外資LP正視“東昇西落”

本期導讀：

技術突破和政策紅利正共同推動外資LP對中國市場的“再認識”。

作者丨Eyan

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在全球經濟格局深刻調整的當下，“東昇西落”不再僅是中國內部的戰略共識，而是逐漸成為全球資本市場的現實寫照。美國對中國發起的關稅戰不僅未能遏制中國的發展，反而在全球範圍內引發了對美國經濟政策的不信任。與此同時，美債收益率的飆升和美股高估值的持續，使得美元資產的信用風險日益凸顯。在這樣的背景下，中國以其穩健的經濟增長和日益完善的投資環境，成為全球資本尋求避風港的新選擇。外資LP們開始悄然佈局中國市場，尋找新的增長點和投資機會。這一趨勢不僅體現了全球資本對中國市場的重新評估，也標誌著中國在全球資本流動中的角色正在發生深刻變化。

外資重新“認識”中國

今年4月以來美國對全球，尤其是中國，發起的關稅戰引發了廣泛的國際抵制。曾被視為“避風港”的美元資產，如今正面臨信任危機。美債收益率飆升、美股高估值泡沫、以及對華關稅戰的持續升級，使得投資者開始重新審視美國資產的安全性。與此同時，中國市場以其穩定的政策環境和科技創新能力，逐漸成為全球資本的避風港。

美國國債市場一直被視為全球最安全的投資標的。然而，美國聯邦債務總額激增至36.2萬億美元，其中約9.2萬億美元將在2025年到期，佔GDP的近31% 。這一龐大的債務規模引發了市場對美國財政可持續性的擔憂。2025年4月，美國10年期國債收益率一度飆升至4.5%以上，30年期國債收益率突破5%的歷史新高。這種“股匯債三殺”的局面，打破了美債作為避險資產的傳統角色。

外國投資者持有的美債比例已從2014年的近50%下降至2024年底的30%。中國作為美債的主要持有國之一，其持倉也在持續減少。這一趨勢反映出全球投資者對美國財政狀況的擔憂加劇。自2018年中美貿易戰爆發以來，美國對中國商品加徵關稅的措施不斷升級，四月以來，美方稅率飆升至125%（疊加此前稅率後達145%），中方同步跟進，這讓全球對於經濟不確定性更加的擔憂。相反，中國市場展現出強大的韌性和吸引力。

“我們原以為脫鉤是暫時策略，現在看更像是長期趨勢。”一位歐洲家族辦公室負責人在最近一次訪華調研時坦言，“而相比美國用加稅、審查、關稅戰等方式構築的資本壁壘，中國展現出的是更加具備開放性的產業結構和技術潛力。”這番話，反映了不少外資LP正在經歷的認知重構過程。

外資也開始更本土化地參與中國市場。如施羅德資本自2020年以來已募集了4支人民幣基金，管理資產約30億元人民幣，顯示出外資機構對人民幣資產的信心。沙特公共投資基金（PIF）在2023年與中國六大金融機構簽署了總額高達500億美元的合作協議，涵蓋債務和股權等多種資本流動方式，顯示出對中國市場的高度重視。

東南亞、中東、歐洲等地的長期資本，如主權基金、家族辦公室、養老金等，紛紛頻繁來華調研，尋找投資機會。例如，沙特公共投資基金與深圳市福田區合作，成立了藍海太庫（深圳）私募股權投資基金有限公司，首支基金規模超10億美元，標誌著中東資本對中國市場的深度佈局。

這種趨勢不僅表明外資LP對中國市場的興趣回升，更開啟了“中國創新，全球市場”的新正規化。外資LP透過與中國本土企業的合作，不僅獲取了優質的投資機會，也推動了中國企業的國際化發展。

在全球資本格局重塑的背景下，外資LP正悄然加速對中國市場的佈局。這不僅反映了對中國經濟潛力的認可，更是對全球經濟“東昇西落”趨勢的深刻回應。未來，隨著中國市場的進一步開放和政策支援的持續，外資LP在中國的投資將更加深入和廣泛。

外資LP重新定價中國

在全球資本市場風雲變幻的背景下，中國科技企業的崛起與政策環境的最佳化，正引發外資對中國市場的重新評估。

2025年初DeepSeek就引起全球關注。該公司旗下的大模型以低成本、高效能和開源的特點，挑戰了美國在AI領域的主導地位。據報道，DeepSeek的成功不僅震撼了全球AI行業，還導致美國科技巨頭的股價大幅下跌，英偉達市值蒸發近6000億美元，創下美國上市公司單日市值損失的紀錄。

從估值層面來看，中國資產的吸引力同樣在提升。當前中國一級市場優質科技企業估值相較於美股、印度等新興市場仍處於明顯窪地。例如，在AI、機器人、生物醫藥等前沿領域，中國頭部專案的估值中位數普遍低於美國同行30%以上。而與此同時，中國科技公司在GPU生態、低成本硬體整合、演算法落地能力方面取得突破，形成了技術-估值的雙重剪刀差。

這種剪刀差不僅讓國內GP和產業資本開始加碼，也吸引了此前“冷處理”中國市場的外資LP重新返場。2024年下半年以來，已有多家歐美LP團隊高規格訪華調研，包括大學捐贈基金、主權財富基金和家族辦公室等長期資本。

“在全球尋求高質量增長資產的大背景下，忽略中國是不現實的。”某機構合夥人指出，“我們從2023年下半年起就明顯感受到海外投資人重新關注中國，尤其是在DeepSeek、宇樹科技等企業出圈之後。”據他透露，2025年一季度，已有數家頂級LP正式恢復或啟動對中國基金的新配置計劃。

這些技術突破不僅展示了中國企業的創新能力，也吸引了外資LP的關注。正如一位東南亞家族辦公室負責人所言：“中國企業在AI和機器人領域的進展令人印象深刻，我們正在重新評估對中國市場的投資策略。”

為了吸引外資，國家推出一系列政策措施。《2025年穩外資行動方案》提出，取消外商投資性公司使用境內貸款限制，最佳化外資併購規則和併購交易程式等。

此外，QFLP試點政策也在全國範圍內推廣，允許境外投資者以更靈活的方式參與中國私募股權投資。截至目前，全國已有超過五十個地區釋出了QFLP試點政策。

這些政策的實施，為外資LP提供了更加穩定和友好的投資環境。外資GP也開始募集人民幣基金，嘗試更本土化的投資路徑，全球最大消費私募基金路威凱騰，在2022年超額完成其首支人民幣基金20億元的募資目標，顯示出外資GP對中國市場的高度重視。

施羅德資本中國私募股權投資負責人錢軍就在此前的採訪中表示：“隨著對美元市場配置資金的速度放緩，越來越多成熟投資者轉向人民幣市場進行對沖。”這表明外資GP正在透過募集人民幣基金，更深入地參與中國市場。

隨著技術突破和政策紅利的雙重驅動，外資LP對中國市場的態度發生了轉變。過去幾年，由於多重因素影響，美元LP對中國市場的出資意願低迷。然而，隨著中國科技企業在人工智慧、機器人等領域的突破性進展，外資LP的興趣逐漸回升。

技術突破和政策紅利正共同推動外資LP對中國市場的“再認識”。在全球資本環境不確定性增加的背景下，中國成為新的資本避風港，吸引著越來越多的外資LP悄然佈局。這一趨勢不僅反映了中國科技企業的全球競爭力，也彰顯了中國政策環境的吸引力。中國資本市場對外資LP而言更像是風險模型裡的“權重引數”，如今，這一權重正在被調高，並開始寫入配置主路徑。美債的信用邊際、美股的流動性邊際、美元體系的全球溢價，都在經歷系統性透支。當全球資本開始問自己“下一站應該投向哪裡”，中國作為資產、創新、政策三重紅利交匯點，自然重新成為答案之一。

外資LP在中國進化

在全球經濟格局深刻調整的背景下，外資LP對中國市場的態度正經歷從“認知重估”到“配置加碼”的進化。這一變化不僅體現在投資意願的回暖，更在於實際行動的加速推進。外資LP們正透過設立本地辦公室、參與人民幣基金募集、利用QFLP等政策工具，深度融入中國私募股權市場，形成一條從認知到行動的完整路徑。

過去幾年，受地緣政治緊張、貿易摩擦等因素影響，外資LP對中國市場持觀望態度。然而，隨著中國在人工智慧、半導體、生物醫藥等領域的技術突破，以及政策層面的持續開放，外資LP開始重新評估中國市場的投資價值。

漢領資本（Hamilton Lane）於2022年獲得上海QFLP試點資質，成為首家透過QFLP設立S基金的機構。2023年，其在上海的辦公室正式運營，標誌著其對中國市場的長期承諾。 KKR、博楓等全球私募巨頭也紛紛在上海設立私募基金管理公司，進一步加深在中國的佈局。

隨著認知的轉變，外資LP開始加大對中國市場的投資配置。他們不僅透過美元基金參與中國專案，還積極參與人民幣基金的募集，以更好地融入本地市場。2025年3月份，嘉興漢領承嘉股權投資合夥企業（有限合夥）完成備案，管理人為漢領（上海）私募基金管理有限公司。外資LP還利用QFLP等政策工具，直接投資於中國的私募股權市場。例如，開泰銀行在上海設立了15億元人民幣的QFLP基金，標誌著其對中國市場的長期看好。

外資LP在中國的投資路徑正從單點試探轉向系統佈局。他們不僅在一線城市設立辦公室，還積極參與地方政府的產業基金、科技園區等專案，形成與本地政府、企業的深度合作。沙烏地阿拉伯主權基金在深圳設立了藍海太庫私募股權投資基金，首支基金規模超10億美元，投向新能源、醫療健康等領域，此外還透過參與中國的產業升級、綠色轉型等戰略，尋求長期穩定的投資回報。他們不僅關注財務回報，更看重與中國經濟發展的深度融合。

在全球資本格局重塑的背景下，外資LP正悄然加速對中國市場的佈局，這不僅反映了對中國經濟潛力的認可，也是對全球經濟“東昇西落”趨勢的深刻回應，更是對自身認識和迭代的“進化”。未來，隨著中國市場的進一步開放和政策支援的持續，外資LP在中國的投資將更加深入和廣泛。

結語

隨著技術創新的持續推進和政策環境的不斷最佳化，外資LP對中國市場的興趣正在從“再認識”轉向“再配置”。他們不僅看到了中國硬科技企業的全球競爭力，也意識到人民幣資產在全球資產配置中的獨特價值。東南亞、中東、歐洲等地的長期資本頻繁來華調研，外資GP也開始募集人民幣基金，嘗試更本土化的投資路徑。這一系列動作表明，外資LP對中國市場的佈局已從觀望轉向行動。

在全球資本流動的新格局下，中國正逐步從“世界工廠”轉變為“世界創新者”，其在全球資本市場中的地位也在不斷上升。對於外資LP而言，抓住這一趨勢，積極參與中國市場的投資，將是實現長期穩健收益的關鍵。而對於中國市場而言，吸引更多高質量的外資LP，不僅有助於最佳化資本結構，也將進一步推動中國經濟的高質量發展。

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