文｜丁卯
編輯｜鄭懷舟
來源｜36氪財經（ID：krfinance）
封面來源｜視覺中國
本週，A股市場繼續維持窄幅震盪。在周初反彈觸及3000點附近後，隨後三個交易日轉為持續下跌，最終在2900-3000點之間維持窄幅盤整。周內，各寬基指數均呈現下跌趨勢，其中，上證指數週跌0.59%；滬深300跌0.88%；深證成指跌1.73%；創業板指跌2.13%。行業方面，周內申萬一級行業延續漲少跌多，其中，有色金屬（2.61%）、商貿零售（2.43%）、鋼鐵（1.92%）漲幅居前；國防軍工（-3.75%）、機械裝置（-3.52%）、美容護理（-3.46%）跌幅居前。
那麼，再戰3000點後，市場當下的主要顧慮在哪？未來隨著重大會議的臨近，有哪些需要關注的要點？
信心不足仍是首要問題
本週A股延續全面調整趨勢，各寬基指數均呈現不同程度的下跌且市場風格有所轉換，表現為前期強勢的藍籌股、紅利股出現了補跌走勢，而中小市值股及低價股在上市公司回購或增持的訊息刺激下，出現了一定的企穩回升。但整體而言，目前市場仍缺乏明確的投資主線，兩市交投活躍度明顯不足，本週的日均成交額僅為6082億元，環比繼續下滑超8%，顯示出場外資金仍以觀望為主，而場內資金則繼續在各版板塊之間維持存量博弈，所以體現在板塊輪動上，則出現了各個熱點的持續性較差，市場賺錢效應不足等問題。此外，本週外資仍然延續了對A股未來行情的不確定性態度，北向資金繼續流出超30億，連續4周維持淨流出趨勢。
綜合來看，我們認為，當下A股面臨的最主要問題還是投資者對未來的信心不足，濃厚的不確定性情緒嚴重影響了增量資金的介入，從而使得行情一直延續存量博弈下的板塊輪動。而投資者當下的這種不確定性，既包括對外部環境不確定性的擔憂，又包括對未來國內經濟表現的不確定性。
從外部環境來看，主要的擔憂仍然來自於美國自身經濟的韌勁較強導致美聯儲貨幣政策不停搖擺以及美國對中國高科技行業的潛在打壓。從關鍵指標來看，美國6月非農就業人數增加了20.6萬人，遠好於市場預測的19萬人。近幾個月美國就業市場的持續向好，在一定程度上掣肘了美聯儲降息的步伐，使得其態度明顯轉鷹。不僅如此，近期美國大選中特朗普的支援率也顯著上升，而從其第一輪辯論的政治表態來看，可能會繼續抑制後續美聯儲降息的空間。在這種背景下，市場擔憂後續A股市場會重新回到本年初“中美利差擴大→資本流出→人民幣貶值→流動性收緊→增長下行→外資流出”的負向迴圈。
從國內經濟上看，雖然上半年在出口帶動下經濟總量層面錄得不錯表現，但價格的持續低迷、需求的總體偏弱、地產的萎靡、製造業中下游復甦的乏力等問題，都在一定程度上加劇了市場對下半年經濟表現的擔憂。
展望下半年，我們認為經濟大機率仍將維持弱勢修復狀態，投資者需要更多的耐心等待指標向好。最主要的支撐因素還是政策層面的不斷加碼釋放，尤其是中央財政的適度發力和地產去庫存政策的穩健推進，均對中長期經濟的企穩回升意義重大。而另一方面，下半年三中全會的的召開也有望釋放中長期改革預期，在一定程度上有助於長期經濟目標和具體細節的明確，有助於市場信心的修復。
三中全會在即，市場的期待點在哪？
近期市場情緒持續低迷的背後，除了投資者對未來不確定性的擔憂以外，重大會議召開前期濃厚的觀望情緒也是主要因素之一。7月15-7月18日，二十屆三中全會將在北京召開，三中全會作為中央施政的風向標，對中長線資金意義深遠。
一般來說，黨的重大會議包括全國代表大會和中央委員會全體會議，每一屆中央委員會在五年間召開七次全體會議，簡稱為一中全會到七中全會，每次會議都有固定的主題，其中三中和五中通常分別聚焦經濟和產業，市場關注度更高。
由於三中全會聚焦經濟與改革，會議討論經濟體制改革相關內容，所以三中全會的綱領性檔案不僅決定了未來一段時間內國內經濟發展的總目標和大方向，而且會中提到的細節性政策和檔案，也會決定未來實現經濟目標的具體措施。因此，從這個角度來看，三中全會對資本市場的意義，主要在於可以提供更為明確的中長線的總量目標和投資方向以及會中重大政策會給對應板塊提供更明確的表現空間。從歷史覆盤來看，根據華創證券的觀點，由於三中全會並不致力於解決短期半年到一年內的經濟問題，而是著眼更長的維度，探討改革的大方向。因此歷次三中全會對短期市場影響有限。
短期來看，其對市場的影響主要是透過改革預期或重大政策出臺帶動相關的主題投資行情。這種短期的反饋，一般在會議召開前就會有所演繹，典型如本週市場關於消費稅改革預期下免稅等板塊的上漲；在會議召開1個月內，隨著各項文稿材料的外發以及新聞釋出會上相關部門的解讀，對應主題的改革預期也會持續發酵；而在會議召開後的1-3個月，伴隨各類黨政要會強調和各行業內專家解讀，通常會對相關主題形成二次催化，股價迎來二次上漲。例如，在十八屆三中全會強調加快建立社會養老服務體系和發展老年服務產業後，養老相關產業短期內出現快速上漲，13年11月-14年2約養老產業指數漲幅超過35%，而同期萬得全A僅為9%。
中長期而言，三中全會提到的改革方向可能演繹成未來1-3年市場主線，重點跟蹤政策落地和執行情況。例如，十六屆三中全會中的國有商業銀行股份制改造提出後，為銀行板塊帶來了超3年的上漲行情，創造了巨大的超額收益。
那麼，在二十屆三中全會中，市場的關注重點會在哪些方面呢？根據財通證券的預測，本屆三中全會預計會從以下六大方面著重發力：
第一，是財稅體制改革。主要關注中央與地方財政分配結構、財政收支關係結構等方面的再平衡問題。
第二，是發展新質生產力，實現“傳統+新興”兩手抓。主要關注傳統企業的改造升級、戰略性新型產業的發展政策，以及為了打通束縛新質生產力發展堵點、卡點而推進的科技體制、教育體制、人才體制等改革。
第三，是推進現代企業制度和高標準市場體系改革。主要關注國資國企改革、民營企業和中小微企業的發展壯大政策、市場經濟基礎制度的完善措施以及要素市場化改革等。
第四，是改革金融市場，最佳化投融資環境。主要的關注點還是政策層面對市場機制改革的支援力度，對吸引長期資金入市構最佳化投融資環境的增量措施。
第五，是擴大對外開放，參與全球治理。主要關注外資限制的打通、投資自由度等方面的政策指引。
第六，是推動城鄉要素流動和區域一體化，打造“全國統一大市場”。主要關注如何破除城域區域壁壘、實現各區域協調發展，以及降低戶籍門檻、城市化提升等問題。
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三中全會有望提供未來1-3年的投資線索