政策定調穩市場，IPO精準支援科創，A股在中國資產重估的敘事中積極尋找方向
文｜《財經》記者 郭楠 張欣培 黃慧玲
編輯 | 陸玲
2025年全國兩會，科技含量提高，股市分量增大。
2025年政府工作報告總體要求中，首次寫入“穩住樓市股市”，同時提出，更大力度促進樓市股市健康發展，深化資本市場投融資綜合改革，大力推動中長期資金入市，加強戰略性力量儲備和穩市機制建設；改革最佳化股票發行上市和併購重組制度；加快多層次債券市場發展。
3月5日，政府工作報告起草組成員、國務院研究室副主任陳昌盛解讀政府工作報告時表示，今年的報告提出“實施更加積極有為的宏觀政策”，是去年9月26日中央政治局會議調控思路的延續，宏觀調控中重視資產價格，把穩住樓市股市寫進總體要求。
3月6日，十四屆全國人大三次會議舉行經濟主題記者會，證監會主席吳清在會上回答了關於新“國九條”及“1+N”政策體系落地效果、資本市場支援科技創新、中長期資金入市等問題。
一年之前，2024年政府工作報告提出，增強資本市場內在穩定性，吳清出席經濟主題記者會時上任尚未“滿月”，他自稱為“菜鳥”，邊幹邊學，並提出了“兩強兩嚴”的監管重點。在過去一年中，圍繞穩股市證監會聯合各方出臺了一系列政策。
引導中長期資金入市是穩股市重要舉措。“2024年9月以來，各類中長期資金所持A股流通市值從14.6萬億元增長到17.8萬億元，增幅達到22%。”吳清表示。
“穩定市場需要真金白銀的支援，但這並非僅僅是政府的責任，而是市場中所有參與者共同的責任。”中國人民大學中國資本市場研究院聯席院長趙錫軍對《財經》表示，“上市公司首先需要在經營上取得良好的業績，能夠為投資者提供回報；其次需要在股價出現波動的時候具備良好的管理波動的能力，即科學有效地管理市值。此外，公募基金、中介機構、投資諮詢機構等都應該發揮其作用，監管機構剷除損害投資者利益的行為等。”
支援科技企業發展，IPO（首次公開募股）吹來暖風。吳清表示，用好“綠色通道”、未盈利企業上市等制度，穩妥實施科創板第五套上市標準等更具包容性的發行上市制度，更精準支援優質科技企業發行上市。
隨著科創板申請上新，市場期待IPO節奏加快，但一二級市場平衡仍然是關鍵。中信證券預計，2025年A股市場IPO上市公司數量可能提升至150家左右，按照2024年平均每家企業IPO融資規模6.8億計算，IPO融資規模可達到1020億元。
回暖更明顯的，則是政策支援、中國資產重估下的股市。全國兩會期間（3月5日-11日），上證指數上漲1.67%，深證成指上漲1.7%，創業板指上漲0.64%，科創50指數上漲1.86%，恒生科技指數上漲7.8%。兩會結束後，行情並未中斷，3月14日，上證指數年內首次站上3400點。
“過去幾年國內環境面臨資產價格與宏觀經濟下行的壓力，其重要的一環在於資產價格預期不穩定。本次政府工作報告首次把穩住樓市股市寫進經濟社會發展總體要求，體現了決策層對於穩定資產價格的重視。”創金合信基金首席宏觀分析師甘靜芸分析稱。
鵬華基金研究部總量週期組組長張峻曉認為，政府工作報告中“加強戰略性力量儲備和穩市機制建設”的表述，有利於提升資本市場內在穩定性，進而維持權益市場的風險偏好處於高位。
促消費、擴內需位列2025年政府工作任務首位。博時基金首席權益策略分析師陳顯順表示，“以需求升級牽引供給變革的路徑，既避免了傳統刺激的副作用，又為高質量發展構建了可持續動力系統。預期該政策框架有望推動2025年經濟高質量發展，大幅提振市場信心。”
科技仍然是多數機構看好的中長期方向。短期來看，高盛認為，在這輪由人工智慧驅動的股市反彈中，中國A股表現明顯落後於H股，由於國內政策更加有力，且AH股溢價壓縮，未來三個月A股有望小幅跑贏H股。
定調穩股市
2025年政府工作報告中“穩住樓市股市”的表述，延續了2024年以來重要會議上關於股市的表態。
2024年9月26日，中央政治局會議提出，要努力提振資本市場；12月9日，中央政治局會議明確提出，要穩住股市樓市；12月12日，中央經濟工作會議指出，穩住樓市股市，同時強調，深化資本市場投融資綜合改革，打通中長期資金入市卡點堵點，增強資本市場制度的包容性、適應性；2025年2月28日，中央政治局會議再次強調，要穩住樓市股市。
“這段時間內，我們採取了一系列新的有效措施，穩定市場信心、提升市場預期，包括進一步提高上市公司質量、鼓勵中長期資金進入資本市場等，這些工作的正常推進對市場穩定發揮了重要作用。”趙錫軍對《財經》表示。
2025年政府工作報告在深化財稅金融體制改革部分進一步明確，要深化資本市場投融資綜合改革，大力推動中長期資金入市，加強戰略性力量儲備和穩市機制建設。證監會在3月11日召開會議，把全力鞏固市場回穩向好勢頭放在首位。這一表述與往年有了較大不同，為市場帶來信心，也引發了市場關於穩市機制的猜想。
“穩市機制的表述非常明確，戰略性力量儲備的內涵非常豐富，它是針對長遠發展、應對未來可能出現的情況。過去兩項穩定資本市場的貨幣政策工具就具有戰略意義，未來可能還包括各類國家可以調配的重要機構的資金，名稱不一定叫平準基金，但可以在市場或投資標的價格出現較大波動時實施風險控制，發揮穩定市場的作用。”趙錫軍表示。
穩股市離不開資本市場持續深化改革。3月6日，十四屆全國人大三次會議舉行經濟主題記者會，吳清在會上表示，將堅決貫徹落實黨中央、國務院決策部署，持續推動新“國九條”和“1+N”政策體系落地見效，以深化資本市場投融資綜合改革為牽引，加快推進新一輪資本市場改革開放，不斷築牢股市健康發展的根基。
新“國九條”的釋出是本輪資本市場改革的重要標誌。2024年4月12日，國務院釋出《關於加強監管防範風險推動資本市場高質量發展的若干意見》，時隔十年國務院再次出臺資本市場指導性檔案。為推進新“國九條”提出的各項政策落地實施，證監會會同各有關方面制定修訂了50多項制度規則，形成了“1+N”政策體系，系統性重塑基礎制度和監管底層邏輯，推動資本市場呈現出積極的、深刻的變化。
例如在強監管、保護投資者方面，吳清表示，2024年辦理各類案件739件，罰沒款153億元，金額超過上一年2倍。除行政處罰，對涉嫌犯罪的還積極追究刑事責任，向公安機關移送案件和線索178件，同比增長51%。
在推動上市公司強化投資者回報方面，2024年全市場分紅達到2.4萬億元，分紅金額創歷史新高，上市公司實施股份回購近1500億元，也創歷史新高。市場的分紅回購已遠超IPO、再融資和減持的總規模。
對於下一步資本市場改革的重點，吳清表示，主要包括：一是要進一步增強多層次市場體系的包容性；二是要進一步增強投融資發展的協同性；三是要進一步增強監管執法的有效性；四是要進一步增強市場基礎制度的適配性。
穩股市更需要中長期資金的支援。回顧過去一年，資本市場改革重點轉向投資端改革，推動中長期資金入市成為支援股市健康發展的重要舉措。2024年9月，在扭轉預期的國新辦釋出會之後，中央金融辦、中國證監會聯合印發《關於推動中長期資金入市的指導意見》，2025年1月，六部門聯合印發《關於推動中長期資金入市工作的實施方案》，合力推動中長期資金入市。
吳清表示，成效初步顯現，一是入市長錢明顯多了，二是權益類基金髮展明顯快了，三是長週期考核制度更加健全了。
吳清透露，財政部、人社部等部門正積極推進長期資金長週期考核政策檔案的制定修訂工作，目前已徵求了相關方面的意見建議，將盡快推出。檔案的出臺將全面建立全國社保基金五年以上以及年金基金、保險資金三年以上長週期考核機制。此外，證監會在即將推出的公募基金改革方案中，也將進一步提高公募基金三年以上長週期考核比重，引導行業更加註重理性投資、長期投資、價值投資，更好踐行以投資者為本的理念。
“從交易所層面來看，推動中長期資金入市，我們把ETF作為重要抓手。”全國政協委員、上海證券交易所總經理蔡建春在全國兩會期間接受採訪時表示，“從發展前景看，ETF市場仍有較大發展空間。美國ETF佔其股票市值的13%，歐洲ETF規模佔到了市值的11%，日本大概是8%左右，目前中國是4%。上交所也會根據市場形勢變化，不斷最佳化指數編制方法，不斷創新指數產品，滿足廣大投資者的各類需求。”
精準支援科創
2025年全國兩會上和政府工作報告中，科技、人工智慧成為熱詞。吳清在3月6日的記者會上笑稱，經濟主題記者會快變成科技主題記者會了。
支援科技企業發展同樣是資本市場的重點方向。吳清表示，資本市場對促進產業和科技創新都具有獨特而重要的支撐作用，而科技創新企業越多越強，資本市場的活力、吸引力以及為投資者創造價值的能力也就越強。
如何更好支援新質生產力發展？3月6日，吳清在答記者問時表示，將用好用足現有制度，積極研究、不斷完善支援新質生產力發展的體制機制和產品服務體系，更好服務中國式現代化。具體包括：一是加快健全專門針對科技企業的支援機制，二是大力度培育長期資本、耐心資本，三是加大支援科創的金融產品服務供給。
其中最受關注的，還是關於支援科技企業上市的表述。吳清強調，用好“綠色通道”、未盈利企業上市等制度，穩妥實施科創板第五套上市標準等更具包容性的發行上市制度，更精準支援優質科技企業發行上市。
此外，吳清也特別強調了風險。“科技企業往往經營業績不確定性大、轉盈利週期長，成功的可能有爆發式增長甚至指數級增長，失敗的也可能要付出巨大代價，這是市場規律，也是創新規律。希望市場各方全面客觀冷靜看待科技企業成長中的風險，透過科學的方法和工具有效管理風險、獲取收益。對於未盈利企業上市等，希望各個方面給予更多包容和理解。”
3月11日，證監會召開會議表示，要在支援科技創新和新質生產力發展上持續加力，增強制度包容性、適應性，支援優質未盈利科技企業發行上市，穩妥恢復科創板第五套標準適用，儘快推出具有示範意義的典型案例，更好促進科技創新和產業創新融合發展。
允許未盈利企業上市的科創板第五套標準從2023年下半年開始處於停滯狀態。證監會主席吳清“穩步恢復科創板第五套標準適用”“給予未盈利企業上市包容”等表態，讓市場充滿期待。
與此同時，創業板也在加大吸引新技術產業。日前，全國人大代表、深交所理事長沙雁在接受採訪時表示，深交所將以深化創業板改革為牽引，最佳化發行上市、併購重組和市場定價機制，落實科技型優質創新企業“綠色通道”機制，用好創業板第二套、第三套標準，促進市場資源向新產業新業態新技術領域集聚。
3月13日，上交所表示，充分發揮科創板服務“硬科技”企業功能，大力支援突破關鍵核心技術的優質科技型企業發行上市。完善適應科技型企業特點的再融資、併購重組、股權激勵、股份減持等配套制度，提升服務的包容性、適應性，推動新質生產力加快發展。
隨著監管發聲支援科技企業上市，沉寂多時的IPO市場也有了鬆動跡象，3月11日，傲拓科技股份有限公司申報科創板IPO獲上交所受理。其是2025年上交所受理的首單科創板IPO申請。
積極的訊號不止於此。2月27日，同創偉業創始合夥人鄭偉鶴公開表示，其此前剛剛接到交易所通知，如果有好的企業趕緊申報。“隨著市場變化，IPO今年可能常態化。預期每年150家-200家左右。未盈利企業上市重新開展，資本市場迎來較好的IPO時間視窗。”
“儘管監管層沒有公開表態，但是從我們自身感受來看，各方面都有放開的跡象。我瞭解到現在基本上正常申報，不需要預溝通了。”北京一家券商投行人士告訴《財經》。“我們現在狀態是提前準備，及時申報。”另一位券商保代表示。
值得注意的是，儘管IPO有放開的跡象，但是最受歡迎的當屬優質的科創類企業。“現在監管層最喜歡的是具有核心技術的科技類企業，傳統行業除非是龍頭，否則很難上市。”上述北京券商投行人士表示。
“未盈利科創企業可以上市不等於未盈利科創企業都可以上市，重點是科技含量高的，監管層在這方面把關一定非常嚴格。我們也希望優秀的科創企業可以在國際上有競爭力。”一家券商投行人士向《財經》表示。
隨著股市回暖，市場期待IPO節奏逐步常態化，一二級市場的平衡是關鍵。
“市場剛剛恢復，並沒有穩住。A股如果穩定在3500點以上，可能才會加快節奏。”資深投行人士王驥躍認為，“今年IPO會比去年好一些，預計在100家-150家。最重要的還是節奏問題。”
在趙錫軍看來，需要考慮的不是IPO回暖的時間問題，而是需要充分發揮資本市場的資源配置作用，讓市場更高效地配置資源，將更多資源配置到經濟發展最有效的工作中和領域內，推動新質生產力發展。“高效的資源配置也是資本市場高質量發展的體現。因此，IPO不應追求規模，不再關心發多少IPO、籌集多少資金，我們更應該關心質量。”
A股新機會
以往全國兩會期間，市場經常出現資金博弈政策預期退潮帶來的震盪行情。然而，今年包括港股在內的中國市場則一改過往震盪，扛住了美股大跌的影響，上演“東昇西落”。
“東西方對比之下，中國的確定性趕超了美國的不確定性。”某知名外資投行分析，“中國方面的政策雖只是符合預期，是比較平和、不溫不火的刺激方案，但比較靠譜，符合市場此前判斷；而美國搖擺的地緣政治、移民和關稅政策造成企業的不確定性。”
2025年政府工作報告提出，經濟增長預期目標為5%左右，實施更加積極的財政政策，實施適度寬鬆的貨幣政策，強化宏觀政策民生導向。
“今年外部壓力可能增大，而內部供需不平衡環境仍存，前期多數省區在制定全年經濟增長任務時有小幅下調，維持5%增長目標並不容易，需要更加積極的宏觀政策的支援保障。”甘靜芸坦言。她認為，今年宏觀目標設定更加務實，新變化包括推動價格回升目標以及更高的單位能耗下降。
對於2025年政府工作任務，市場最為關注的是“促消費、強科技、穩資產”三個方向。
2025年政府工作任務將“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求”放在了首位，安排超長期特別國債3000億元支援消費品以舊換新，拉動服務消費偏向供給創造需求。
招商基金研究部首席經濟學家李湛對《財經》表示，之所以將擴消費置於首位，核心在於短期發力穩增長。“2024年消費對GDP（國內生產總值）貢獻率僅44.5%，顯著低於發達國家水平，而有效需求不足成為經濟主要矛盾。”
在李湛看來，政策需快速啟用內需，透過“以舊換新”補貼等結構性工具提振信心。相比之下，新質生產力屬於中長期動能，其技術轉化需消費場景支撐，因此排序次之，但兩者實為“短期保民生、長期強根基”的協同關係。
陳顯順分析此次政策組合拳的深層價值，在於打通了“消費提質-創新加速-產業升級-收入增長”的良性迴圈。以新能源汽車置換補貼為例，每萬元財政補貼或可帶動車企研發投入增加8000元，這正是新質生產力的孵化路徑。
政府工作報告中“人工智慧+”等新質生產力相關的亮點，也是春節後A股港股持續上漲的熱門板塊。“春節以來，中國人工智慧領域亮點頻現，政策層面持續發力，科技方向已成為本輪行情的共識主線，國際間重估中國科技的呼聲日益高漲。”中信建投基金研究部馬瑞琨表示。
“中國科技成長帶來的資產重估邏輯仍在持續演繹，我們看好市場在中期維度上的向上趨勢。在展望彈性的同時，當下要注重未來一個到兩個季度有產業進展或者業績落地的公司。”富榮基金基金經理李延崢告訴《財經》。
科技領域哪些細分產業有望率先實現商業轉化？博時基金基金經理齊寧認為，AI（人工智慧）是底層通用技術創新，可以重點關注對人類生產生活產生重大提質增效作用的領域，包括人形機器人、智慧駕駛、消費級硬體、網際網路應用及ToB軟體等，這些領域可能會產生新的商業模式，推動整體的投資和財富模式變革。
“放眼中長期視角，機器人行業的投資機會還處在前期從0到1的階段，並沒有出現明顯的泡沫。雖然短期會因為技術演進的快慢、業績兌現的程度而導致板塊產生波動調整，但是中長期的發展趨勢和確定性非常高。”方正富邦基金經理李朝昱表示。
“往後看，AI仍是市場中長期主線，但3月-4月市場將逐漸進入更‘看現實’的階段。進入3月，隨著全國兩會召開、1月-2月經濟資料以及上市公司年報和一季報開始陸續披露，這一系列重要節點臨近，市場也將進入基本面和政策因子有效性提升的傳統視窗。”銀河基金認為。
中金公司認為，DeepSeek引發了市場對科技股重估熱情，但本輪反彈的本質是建立在對科技趨勢的樂觀情緒上。這個情緒計入的程度和未來還有多少“想象”空間，是回答未來市場空間的關鍵。結合當前盈利能力看，進一步擴張需要更多兌現，否則也缺乏空間。
高盛研報中提出，本輪牛市能持續多久，還取決於過去幾次市場反彈中缺席且在過去三年大幅減持中國股票的全球共同基金（管理資產規模達8000億美元），在多大程度上重新燃起對中國股票的興趣並增加投資。此前回流中國市場的外資以對沖基金和被動資金為主，但近期全球長線投資者正在作出改變，逐漸迴歸中國市場，特別是在IPO和配股等交易中表現更為積極。
“在過去三年中國股票市場的幾次反彈中，全球長線投資者基本上沒有過多參與，並且減少了自己對中國股票市場的敞口。在全球長線投資對中國股市的影響方面，如果全球共同基金將中國股票的配置比例提高1個百分點，市場可能會看到80億美元的淨買入；在其他條件不變的情況下，若實現中性配置，對中國股票的總需求將增加300億美元。”高盛提到。
當前最大的擾動因素依然來自外部。“美國關稅政策再次加碼，特朗普在內部政策和外交方面的做法也引發全球股市波動，美股近期跌幅較大，也對國內市場風險偏好產生一定影響。”景順長城投研團隊認為。
“今年政府工作報告強調根據形勢變化動態調整國內政策，預估今年針對外部環境變動的政策儲備會更到位、政策落地速度會明顯加快。如果外部壓力和外部政策明朗化，或許可立刻觸發國內政策出臺，無需等待至外部變動影響到國內的經濟資料的時點。”李湛表示。
責編 | 張生婷