江蘇連雲港殺出超級IPO：年入超200億，全球第一

鉛筆道作者 | 愛羽

近日，江蘇省連雲港市殺出一個IPO：恆瑞醫藥，向香港交易所發起上市衝刺。

這是家老牌醫藥公司了，已經上市25年。其核心業務是：化學原料藥及西藥製劑，近三年收入均超過200億元。此次赴港上市，原因之一是“出海”，助於其成長為具有全球競爭力的跨國製藥集團。比如港交所具有廣泛的國際投資者基礎。

國際知名諮詢機構 Citeline釋出的報告顯示，2023年恆瑞的研發管線數量增長了 38.7%，躍居全球第 8，且其約94%的管線為自主研發，若以自主研發管線佔比為衡量標準，恆瑞在全球排名第一。

截至發稿時，恆瑞醫藥的A股市值為3079.78億元。

藉著恆瑞醫藥二度IPO之際，我們來看看醫藥公司的出海機遇。

–01 –

據瞭解，此次IPO，恆瑞醫藥預計募集約120億港元，估值有望達到千億港元級別。

恆瑞醫藥專注於創新藥的研發、生產、銷售，尤其是在腫瘤、代謝和心血管疾病、免疫和呼吸系統疾病以及神經科學等領域。

其收入佔比最高的產品為腫瘤治療藥物，2022-2024 年，腫瘤產品收入在總收中佔比較高，如2023 年腫瘤產品收入達122.17億元，佔當年總收入的 53.5%。比較代表性的藥物有卡瑞利珠單抗（PD-1抗體）和阿帕替尼（VEGFR抑制劑）。此外，公司還擁有超過17款已上市的新分子實體創新藥，以及90多款處於臨床及後期研發階段的在研藥物。

恆瑞醫藥的客戶主要包括中國及全球的醫藥產品分銷商，以及獲得公司藥品和在研藥物對外許可權利的國際製藥公司。截至 2024 年 9 月 30 日，公司的分銷網路由分佈在全國 30 多個省級行政區及海外市場的 603 家分銷商組成。2022-2024 年，公司從前五大客戶獲得的收入分別佔各期間總收入的 59.8%、62.0% 及 61.3% 。

恆瑞醫藥成立於1997年，2000年在上海證券交易所上市。在發展歷程中，公司推出多款創新藥物，構建了差異化的創新藥物組合。

–02 –

恆瑞醫藥所處的賽道是：製藥行業，發展歷經多個階段。早期，行業以仿製藥為主，主要滿足基本醫療需求。隨著科技的進步和研發投入的增加，創新藥逐漸成為行業發展的核心驅動力。近年來，隨著生物技術的突破和精準醫療的興起，製藥行業進入了快速發展的新時期，創新藥的市場規模不斷擴大。

自 2015 年藥審制度改革以來，我國創新藥行業與國際全面接軌，步入高速發展階段。2024 年，“創新藥” 一詞首次被寫入政府工作報告中，明確成為我國戰略新興產業發展的重要發力點。醫保談判價格體系也日趨穩定成熟，高創新品種在臨床試驗、審評審批、價格管理等全鏈條環節均得到支援。

醫藥巨頭的研發投入不斷增加。2023 年中國醫藥上市企業在研發領域的投資力度持續增強，486 家 A 股上市企業研發投入總額達到 1192 億元1。大型醫藥企業憑藉 “研產銷” 三位一體優勢，在創新藥研發投入中更具底氣，如恆瑞醫藥、石藥集團等。本土 biotech 也專注源頭創新，不斷加大研發投入。

但初創期公司的生存情況較為嚴峻。2021 年之後，創新藥行業投資迅速轉冷，經歷了近五年的投資下行期，投融資案例數和投資規模都大幅下降。

國際競爭層面，雖然國內創新藥企業出海案例有所增加，但與國際領先藥企相比，在國際市場的認可度、市場份額等方面仍有較大差距，在藥品註冊、臨床試驗標準、市場推廣等方面需要進一步與國際接軌。

根據弗若斯特沙利文的報告，全球製藥市場規模在2023年達到約8,458億美元，預計到2028年將以6.4%的年複合增長率增長。中國製藥市場同樣增長迅速，由 2018年的人民幣 15,334 億元增長至2023年的人民幣16,183億元，預計到 2028年將達到人民幣 23,420 億元，複合年增長率為 7.7%。

–02 –

最近2年，國內製藥企業的出海思路大約有幾種。

1、License-out模式：透過將自主研發的創新藥的海外開發權益授權給國際藥企，獲取首付款、里程碑付款和銷售分成等收益，實現快速回籠資金和拓展國際市場的目的。這一模式已成為大多數本土創新藥企進軍全球市場的“主通道”。如2024年宜聯生物與羅氏達成下一代抗體偶聯藥物（ADC）的全球合作和許可協議，交易金額高達數十億美元。

2、國際研發合作：與跨國藥企、國際科研機構開展聯合研發，共享研發資源、技術和平臺，共同推進創新藥的研發程序。

3、自主產品異地申報與認證：開展藥品在歐美等發達國家和地區的註冊申報工作，按照國際標準進行臨床試驗和質量控制，確保產品符合當地的法規和監管要求。例如科興製藥的白蛋白紫杉醇產品於 2024 年 7 月獲歐盟委員會上市批准，從而具備在歐盟所有國家上市銷售的條件。

最近2年，恆瑞醫藥的出海思路之一是：推進 License-out 合作。2023 年恆瑞就有 5 筆 license-out 合作。2024 年 5 月，恆瑞醫藥將具有自主智慧財產權的 GLP-1 產品組合 HRS-7535、HRS9531、HRS-4729 在除大中華區以外的全球範圍內開發、生產和商業化的獨家權利有償許可給美國 Hercules 公司，交易總額超 60 億美元。

具體產品方向，主要圍繞腫瘤管線。卡瑞利珠單抗於 2024 年10月再次向 FDA 遞交聯合阿帕替尼（雙艾組合）一線治療肝癌的上市申請，該適應症還獲歐盟孤兒藥資格認定。吡咯替尼正在美國、歐洲開展治療 HER2突變晚期非鱗狀 NSCLC 的Ⅲ期試驗。

2022-2024 年，恆瑞醫藥處於盈利狀態且呈現增長趨勢。2022年，公司實現收入212.75271億元，淨利潤為38.15141億元；2023年，收入增長至228.19785 億元，淨利潤達到42.77821億元；2024 年1-9 月（未經審計），收入為 201.89304 億元，淨利潤為46.1633億元。

製藥行業的未來趨勢包括精準醫療、生物技術的突破以及全球化的市場佈局。隨著基因編輯、細胞治療等新技術的不斷湧現，製藥行業將迎來新的發展機遇。

本文不構成任何投資建議。圖片由AI創作。

鉛筆道近期推出了一款爆炸產品——媒體VIP會員，核心亮點是：以一頓午餐的價錢，聘鉛筆道為你的年度媒體顧問，1年6次專屬顧問時間，做你媒體圈的貼身朋友。詳情可以檢視連結