重估中國科技股：“十姐妹”呼之欲出

頭圖由豆包生成提示詞：股市交易場景，大屏上顯示股票資料曲線

作者

｜李京亞

郵箱

進入2025年，全球科技公司的境遇似乎突然發生了扭轉。

據統計，年初以來至2月13日，阿里巴巴（BABA.N）、比亞迪股份ADR（BYDDY.OO）、小米集團ADR（XIACY.OO）、拼多多（PDD.O）、網易（NTES.O）、京東集團（JD.O）、騰訊集團ADR（TCEHY.OO）至今累計漲幅分別為39.56%、34.71%、30.88%、22.52%、22.34%、10.71%、8.07%，

而其間DeepSeek-R1推理模型的釋出更是一個助燃劑，今年以來恒生科技暴漲23.68%，在全球市場表現中一騎絕塵，萬得中國股100也暴漲20.78%，上週五，恒生科技再次大漲超5%，突破了此前最高點。

與此同時，DeepSeek引發了華爾街投資者對美國科技股的恐慌情緒。

自1月20日DeepSeek-R1釋出之後，英偉達股價在1月27日當日24小時內下跌17%，美國雲計算三巨頭Alphabet 亞馬遜和微軟股價分別下跌3%、1%和3%，納斯達克指數下跌3%，UBS的AI贏家股票籃子下跌9%，總體美國科技公司市值蒸發1萬億美元。回顧過往，自2023年以來，在AI技術浪潮的推動下，美國科技股成為全球投資者追逐的物件，2023年至今，萬得美國科技七巨頭指數（MAGS）從21200點飆升至54400點附近，累計漲幅超過100%，英偉達、微軟、谷歌等憑藉在人工智慧領域的領先地位，股價屢創新高。

兩相對比，海外市場投資者開始重估中國科技股資產。

日前美國分析師們專門做圖《China Terrific Ten Beating US Magnificent Seven 》，用以描述：自2024年以來，中國的10家有代表性的科技公司，戰勝了美國科技“七姐妹”。該圖此後刷屏。

其中中國科技10巨頭是指，阿里巴巴、騰訊、美團、小米、比亞迪、京東、網易、百度、吉利、中芯國際；而美國科技方面7姐妹則是熟悉的蘋果、微軟、Alphabet、特斯拉、Meta、英偉達和亞馬遜。

美股的“ Magnificent 7”被稱為美國科技股“七姐妹”，現在中國科技公司版的“十姐妹”呼之欲出。

德意志銀行的報告還描述稱，DeepSeek的推出，是中國經濟的“斯普特尼克時刻”，中國資產的估值折價將消失。美國銀行報告則說，DeepSeek的出現，是中國股市的“阿里IPO時刻”，可能在長期內對中國股市產生結構性積極影響。

宏觀層面上，摩根士丹利的一份報告指出，DeepSeek是中國股市反彈的最大推動因素，到目前為止，南向資金對這波反彈的貢獻最大，外國長線投資者的倉位仍然較低，短期內，AI/科技股和非AI/科技股的分化表現可能延續。

彭博社則對一些最大的亞洲股票基金進行了地區配置分析，A股和港股總市值在過去1個月中增加了超1.3萬億美元。

“Terrific Ten”誕生

當前，DeepSeek熱度已傳導至整個科技板塊，市場出現“中國科技引領價值重估”的敘事主題。前述Terrific 10“十姐妹”中，公司CEO有一半在2月17日的民營企業座談會名單之上。

某頭部券商公司的調研紀要對這一現象作出總結，Deepseek透過MOE模型大幅提升效率，改變了大家對中國網際網路資產追趕速度和技術儲備落後於美國的看法。這為中國網際網路資產提供了後發追趕的機會，並且對包括騰訊、阿里巴巴、小米集團等在內的網際網路龍頭公司以及百度、商湯等在內的港股和A股相關標的帶來了直接或間接的價值提升效應。

基本上，“ 十姐妹”名單所代表的行業，被看作是承接DeepSeek價值線索的地帶。但事實上這些中國科技資產本身長期處於錯誤的估值之上，DeepSeek除夕前夜的崛起更像是一個誘因。

投行指出，投資者在評估中國科技企業價值時，往往沿用傳統網際網路思維，並未將頭部網際網路公司如阿里、騰訊置入基於AI投入的合理估值階段，還沒認識到他們在AI和雲計算等領域取得的重大突破。

比如近期股價漲勢很強的阿里巴巴，其自1月29日釋出最新大語言模型Qwen 2.5以來，股價飆升23%，更早先，由於投資者擔心DeepSeek的影響，英偉達股價大跌，而阿里巴巴卻逆勢上漲37%。

而在這輪反彈之前，阿里的估值大約處在10倍PE（市盈率，反映了投資者為獲取每一元的淨利潤所願意支付的價格）左右，遠低於美股科技板塊平均20倍PE（亞馬遜的PE是30-40倍），接近傳統零售企業估值區間。

分析指，這是因市場對阿里的估值大約就是電商業務利潤的10-12倍PE，僅將其視作電商企業，對阿里雲和AI幾乎未計入估值。

日前，摩根大通研報中盛讚阿里巴巴，並稱比當前股價，還有39%的潛在上漲空間，給出的理由在於阿里雲的重估。

其實隨著阿里與蘋果兩強聯手，投資者已經開始重新衡量阿里被低估的AI潛能，加上阿里雲業務增速逐步提升，阿里開始進入到利潤釋放和經營能力提升的過程，DeepSeek引發全球震動之後，阿里雲正式釋出了通義Qwen 2.5Max模型，採用MOE（混合專家）架構，之後迎來的股價上升既有DS利好催化的因素，更是價值重構跡象顯化的必然。

摩根大通認為，這次反彈背後反映出市場對阿里雲日益樂觀的看法，尤其是對其在生成式AI領域的發展和未來財務回報的預期。但摩根大通同時指出，市場目前對阿里雲的定價，僅把它看作一規模較小、相對脆弱的雲服務商。明證是，自1月24日以來，阿里巴巴市值增加了760億美元，而市場幾乎沒有上調盈利預期。這說明阿里還在被低估。

騰訊方面也有同樣情況。2月17日開盤，騰訊股價大漲，一度上漲 7.83%，漲破每股 500 港元，市值暴增約 3200 億港元，相關騰訊概念股也紛紛走高。不少投資人將此次AI行情比成上一輪移動網際網路行情。當時發生的情況是，繼阿里股價於上週五爆發之後，騰訊、百度兩大廠相繼接入DeepSeek。2月15日晚，部分微信使用者發現，微信搜尋已接入DeepSeek-R1提供的“深度思考”服務。

騰訊當前市盈率為20.27倍，部分市場觀點認為騰訊目前的估值也處於低估狀態。在1個月之前，美國國防部將騰訊控股、寧德時代等新增列入清單，導致騰訊價格跌到364.8港元。但此後短短幾日內，南向基金買入了300億不止的騰訊控股，實屬罕見，說明了投資者對騰訊的內在價值觀感。

不可忽視的是，2025年開年後，南向資金和國際機構都選擇增持港股這一價值窪地，阿里和騰訊兩大巨頭成為其中最大受益者。