蜜雪冰城創紀錄上市，“縣城奶茶店”是如何逆襲的？

*本文為「三聯生活週刊」原創內容

文｜謝九

最近，蜜雪冰城在香港啟動上市前的公開招股，受到投資者熱烈搶購，認購金額高達1.7萬億港元，創下香港新股上市的歷史紀錄。一家主要定位於三四線城市的茶飲公司，為何會受到投資者如此追捧呢？

蜜雪冰城之所以能夠以打破香港紀錄的方式上市，主要是因為公司身披多個“全國第一”甚至“全球第一”的光環。蜜雪冰城的門店數全球第一，截至2024年三季度，蜜雪冰城透過加盟模式開設了超過45000家門店，超過了很多全球知名連鎖品牌；按照終端零售額來看，在現制飲品行業，蜜雪冰城是國內第一，全球第四……

《閃耀的她》劇照

蜜雪冰城能夠快速成長，主要還是得益於產品的價效比對消費者的吸引力，蜜雪冰城的核心產品價格通常只有2-8元人民幣，遠遠低於同行。

蜜雪冰城的逆襲，很容易讓人聯想起前幾年大獲成功的拼多多，以及瑞幸咖啡等等，都是以低價策略吸引消費者，在經濟下滑的大環境下，坐上了消費降級的風口。

不過，長期來看，下沉市場的空間終究有限，很多靠下沉市場起家的品牌，最終都會試圖向高階轉型升級。比如拼多多，最近幾年就以高質量發展作為轉型方向；瑞幸咖啡和茅臺合作，也是為了提升品牌調性……對於蜜雪冰城而言，現在也開始面臨同樣的挑戰。

現制飲品行業的進入門檻很低，是一個充分競爭的市場。最近幾年，大量資本紛紛進入這個賽道，已經上市的就有奈雪的茶、茶百道和古茗，計劃上市的更多，比如喜茶、滬上阿姨，霸王茶姬、茶顏悅色和甜啦啦等等……

蜜雪冰城在下沉市場大獲成功之後，很多原先主打高階的品牌也開始下沉，向縣城市場進軍。除了這些知名品牌，還有更多不知名的品牌也在湧入茶飲賽道。很多小縣城裡，每走幾步就有一家奶茶店，下沉市場已經極其飽和。

《歡樂頌》劇照

對於蜜雪冰城而言，在賽道充分擁擠之後，增長速度已經開始明顯放緩。以蜜雪冰城的門店擴張速度來看，2021年和2022年，蜜雪冰城的門店增長速度分別高達50%和45%，但是最近兩年明顯放緩，2023年的門店數量增長了30%，2024年前三季度增長了25%。隨著門店增速放緩，公司的營收也開始減速，去年前三季度，蜜雪冰城的營收增長21%，這樣的速度雖然也還不錯，但是已經難以算得上高增長。

蜜雪冰城的門店99%是加盟模式，盈利主要是靠向加盟門店銷售食品和裝置等等，營收佔比超98%，僅有2%左右的收入來自於加盟費和相關服務費。這就意味著，如果市場競爭越來越激烈，蜜雪冰城的門店不再賺錢，加盟商就會越來越少，這將從根本上衝擊蜜雪冰城的經營模式。

所以，蜜雪冰城必須要保證門店的盈利能力，才能繼續吸引更多人繼續加盟。但在當前競爭態勢下，下沉市場已經充分飽和，很多蜜雪冰城的加盟店甚至開始關店。2021年到2024年前三季度，蜜雪冰城關店數量分別為557家、696家、1307家和1298家，呈現出直線上升的趨勢。

在激烈的競爭壓力下，蜜雪冰城也在試圖轉型，前幾年公司曾經推出高階茶飲品牌M+，單價最高20元，但是市場反響平平；公司還從2017年開始進入咖啡賽道，推出自主品牌幸運咖，但經過幾年嘗試也不成功，按照公司招股書，咖啡業務對“收入及毛利貢獻尚不顯著”。

《交換人生》劇照

由於市場對於公司前景的疑慮，過去幾年，蜜雪冰城的上市之路歷經坎坷，2022年和2024年，蜜雪冰城先後申請在A股和港股上市，但是均以失敗告終。直到這一次，在港股迎來牛市的大背景下，蜜雪冰城終於成功登陸香港股市。

事實上，由於現制飲品這個行業競爭過於激烈，相關公司的股票這幾年都不被投資者看好，已經成功上市的幾家茶飲料公司，也基本上是上市即巔峰。奈雪的茶2021年在香港上市，當年以19.8港元的發行價上市，上市當天股價就下跌了14%，現在股價跌到只有2.1港元；茶百道2024年以17.5港元上市，上市當天股價大跌27%，現在股價只有10.3港元……

茶飲公司股價大跌，主要原因還是業績惡化。幾家茶飲上市公司的業績比較透明，能夠一窺這個行業的基本面貌。從奈雪的茶來看，2021年到2022年，公司分別虧損1.45億元和4.6億元，2023年勉強盈利2100萬元之後，2024年上半年再度鉅虧4億多元。另外一家香港上市的茶百道雖然持續盈利，但是以最新的業績來看，去年上半年的淨利潤也是下跌超過3成。