史表現、有效市場、理性人）；
4）認為市場極大機率呈正態分佈的隨機遊走，忽視“肥尾”的存在。
除此之外，投資者還應該思考下面這些問題：
1） 大多數人既不理解風險，也不理解不確定性，這就是alpha的機會
2） 反脆弱
①一萬個彈匣裡只有一顆子彈
②當最差的情況發生的時候怎麼是對自己有利的
③要做應對的話已經太晚了
④wise和smart的區別
故事到這裡就該結束了，但天才的失敗不免讓人遐想：有沒有另一種可能？
這個問題我們留在下一篇文章中探討。