隨著生活水平的提高，居民財富管理需求日益旺盛。在推進共同富裕的歷史使命感召下，興業銀行擦亮“財富銀行”金色名片，加快財富業務轉型，集團全產品譜系更加完備，綜合理財能力領跑同業。依託於豐富的客戶資源，我們每季度對本行三金（黃金、白金、黑金）客戶的資產配置的現狀和需求進行調研，以期深入理解三金客戶的財富配置意願與動向，提供更契合客戶需求的財富管理服務。

我們分別從資產需求、收益和預期以及投資習慣三個角度設定了八個問題，透過興業銀行手機銀行APP對我行三金客戶的觀點進行收集和調研，以獲取客戶群體對財富資產配置的觀點。2024年第四季度調研情況如下：

在資產需求方面，當前我行客戶的資產主要投資方向在風險較低的定期存款、結構性存款以及理財產品，佔資產投資比例的83.26%，較上季度下降3.74%。高波動資產中，股票、股票基金和外匯類產品需求增加，海外股票基金的需求出現了小幅度的降低，黃金類產品需求有所增加，客戶的風險偏好提升。整體看，本季度客戶的需求變動不大。

保險需求方面，配置保險的客戶比例上升。客戶配置最多的險種為“車險、意外傷害等家庭財產保險”，佔比為33.56%，較上季度小幅提高；健康險和人壽險的配置比例分別為30.29%、25.22%；另有10.94%的客戶並未配置任何型別的保險，較上季度下降1.63個百分點。

在股票市場預期方面，在第四季度股市回暖的背景下，客戶對股票市場的關注度提高，對未來一個季度的股票市場更加樂觀。看漲的客戶佔比較上季度增加了18.04%；觀點持平的客戶佔比較上季度降低1.24%；看跌的客戶佔比下降14.62%；對股票市場不關注的客戶比例下降了2.18%。第四季度我們編制的股市投資者信心指數上升至68.7%，是2023年第三季度調查啟動以來的最高水平。

在持有期限方面，客戶理財的期限偏好變化不大。產品持有期不超過3個月的客戶佔比為27.98%，較上季度增長了0.01%。多數客戶理財產品持有期為3-12個月，佔比為40.81%，較上季度減少了0.69%，僅有5.5%左右的客戶理財產品持有期限會超過3年。

在投資收益較好時，調研顯示客戶多數會選擇增持，對產品增持的客戶比例達到75.22%，較上季度大幅增長；有止盈操作的客戶為7.34%。當投資面臨較大虧損時，堅決止損的客戶比例為49.61%，能夠堅定持有的客戶比例僅佔6.61%。

在金融資產方面，居民存款定期化似有見頂趨勢。10-11月居民戶新增人民幣存款合計2200億元，與去年同期相比少增520億元。11月末住戶存款餘額同比增速錄得10.4%，較9月末下行0.1個百分點。居民定期存款增速持續放緩，與活期存款增速軋差值收窄，11月定期存款佔比錄得73.2%，基本持平於8-9月水平，存款定期化勢頭似有見頂趨勢。

在理財方面，固定收益類和混合類佔比上升，現金管理類佔比下降。規模方面，截至2024年第四季度末，存續理財產品共計38019款，存續規模總計29.0萬億，較2023年第四季度末同比增長12.6%，同比增速較三季度下降1.2個百分點。結構方面，與第三季度末相比，現金管理類佔比下降0.7個百分點至24.9%，固定收益類佔比上升0.6個百分點至73.2%，混合類佔比小幅上升0.1個百分點至1.8%。

在基金方面，根據萬得資料的統計，2024年第四季度債券基金髮行1598億份，較上個月小幅提高；但債券基金佔新發行基金比例為48.39%，為2022年第一季度以來最低比例。股票基金方面，第四季度含權基金總髮行份額為1630億份，較上季度大幅增長247%，隨著股票市場的轉暖，股票基金的發行量大幅攀升。股票交易方面，2024年第四季度全市場的股票交易量為113萬億元，較上季度增長160%，創下有史以來的最高數值。

在不動產方面，商品房銷售當月同比轉正。9月26日政治局會議提出“促進房地產市場止跌回穩”，包括“四個取消、四個降低、兩個增加”在內的一攬子政策密集出臺，對於樓市提振明顯。截至11月末，商品房銷售面積、銷售額當月同比雙雙轉正。 

貨幣：2024年第四季度，貨幣類資產收益較上季度繼續下滑，中證貨幣基金指數（H11025.CSI）上漲0.38%，全年累計上漲1.75%。根據普益統計，第四季度末現金管理類產品平均年化收益率錄得1.94%，較9月末進一步回落9.8bp。

固定收益：2024年第四季度，10年期國債收益率下行47.7bp，中證10年期國債指數上漲4.88%，中債信用債指數上漲1.48%，萬得債券型基金指數上漲1.77%。基金髮行方面，2024年第四季度共發行債券基金1598億份，債券基金的發行出現一定降溫。理財產品方面，從收益率看，四季度末固定收益類平均年化收益率較上季度末回升23.8bp至3.47%；從破淨情況看，12月末固定收益類理財產品單位淨值破淨數量為749款，佔存續產品數量的1.2%，較9月末下降3.2個百分點。

權益：2024年第四季度，滬深300指數下跌2.06%，萬得普通股票型基金指數下跌-1.46%，偏股混合型基金指數下跌1.27%，公募基金小幅跑贏滬深300指數。從基金髮行情況來看，第四季度股票型基金髮行1479.95億份，混合型基金髮行150.46億份，總和較上季度大幅增長247%。理財產品方面，第四季度末權益類產品平均年化收益率較三季度末上升45.3bp至3.46%；從破淨情況看，12月末權益類理財產品單位淨值破淨數量為84款，佔存續產品數量的17.5%，較9月末下降4.2個百分點；混合類產品破淨率從21.3%下降至12.3%。  

外匯：2024年第四季度，“特朗普交易”主導市場，且在特朗普當選靴子落地後“特朗普交易”的熱潮愈演愈烈，美元匯率利率顯著反彈。12月美聯儲雖如期降息，但上調經濟增長和通脹預測，下修失業率，點陣圖隱含的2025年降息空間僅50bp。歐洲更寬鬆的貨幣政策表態以及地緣政治不穩定性（德法總理均未透過不信任投票）也在被動推升美元指數。日本央行12月議息會議雖如期按兵不動，但新聞釋出會釋放鴿派資訊，市場加息預期推遲到2025年3月，套息交易重構同樣被動推升美元。美元兌人民幣隨美元指數上行，12月中下旬中間價持穩在7.19附近，收盤價穩定在7.30下方。人民幣波動率相較其他非美貨幣更低，人民幣匯率指數反彈。結匯率在9月反超購匯率後逐月回落。

黃金：2024年第四季度，金價衝高回落如期步入休整，倫敦金基本平收，上海金小幅上漲。第四季度伊始，特朗普支援率快速上升，因其競選政策主張若完全實施易導致美國財政赤字大幅擴大，對美國債務可持續性的擔憂推升美債收益率和黃金。美債收益率的過快上行在10月底開始施壓全球市場，黃金美股均出現階段性回落。此後特朗普當選並橫掃兩院，進一步助推美元利率匯率，黃金繼續遭遇拋售，美股應聲走強。未來特朗普政府或考慮拋售黃金購買比特幣的訊息加劇黃金市場短期不確定性，不過11月15日黃金並未受此訊息影響，反而是結束10月底以來的拋售企穩，此後黃金總體維持區間震盪。在過去的一個季度中，黃金與美元指數、美債收益率負相關性減弱，與銅正相關增強，與原油轉為正相關，與美股轉為負相關，與比特幣負相關性增強。

房市：政策密集出臺提振樓市，新房和二手房成交量同比轉正，價格下跌斜率放緩。成交量方面，30大中城市11月商品房成交面積同比時隔17個月轉正，12月同比漲幅維持在19.8%；二手房成交方面，10月14城二手房成交面積同比增長26.0%，12月漲幅進一步走闊至74.8%，錄得近6年同期新高。價格方面，11月70個大中城市新建商品住宅價格指數當月同比錄得-6.1%，持平於9月水平；二手房價格方面，70城二手住宅銷售價格指數環比跌幅收窄，其中一線城市10-11月連續2個月環比上漲，為2023年9月以來首次。

貨幣：2024年12月召開的中央經濟工作會議明確提出要實施適度寬鬆的貨幣政策，並適時降準降息；這是自2011年以來首次將貨幣政策的取向由“穩健”轉向“適度寬鬆”。預計2025年流動性將整體寬鬆，貨幣基金與現金管理類理財的回報或有所回落。

固定收益：2025年逆回購利率調降幅度或在30-40bp，流動性合理充裕，債市利率整體仍處於震盪下行的大趨勢之中；短期來看，當前債市對於貨幣政策寬鬆的定價較為充分，套保後短債收益率負carry幅度處於近年下限附近，需關注降準降息節奏帶來的擾動，以及特朗普就任避險情緒對債市可能的影響[1]。

權益：未來一個季度，市場主要交易海內外政策預期，包括兩會的政策呵護力度以及美聯儲的降息預期。上證指數月線的10年均線支撐力度較強。具體行業方面，圍繞科技成長與價值維穩兩個方向，佈局人工智慧軟體、華為產業鏈以及紅利板塊。

外匯：春節前人民幣有望保持穩定、平穩過年。關注特朗普上臺與中美貿易關係的擾動。從歷史經驗看，春節後人民幣存在變盤的可能性。

黃金：近期美國高頻基本面邊際轉弱，美元指數和美債收益率繼續保持高位，待市場注意力重回基本面，則第一季度美元利率匯率可能攜手向下調整。金價與美股的“蹺蹺板效”應在近兩年也較為明顯。從季節性來看，第一季度美股季節性波動可能再度增加，上述兩方面因素都將在第一季度利多黃金。不過當前金價仍需等待特朗普政策不確定性的消除，若特朗普就職後宣佈購買比特幣拋售黃金，則黃金短期或承壓，不過可能反而提供一個更佳的入場時機。

一是近期權益市場行情出現階段性調整，跌破前期震盪平臺。當前場外流動性較為充沛、基本面溫和復甦、政策定調積極，未來仍然有機遇。在具體操作上，保持樂觀、儘量謹慎，精準抄底難度較大，而且市場題材、風格輪動速度較快，難以精準把握，可以以“配置為主、交易為輔”的思維進行操作，透過逢低分批買入的方式，降低持倉成本。

二是2025年利率下行的趨勢不變，但是更有可能一波三折。隨著債市收益率屢創新低，市場博弈情緒越發濃烈，急漲急跌的風險正在不斷累積。由於債券絕對收益率下滑，票息收入減少，資本利得雖然可以短期增厚產品收益，但市場波動一旦加劇，產品淨值難免出現波動。低利率時代多元資產配置是必經之路，可以關注“固收+”產品的配置機遇。

三是黃金價格已經連續兩年大幅度上漲，2025年需要適當降低收益預期。中長期看黃金的邏輯仍然穩固，可以逢低吸納，長期持有。既能獲取潛在收益，又可規避追高風險。

四是部分人身險預定利率或將於2025年一季度再次下調，動態調整機制即將落地。保險保障類產品可更多從保障型功能的角度進行配置，根據自身身體健康狀況、子女教育、財富傳承、養老或備老等需求選擇合適的產品。

五是在建立資產配置的理念的同時，合理評估自身的風險承受能力，立足當下、著眼未來，建立長期投資的理念，選擇合適策略、風格的產品，避免追漲殺跌、頻繁交易等行為。

大類資產配置比例僅針對可投資金融資產給出建議，比例僅供參考，根據產品持倉和到期情況調整。

備註：對於C1-C2的客戶，以極低波動產品為主。

[1]詳情請見我司2025年1月報告《中債短端深度負carry——宏觀FICC月度觀點》。

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