A股上市險企在2024年普遍交出亮眼成績單後，2025年一季開始出現分化。其中中國太保呈現雙降的態勢，在2024年資負兩端改善後又迎來挑戰。
投資端表現不佳
業績承壓
保險業在告別了2024年的盈利年之後，分化又成為了2025年一季度的主旋律。
以五大A股上市險企為例，2025年一季度營業收入增速呈現出“兩升三降”的格局，淨利潤也有兩家下跌，其中中國太保還出現了兩位數的下滑。
財報顯示，一季度中國太保實現營業收入937.17億，較去年同期下降了1.8%；歸母淨利潤96.27億，同比下滑了18.1%，相比之下2024年兩大指標增速分別達到了24.74%、64.95%。
造成中國太保業績“變臉”的原因主要出在投資上。
從業務結構看，中國太保對投資端收益過於依賴。2024年其負債端的表現低於行業均值，實現原保費收入4420.72億，同比增長了4.39%，低於行業5.7%的平均增速。指望負債端推動淨利潤大幅增長並不現實。
2024年，中國太保實現總投資收益同比大增了130.5%至1203.94億，總投資收益率也提升至5.6%，是推動業績增長的核心動力。
到了2025年一季度，由於債券和股票市場的回撥中國太保的公允價值變動收益錄得16.55億，相比2024年同期為151.04億大幅下降，從而導致業績承壓。
中國太保投資端對業績的顯著影響與2023年新金融工具會計準則實施密不可分，這是行業普遍面臨的問題。新準則下股市和債市波動對業績的影響被放大。
在此情況下，險企更應該發揮主動資管能力，透過資產匹配策略和波段交易在把握投資收益的同時，也儘可能平抑對業績的影響。
就比如中國人保，在一季度業績說明會上高管表示，權益投資在春節前市場低位果斷加倉，把握了市場階段性機會。在固收方面加大交易力度，在利率低點賣出，在利率相對高點加大了長久期債券買入力度，提升了債券資產對投資收益的貢獻。
最終一季度中國人保實現投資收益122.18億，同比大增了3.89倍，推動歸母淨利潤同比增長了43.4%至128.49億。
2023年底中國太保核心管理層出現變動，新董事長傅帆和總裁趙永剛上臺，至今任期已一年有餘，新管理層持續聚焦壽險業務轉型，但當前仍未走出調整期。
壽險調整仍在持續
2024年在行業負債端階段性改善後，2025年再次承壓。
近年來，保險行業的保費增速呈現下降趨勢，2025年一季度更是罕見滑坡，人身險原保險保費收入1.66萬億，同比下降了0.29%，相比2024年明顯滑落，行業開門紅不再。
此外，據自媒體“今日保”統計，一季度全行業新單保費較去年同期縮水約1200億，同比下降超20%，直接印證了負債端壓力。
而2024年以來行業負債端的改善主要是“報行合一”政策疊加預定利率下調，在成本端出現好轉。同時“炒停售”預期對保費增長也有一定催化，共同提升了新業務價值。
需要注意的是，“炒停售”一定程度上對保費增長形成了透支，也是導致開門紅和週期性弱化的重要因素。
回看中國太保，一季度壽險實現規模保費1184.22億，同比增長11.8%，增速高於行業平均水平，但代理人渠道卻表現平平，同比下降了2.3%至828.74億，新單保費更是下降了15.2%，影響了渠道增長。
銀保渠道才是太保壽險保費增長的關鍵。一季度實現規模保費257.22億，同比增長了107.8%，其中新保業務保費為201.14億，同比大增了130.7%，彌補了人身險新單保費下滑的缺口。
銀保渠道更多受益“報行合一”和銀保合作數量限制的放開，渠道佣金率大幅下降，一季度新華保險和中國平安的渠道表現也皆有亮點。
然而，一季度太保壽險保費端的增長並未帶動保險服務收入，同比僅增長了0.6%至209.80億，表明業務結構仍處在調整狀態，業務利潤率偏低，經營效能有待提升。
值得一提的是，一季度中國太保整體保險服務收入為695.50億，同比增長了3.9%，而推動收入增長的主要是產險業務，服務收入為同比增長4.8%至477.41億，超過了壽險服務收入的一倍以上。
要知道中國太保一季度的產險保費規模為631.08億，壽險業務規模保費是產險的1.88倍。
此外，太保壽險由於保費增長的不確定性，排名存在被趕超的可能。
老三地位並不穩固
作為壽險行業老三，太保壽險地位並非國壽和平安那般穩固。
以原保費統計口徑，2024年太保壽險的保費收入為2388億，同比增長了2.45%，而泰康人壽同比增長了12.35%至2283億，兩者差距大幅縮小，太保壽險幾乎被後者追平。
2025年一季度，由於太保壽險增速回升，而泰康人壽卻同比下降了17.8%，“一升一降”間才拉開些差距。
但太保人壽被趕超的風險仍未解除，一季度中郵人壽和新華人壽保費收入分別為801.07億和732.18億，同比增長了8.8%、28%，都是未來太保人壽的潛在挑戰者。
隨著行業負債端的承壓和分化，尤其是近年來持續調整的代理人渠道，提升代理人隊伍效能，加快業務轉型和產品結構調整成為各大險企的工作重心。
自2021年以來，中國太保實施了“長航行動”的壽險業務改革，雖取得不錯進展，但改革仍需加力。
在2024年太保壽險轉型進入“深水區”之時，核心管理層出現變動。去年4月太保壽險原總經理蔡強離任，並由原副總經理李勁松接任。
蔡強作為行業老將，曾擔任法國安盛保險集團和友邦保險的執行長，2021年被聘為太保壽險總經理，也是“長航行動”的主要操刀者。
目前推進的“長航行動”二期工程重點聚焦分紅險。分紅險是浮動型保險的重要品種，隨著預定利率下調，業內大力發展分紅險的聲調日漸提高。
2024年，中國太保高管表示分紅型產品未來佔比將超過50%。但太保壽險分紅險的開展程序較慢，前五大產品中只有一隻是分紅險，其餘皆是傳統險種。2025年一季度分紅險新保規模保費佔比雖然提升到了18.2%，整體佔比並不高，要達到產品結構均衡的目標依然遙遠。
在壽險業務之外，隨著銀髮經濟浪潮的到來，康養領域也成為負債端角逐的新藍海，近年來頭部險企紛紛加碼佈局。
就比如2024年中國平安居家養老服務覆蓋全國75個城市，累計超16萬名客戶獲得居家養老服務資格，平安養老實現保險合同保費收入165.95億；中國太平共佈局了76家“自有+第三方合作”社群，實現養老保險業務收入80.61億；新華保險在16個城市佈局了21個康養社群等。
但中國太保大康養戰略程序相對較慢。2025年才宣佈正式啟動。截至2024年底，中國太保已在全國13個城市落地了15個養老社群，投入運營的只有9家，要形成規模收入尚需時日。
在2025年行業負債端迎來新一輪壓力測試的檔口，中國太保雖然取得一定成效，但並不顯著，未來新管理層應聚焦產品結構最佳化和代理人隊伍管理，在降本的同時不斷提升業務利潤，才是穩固市場地位的良方。
華商韜略出品
主編：畢亞軍 責編：周怡
美編：殷姍姍
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