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來源 | 融中財經
“現在整個行業的現狀就是，全員搞募資、全員做返投、全員卷硬科技、全員幹退出。”達晨財智創始合夥人、董事長劉晝在融中財經2024（第13屆）中國資本年會上表示。“但‘難’只是表象，底層邏輯是全球格局和中國發展邏輯重構，創投行業生存環境發生劇變。”
過去一年，創投行業在募投管退四個環節均發生了較大變化，比如在募資端，國資已經成為絕對的出資主力，而他們在出資過程中，最主要的、普遍的訴求就是招商引資和產業落地。
劉晝坦言，當國資成為LP主力，對GP的需求與考核維度更多了，如何一一實現是不小的難題。面對這樣的募資環境，“要擁抱好國資，必須打造強大的生態和產業賦能體系，和國資所在區域的優勢和行業資源匹配好，才能形成社會效益和資本增值的高效結合。”
在投資端，硬科技已經成為確定性最高的賽道，無論是外幣還是人民幣基金，大家都在“投小投早投科技”。面對這樣的投資集中度，劉晝警示，VC/PE機構扎堆硬科技賽道，讓這些潛力行業迅速捲成紅海，其中同質化風險值得警惕。
劉晝表示，在新的國際形勢與市場環境下，“投資機構的命運和國家的命運前所未有的緊密聯絡在一起，未來VC/PE投資，對解決科技‘卡脖子’、現代化產業體系‘補短板’和對社會有益的專案，才更有可能贏得市場、獲得好的退出機會。”
01
中國創投行業環境發生劇變
產業投資時代來臨
“2023年，如果一定要挑一個關鍵詞，那就是難。”劉晝在融中財經2024（第13屆）中國資本年會上表示。“總結一句話就是全員搞募資、全員做返投、全員卷硬科技、全員幹退出。”
一方面，對於基金管理人而言，募資是頭等大事。資料顯示，2023年前三季度，大多數大額人民幣基金由國資背景的管理人發起設立，100億元以上的基金，100%是國資背景，50-100億元的基金，近87%是國資背景，僅有規模小於1億元的基金，國資佔比較低一些。
過去一年新募的資金中，國資已經成為絕對的主力，劉晝表示，LP國資化，“基金招商”成為地方招商引資的重要手段。這一目標下，VC／PE定位也從財富管理轉向同時滿足地區培育產業的需求，募資時有回報、“返投招引”等多重約束，投資時兼顧市場與政策成為主流策略。
在國資為主力出資人的前提下，基金管理團隊面對既要，又要，還要的三要現狀。“以前是，誰給我錢，賺了錢二八分，但如今，這種簡單的模式已經過去了。”
在強調招商引資的國資需求下，越來越多的頭部GP加強在招商引資方面的強度。達晨在過去一年設立了生態與產業賦能辦公室，以回應這一市場環境，但達晨對有些地方招引不佳，或者是影響基金財務收益的資金絕對不拿。
另一方面，在投資端，中低端製造、間接融資逐漸落幕，取而代之的是科技創新、直接融資。劉晝表示，當前，硬科技投資是主要賽道，硬科技、進口替代、自主可控，是IPO的大方向；更進一步的是，以服務國家戰略性新興行業為方向的產業投資時代來臨。
劉晝將中美資本市場現狀進行對比，我國還有很大的發展空間。他指出，在美國，基本上70%專案依靠直接融資，而中國市場只有30%的比例是依靠直接融資。此外，在資產證券化率、上市公司市值方面，差距同樣不小。在上市企業方面，美股市值前十名的企業都是高科技公司。
“中美的競爭，從某種角度來看，就是科技的競爭，而科技的競爭，就是創投之爭。”劉晝進一步表示，“中央經濟工作會議提出鼓勵、支援創業發展，股權投資已經上升到了中央最高層面。一個活躍的創投市場，對打造金融強國、科技強國非常重要。創投雖難，但破局後仍然看到希望，希望就在明天。”
02
新時期的VC/PE投資價值實現
“募資難、退出難這些只是表象，底層邏輯是全球格局和中國發展邏輯重構，創投行業生存環境發生劇變。”
這一背景下，創投機構如何破局？劉晝給出了五點指引：
第一、要多考慮新時期下VC/PE投資價值最終如何實現
“投資機構的命運和國家的命運前所未有地緊密聯絡在一起，只有堅定地'與國同行'的投資機構才是這個時代最需要的。未來的VC/PE投資，對解決科技'卡脖子'、現代化產業體系'補短板'和對社會有益的專案，才更有可能贏得市場、獲得好的退出機會。”
第二、向“準產業化投資”進化，走出硬科技投資紅海
硬科技投資內卷之下，投資進入深水區，一二級市場利差收窄與倒掛、優質專案稀缺等問題，讓財務投資人面臨嚴峻考驗。財務投資人“準產業化進階”正當時，但更需要具備宏觀視野、政策把握、產業認知、產業協同，才能賺取超額回報。
劉晝認為，具有紮根產業的“大量、持續、優質”的專案來源，是新週期下VC/PE更重要的成功要素：透過產業鏈關鍵環節龍頭公司切入，打造產業版圖；利用產業鏈上下游形成的網路，發現早期專案、驗證投資機會、談判投資估值、嫁接產業資源、提供投後服務。
第三、以生態和產業賦能為核心打造護城河
“招商引資和產業落地既是國資LP的普遍訴求，也是新形勢下GP的重要核心競爭力。”面對這樣的募資環境，劉晝指出，“要擁抱好國資，必須打造強大的生態和產業賦能體系，和國資所在區域的優勢和行業資源匹配好，才能形成社會效益和資本增值的高效結合。”
第四、積極探索併購退出，破解一級市場退出難題
劉晝介紹，當前證監會深化上市公司併購重組市場化改革，最佳化完善“小額快速”稽核機制，適當提高輕資產科技型企業重組的估值包容性。他認為，“A股IPO節奏收緊，併購市場將有望重新活躍，但只有真正優質的未上市專案才能獲得併購機會。”
第五、堅定信心，保持樂觀的心態
“堅信中國經濟會向好、堅信中國資本市場會好、堅信中國本土創投會做好。”劉晝進一步表示，“悲觀者正確，樂觀者成功”。
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