文｜《財經》特約撰稿人 成孟琦
編輯｜楊秀紅
針對近期港股市場IPO（首次公開募股）超高倍數融資認購現象，香港證監會於2025年3月20日晚，向持牌機構釋出多項指引。
據悉，本次指引旨在強化風險管理機制，遏制市場過度槓桿化，保護投資者免受潛在財務衝擊。指引當中最重要的一項，是向投資者收取10%最低預付認購資金，即最高允許10倍槓桿，這意味著港股市場百倍打新將成歷史。
此外，對普通投資者而言，此次新規釋出最大的影響在於，繼續加大了對一人多戶打新的打擊力度的同時，融資槓桿回到了FINI（Fast Interface for New Issuance，港交所推出的新股結算平臺）系統上線以前。
“我們必須確保持牌機構及投資者在參與首次公開招股認購活動時，能有效地管理風險。此次提供清晰的指引，推動香港資本市場繼續實現穩健增長。”香港證監會中介機構部執行董事葉志衡表示。
香港證監會最近完成了對數家持牌機構的首次公開招股融資活動的檢視，發現機構存在失當行為，尤其是一些持牌機構曾採取不謹慎和過分進取的融資手法，接納超出其客戶財政能力的認購指示。
香港證監會提到，在一些個案中，持牌機構聚焦首次公開招股股票的認購水平或預期認購率，而非客戶的財務狀況，這可能會令客戶出現過度槓桿情況，並使持牌機構本身面臨更高的客戶違約風險。
根據調查，香港證監會發現持牌機構的三大不當之處。
一是信貸監控措施缺失。部分持牌機構向客戶提供首次公開招股融資時，主要聚焦首次公開招股股票的認購額、預期認購率，而非客戶的財務狀況。此舉可能令客戶出現過度使用槓桿的情況，並使持牌機構面臨較高的客戶違約風險。
二是資金安排缺失。部分持牌機構對未繳足資金的首次公開招股認購指示收取極低的預付認購資金，過度依賴公司自身的資金或信貸額度來滿足預設資金要求。此舉對公司的財務、流動性造成巨大的壓力。
三是處理認購資金缺失。持牌機構在其日常的客戶款項轉撥過程中，沒有顧及並未存放在指定銀行作資金確認用途的認購資金，導致未有將所有客戶款項存放於獨立銀行賬戶內；部分持牌機構沒有及時地將從指定銀行或貸款中介人在抽籤流程後釋放而未退還客戶的款項，於收款後一個營業日記憶體放於獨立銀行賬戶內。
鑑於此次檢視的結果，為避免投資者承擔過度風險，考慮到《財政資源規則》下的資金規定後，香港證監會要求持牌法團落實多項措施。
這些措施包括：首次公開招股融資中，投資者參與IPO融資時需預付至少認購金額的10%，槓桿上限被鎖定為10倍。持牌機構若想提供10倍槓桿，還需在客戶貸款前評估其財政能力，並在有需要時收取最低金額10%的預付認購資金。
此外，持牌機構應將投資者認購資金妥善地存放在指定銀行獨立賬戶內，還應將認購不成功的打新資金退還給客戶，或存放於獨立銀行賬戶內。
持牌機構應採取合理程式以確保就首次公開招股認購而提交至FINI的客戶識別資訊是準確的，持牌機構須優先使用香港身份證或護照核實客戶身份，並保留完整稽查記錄。如投資者在“KYC（Know Your Customer，盡職調查）”中身份證明存在疑問，需採取額外的核實程式。
2024年以來，伴隨著港股的估值迴歸及外資迴流，港股IPO市場風生水起。
此外，港交所於2023年11月推出新股結算現代化平臺FINI。在此之前，新股申購資金凍結長達半個月，帶來的結果是融資打新利息高企。FINI制度推行後，從申購開始到新股上市時間縮短，且申購金額達到一定程度，可根據規定減少繳納資金。
FINI平臺推出後，香港券商紛紛推出零息打新，根據標的不同提供10倍至百倍的零息槓桿。具體看來，2025年上市並進行公開發售的12只新股中，布魯可和蜜雪冰城的超額認購倍數超5000倍，古茗超額認購倍數達194倍。而在這12只新股中，首日破發的有3家，截至3月21日收盤，股價跌破發行價的有4家。
香港證監會行政總裁梁鳳儀曾表示，早在FINI推出時已向業界發出通函，要求券商就IPO認購融資服務制定審慎融資政策，避免過度借貸。近期，更是注意到新股IPO時公開發售部分獲數千倍超額認購，但一段時間後即“破發”情況。
2024年港股市場有70只新股上市，其中24家出現上市首日破發，佔比達34.3%。
責編 | 王禕
題圖 | 視覺中國