股神在撤退，轉向現金為王。

巴菲特2024年上半年在大幅減持股票，轉為持有現金和短期美債。2024年6月30日，伯克希爾持有的現金和美國國庫券在投資組合的佔比明顯上升，幾乎較2023年12月31日的佔比翻倍。相對應的，巴菲特持有的權益類資產佔比則從70%下降到43%。

目前巴菲特手握現金及現金等價物為423億美元，此外還持有2346億美元的短期國庫券等準現金資產。按此計算，2024年6月30日，巴菲特持有的類現金高達2769.42億美元，創歷史新高。其中，短期國庫券的持有量相對於2023年12月31日幾乎增加了一倍。

股神並不是完全不看宏觀，相反，巴菲特是宏觀大師，他經歷的美國經濟週期比我們看的好萊塢災難片都多。90年代精於宏觀對沖的LTCM搞俄債套利玩脫了，主權債務危機，全球金融動盪，老巴穩如泰山；2008年美國次貸危機爆發之前，老巴就警告過金融衍生品存在重大風險……

例如最為中國股民熟知的一役當屬中石油，當2007年投資者48元買了“亞洲最賺錢的公司”中石油的時候，當投資者高唱股民之歌《死了都不賣》的時候，巴菲特卻在二級市場上以12港元的價格拋光了他在2013年以1.1-1.6港元囤的中石油H股，當時很多中巴還嘲笑老巴不懂投資。巴菲特賺了近十倍，但48元買了中石油的散戶踏上遙遙無期的解套之路。從這可以看出，巴菲特對中石油其實相當於格雷厄姆式的投資，低吸高拋做了一個大波段。 

施羅德的《滾雪球》出版於美國“次貸危機”後的2009年，當時全球金融界已經開始正視這位老人的投資智慧。《滾雪球》是目前為止最為翔實的巴菲特傳記，更早之前，洛溫斯坦還寫過一本《巴菲特傳：一個美國資本家的成長》，內容同樣經典，但資料相對簡略。巴菲特的傳記我讀過很多遍，爛熟於心，而且每次閱讀都受益匪淺。

有人說巴菲特是“官二代”、“富二代”，這過於陰謀論了。巴菲特確實算得上“高富帥”，但即便家境殷實，但發跡主要還是靠自己，屬於那種白手起家的牛人。

巴菲特的父親當過眾議員，但美國的眾議員沒太大發展空間，主要是任期太短、權力太小，能夠問鼎總統寶座的大都必須混成參議員或州長，這才是真正的實力派。巴爸爸沒什麼過硬的背景，頂多算是奧馬哈的“地方士紳”，在全國範圍內寂寂無名。他與人合夥開了一家地方證券公司，但在競選公職第一次落選時，自己的公司都沒保不住，原來創辦的公司也被合夥人侵奪了，於是第二次下臺只能找份兼職教書的工作。其國會生涯總共只有10年（1942-1952），中間還落選賦閒了3年。

巴爸爸倔強而正直，不愛拉幫結派，在議會外號“獨狼”，結果他與所屬黨派決裂，徹底結束了政治生涯。所以，巴爸爸不能算是個成功的政客和商人，再加上後半生有點潦倒，也沒為子女留下多少錢財，但確實是個人品正直的倔老頭，這一點在兒子巴菲特身上體現得很明顯。

巴爸爸於1964年去世，留下的遺產總值是56.33萬美元，其中33.47萬美元投資在巴菲特的合夥企業裡。巴菲特基本算是白手起家的資本家，只不過父親的證券公司讓他在同齡人玩泥巴的時候就接觸了股票，這在冥冥中決定了巴菲特未來的命運。

巴菲特從父親身上學到了什麼？巴菲特除了繼承了父親的堅毅、正直、勤奮、聰明等品性之外，也吸取了父親的教訓。巴爸爸一生成就有限，大致可以歸因於兩條致命弱點：

1）過於耿直，搞政治居然跟自己的政黨搞決裂了；

2）不夠專注，既想創業經商，又想從政為人民服務，結果兩個都沒搞好，晚年事業歸零：創辦的公司被合夥人侵奪不說，政治生命也結束了。

因此，巴菲特從父親的身上想通了兩點：

1）外圓內方，內心堅持原則，但嘴上說話很講藝術，還專門學習了卡內基的溝通和社交技巧（很有意思的是，他的老夥伴查理·芒格卻是著名的毒舌）；

2）無比專注，專心經營自己的伯克希爾帝國，堅決拒絕從政等誘惑。

畢業後巴菲特回家鄉創業，自創合夥公司，後來羽翼豐滿後又收購上市公司伯克希爾作為旗艦，主營保險業，利用浮存金投資，雪球越滾越大。巴菲特不是純粹的股票投資者，他玩的是複雜的產融結合模式，也就是德隆、平安、復星拼命想複製的模式，在這方面，巴菲特的伯克希爾無疑是開山鼻祖。

從巴菲特滾雪球的經歷來看，道瓊斯長達20年的長牛（1980-2000年）對巴菲特的成功至關重要。因為如果沒有這關鍵的20年，巴菲特將和其他價值投資者一樣，只是成為一名普通的富翁，不可能躋身世界首富之列。

他在挖掘了第一桶金之後，雪球越滾越大，在上世紀70年代完成了伯克希爾一系列佈局，並且掌握浮存金這一大殺器。當巴菲特有了源源不斷的資金之後，70年代末恰逢美國“滯漲”最慘淡的時刻，也是美股的長期底部，價值投資者沒有理由不重倉。不久之後，美國的國運就送給巴菲特一個延續了20年的無敵長牛。其他人賺了點小錢就跑了，連彼得林奇後來都沒有Hold住，但卻成就了傳奇巴菲特傳奇。這個大牛市和巴菲特真是風雲際會，天作之合，老巴不首富，誰首富？

非常可怕，如果算到現在，道瓊斯是40年長牛，從80年代初的1000多點漲到26000多點，指數都漲了26倍，對巴菲特這種死多頭來說，滾雪球的雪道實在是又寬又長！

巴菲特的成功與時代機遇息息相關，如同比爾蓋茨、喬布斯等網際網路革命的英雄大都出生在1955年前後，因為這個年齡段在創業期恰好與PC機革命同步。巴菲特出生於大蕭條時的1930年，早期的市場環境決定他的得天獨厚的機遇。50年代巴菲特出道的時候，美國戰後經濟強勁復甦，基本面健康，但股票市場由於那一代老人的保守（例如，格雷厄姆還被1929年大蕭條嚇得十年怕井繩），因此股票市場遍地是黃金，恰好是價值投資者最佳用武之地。在巴菲特早期的投資標的中，經常看到PE只有2倍、3倍，市值低於淨現金的“菸蒂股”，對巴菲特這種專業投資者來說，動輒40%、50%的收益率，真是賺錢賺到手抽筋。

我們看看這段巴菲特的自述：“1951年西部保險公司淨利潤為29.09美元每股，一年之前為21.66美元每股。股票價格在過去12個月處於3到13美元之間。當我看到時，股價為16美元，低於1倍市盈率。”

後來，股市的賺錢效應吸引越來越多的人入市。人多的地方不長草。股價上去了，收益自然下來了，格雷厄姆乾脆退出了市場，宣稱“格氏”價值投資已經過時。60年代末，股票越來越貴，想必巴菲特也遭遇格雷厄姆同樣的煩惱，於是痛定思痛，解散合夥，轉型收購伯克希爾，自己玩。這時巴菲特遇到芒格，發生了他所說的“從猿進化成人”的蛻變，不再是格雷厄姆式的“撿菸蒂”，而是越來越重視公司的質地，精選企業，長期持有。“以合理價格買入優秀企業，而非以便宜的價格買入平庸企業”，這種“買入並持有”的策略，加上伯克希爾的保險浮存金槓桿，和美國80年代開啟了長期慢牛，天時地利與人合，Buff層層疊加，醞釀了空前絕後的財富奇蹟。

投資者可以模仿巴菲特，但即便把巴菲特的語錄背誦地滾瓜爛熟，恐怕也永遠成為不了第二個巴菲特。

第一，我們複製不了巴菲特的“能力圈”。巴菲特的核心競爭力不是價值投資語錄，而是他能準確看透公司的價值。這是從6歲就開始積累的商業實踐和經驗，使他擁有對行業和公司深刻的洞察力。巴菲特在賣報紙、做生意的時候你在幹嘛呢？你在做題、在寫作業、在應付考試……

第二，我們複製不了巴菲特的時代機遇。巴菲特出生在美國，這是世界上唯一沒有被戰爭與革命打斷程序的國家，唯一沒有發生過大規模侵犯人權的國家，唯一保持了200年繁榮、穩定、可持續發展的國家。這個國家的稟賦資源和典章制度得天獨厚，相比同時期多災多難的歐洲、俄國、日本、阿拉伯、中國，簡直是一個“大神級”的存在。巴菲特不但抽中了“卵巢彩票”，而且恰好遭遇了價值投資的黃金時代。當然，中國改革開放的40年也是一個大時代，湧現出馬雲、馬化騰等一批不亞於巴菲特的弄潮兒，我們的資本市場雖然先天不足，但也在不斷完善，未來是否能複製美國持續發展200年以上的國運呢？只能拭目以待。

第三，我們複製不了巴菲特的商業模式。巴菲特最大的秘密是伯克希爾，利用保險浮存金的無息槓桿進行優質股權的資產配置，有效放大了收益率，滾雪球才越滾越大。這才是巴菲特真正的“護城河”，他永遠有源源不斷的現金，產融合一，立於不敗之地。本質上，巴菲特就不是個二級市場炒股票的，而是一個企業經營大師和資產管理大師。只有從這個意義上，我們才能理解巴菲特說的那句話：“我是個好投資家，因為我是個企業家；我是個好企業家，因為我是個投資家。”

很多投資者都以“中國巴菲特”自我期許，是不切實際的，在我看來，他們還是應該多讀點書。