作者 | ZeR0
編輯 | 漠影
2024年最後一個半導體IPO，花落蘇州企業。
芯東西12月31日報道，12月30日，氮化鎵龍頭英諾賽科在港交所主機板掛牌上市，成為港股“第三代半導體”第一股！
英諾賽科最終發售價為每股30.86港元，上市首日以31港元/股收盤，今日再漲1.29%，總市值為276億港元（約合人民幣260億元）。
OPPO、vivo、小米、聯想等主流手機廠商，安克、綠聯等電商，速騰、禾賽等新能源汽車領域廠商，以及家電、儲能行業的頭部企業，都是英諾賽科的合作伙伴。
寧德時代創始人、董事長曾毓群也曾以個人投資者身份，參投英諾賽科的C輪融資。
在敲鐘儀式現場，英諾賽科董事長駱薇薇博士發言道：“英諾賽科是全球功率半導體革命的領導者，也是全球最大的氮化鎵晶片製造企業。”
英諾賽科擁有全球最大的氮化鎵功率半導體生產基地，產能達每月12500片晶圓，產品覆蓋氮化鎵晶圓、氮化鎵分立器件、合封晶片、模組等，不僅是全球首家實現量產8英寸矽基氮化鎵晶圓的公司，亦是全球唯一具備產業規模提供全電壓譜系的矽基氮化鎵半導體產品的公司。
2023年，以折算氮化鎵分立器件出貨量計算，英諾賽科在全球氮化鎵功率半導體公司中市場份額排名第一，市佔率達42.4%。截至2024年第三季度，其氮化鎵出貨量突破10億顆。
該公司計劃將全球發售所得款項淨額用於擴大8英寸氮化鎵晶圓產能，將其未來五年增至每月70000片晶圓，以及研發和擴大產品組合、擴大產品全球分銷網路、營運資金及其他一般企業用途。
01.
前NASA首席科學家歸國創業，
幹出一個全球半導體龍頭
2017年，曾任美國NASA首席科學家的駱薇薇，創辦英諾賽科。
駱薇薇博士畢業於紐西蘭梅西大學應用數學專業，之後就職於美國NASA長達15年，2015年創辦兩家新材料公司，英諾賽科則是她創業的第三站。
▲駱薇薇博士在英諾賽科敲鐘儀式上發言（圖源：英諾賽科）
作為創始人、董事長兼執行董事，駱薇薇與CEO吳金剛一起帶領英諾賽科的領導團隊。他們在先進材料和半導體技術領域擁有豐富的經驗。
吳金剛曾在2001年至2021年7月期間任職於中芯國際，最後擔任職位為技術研發副總裁。
氮化鎵功率半導體經歷了萌芽期、發展期、商業化期，自2023年開始進入繁榮期。英諾賽科成立時期正值氮化鎵技術進入消費市場，該公司適時建立8英寸矽基氮化鎵晶圓產線。
根據弗若斯特沙利文的資料，全球功率半導體行業高度集中，2023年前十大公司的市場份額合計為66.9%。其中來自德國的公司D排名第一，市場份額為17.9%；而英諾賽科的全球市佔率為0.2%。
按收入計，2023年全球前五大氮化鎵功率半導體公司的市場份額合計達92.8%，其中英諾賽科排名第一，市佔率為33.7%。
02.
7年融資60億，估值增長逾100倍，
寧德時代曾毓群也投了
2017年9月至2024年4月期間，英諾賽科完成了5輪融資，融資金額超過60億元，估值從2018年的不到2億飆升到2024年的235億元，增長逾100倍。
其投資者包括寧德時代創始人、董事長曾毓群，以及來自蘇州、珠海、武漢等多地的地方產業基金。
曾毓群曾參與英諾賽科2021年1月的C輪融資，並於2023年4月將0.75億元註冊資本無償轉讓予其配偶洪華燦。
寧德時代也成為英諾賽科的大客戶之一，在2023年、2024年上半年分別為英諾賽科貢獻了1.90億元、1.04億元的收入。
從2021年到2024年上半年，英諾賽科累計營收為11.83億元，累計淨虧損為71.95億元，累計研發開支達到17.37億元。
▲2021年~2024年上半年英諾賽科的營收、淨利潤、研發開支變化（芯東西製圖）
其營收逐年增長，虧損大主要是研發、生產開支大以及銷售和營收開支不斷增加。
截至2024年上半年，英諾賽科在全球有406項專利和387項專利申請；研發人員有304名，佔總員工人數的27.6%。
在全球發售完成後，英諾賽科的股權架構如下：
2024年上半年，其董事薪酬如下：
03.
國內銷售佔比達90%，
寧德時代是最大客戶
氮化鎵是第三代半導體材料的主流材料之一。相比矽，氮化鎵具有帶隙寬、電子遷移率高、開關頻率高、耐高壓及耐高溫能力更強等綜合優勢。
在商業應用層面，計及整體解決方案成本，氮化鎵有望在電源、資料中心、伺服器等方面的理論應用上實現比矽更廣泛的滲透率。
英諾賽科採用IDM模式來自行把控由設計、製造、封裝、測試到銷售製成品的全流程。根據往績記錄器件，該公司向中國和海外約140名客戶提供氮化鎵產品。
其氮化鎵產品用於各種低中高壓應用場景，產品研發範圍覆蓋15V至1200V，可廣泛應用於消費與家電、資料中心、汽車電子、新能源與工業等領域。
英諾賽科的產品主要在中國內地銷售，佔比在90%左右。
2021年、2022年、2023年、2024年上半年，來自五大客戶的收入佔其相應期間收入的63.5%、39.7%、56.3%、49.1%。
其中，全球最大動力電池供應商寧德時代（客戶G）與英諾賽科的業務關係始於2022年，在2023年、2024年上半年成為英諾賽科的最大客戶。
04.
客戶和供應商存在重疊
英諾賽科依賴第三方供應商提供製造氮化鎵產品所需的各種材料，包括單晶矽基底、光刻膠、清洗液、濺射靶材、特殊氣體。
報告期內，其向五大供應商採購的採購額佔相應期間總採購額的46.4%、38.8%、55.6%、45.6%。
其客戶和供應商存在重疊。供應商F是英諾賽科同期的五大供應商之一，也是寧德時代（客戶G）的一家附屬公司。
英諾賽科稱其與供應商F的合作是基於自身商業考慮，獨立於客戶G開展。
05.
晶圓具備成本優勢，
良率高於95%
按產品劃分，英諾賽科的主要產品包括氮化鎵分立器件及積體電路、氮化鎵晶圓、氮化鎵模組。其中，氮化鎵晶圓貢獻的收入佔比最高，但已經與分立器件及積體電路收入佔比接近。
英諾賽科提供兩種不同產品形式的晶圓：氮化鎵晶粒和氮化鎵晶圓片。
於往績記錄期間，該公司已累計銷售超過3.4億顆氮化鎵晶粒及約20000片氮化鎵晶圓片。其氮化鎵晶粒平均售價通常在個位數，晶圓片平均售價則介乎於數千到數萬元之間。
招股書檔案顯示，通常其每一代新技術平臺都會帶來30%的產品效能提升和生產成本降低。
與6英寸矽基氮化鎵晶圓相比，英諾賽科的先進量產技術使每晶圓的晶粒產出數提升80%，單顆晶片成本降低30%，具備成本優勢。
在資料中心，氮化鎵產品的高頻能力可取消或做小部分元器件，將器件尺寸縮小。器件尺寸縮小後，不僅可為主機板上的計算單元提供更多空間，亦為GPU晶片廠商降低成本。
根據招股書檔案，英諾賽科的產品良率高於95%，亦高於其他氮化鎵功率半導體制造公司的平均產品良率（約90%至95%）。
06.
結語：氮化鎵行業先發優勢明顯，
高階人才需求缺口不斷擴大
氮化鎵功率半導體公司的發展，主要取決於其產品質量及可靠度。下游客戶的數量和質量對於氮化鎵功率半導體公司的長期增長有決定性影響。由於評估週期長且轉換成本高，國際知名下游客戶更換現有供應商的意願較低，為現有領先企業提供了較大的先發優勢。
除了技術門檻外，該行業需要大量資金投入，來實現規模化生產，對具備技術能力和經驗的高階人才的需求缺口不斷擴大。除了在國內提供有吸引力的薪酬外，英諾賽科計劃在海外建立綜合性的研發及生產中心，以吸引更多功率半導體領域的頂尖人才，進一步增強研發能力。
目前英諾賽科已經成功生產了超過數萬片8英寸矽基氮化鎵晶圓，保障了高壓及低壓分立器件均能穩定量產及按月出貨，且開發工藝流程與矽相容。隨著在港交所主機板的成功上市，英諾賽科有望藉助國際資本市場的力量，進一步提升品牌影響力和市場競爭力，從而鞏固其作為全球龍頭的地位。
芯圈IPO
深度追蹤國內半導體企業IPO；在國產替代的東風下，一批優秀的國內半導體公司正奔赴資本市場借勢發展。