精彩回顧|解迷MBS前景：2025年美元MBS午餐會

3月19日，彭博2025年美元MBS午餐會在上海圓滿舉辦。正值中國投資者對於美國機構抵押貸款支援證券(Agency MBS)的關注度持續上升，我們特別邀請來自美國銀行的資深分析師對話彭博市場專家，為中國投資者解謎2025年美元MBS市場投資前景，並提供寶貴經驗與實用工具，深度洞悉市場風向。乾貨滿滿，讓我們一起回顧現場精彩發言！

開場致辭

彭博大中華區業務總監丁楠女士致開場辭並歡迎現場來賓的到來。當前美國機構MBS產品的收益率優勢已使其成為繼美國國債和中資美元債之後廣受關注的美元投資產品，但外部環境的變化因素眾多，投資者的交易策略也需隨之調整。希望本次午餐會能為大家提供多維度的觀察與實用建議。

MBS研究及投資概覽

當前，美國機構MBS市場存量約為9.1萬億美元，佔美國固定收益市場的16%，僅次於美國國債和公司債，其日均交易量在2000-3000億美元左右，流動性僅次於美國國債，其發行量基本在1-1.5萬億美元，疫情期間房地產市場繁榮時達到了3.5萬億美元。

整體而言，美國機構MBS市場體量大、流動性好、市場具有深度，投資者需要關注MBS的提前償付風險及其負凸性。在交易中，衡量投資者獲得相應風險補償的方式是MBS的基差，它的主要驅動因素有三點，其一是掉期期權的隱含波動率與收益率直接相關；其二是供需因素；其三是提前償付風險帶來的影響。展望2025年，短期來看我們認為市場是基差中性的，對於長期而言，市場前景樂觀，投資者可以關注市場供需狀況及其相對價值。

楚鴿

美國銀行MBS資深分析師

MBS交易策略

美國機構MBS的投資者型別廣泛，持倉最多的是美國的銀行，佔比達到35%，緊接著是美聯儲，還有資管機構和海外投資者等。在當前外部環境波動且考慮提前償付風險的前提下，整體的交易策略仍然以保守的穩健配置為主，漲跌幅更加可控。

在2025年1-2月，美國的資管機構主要購買的是抵押貸款擔保債務(CMO)中的浮動利率(floater)產品。在這兩個月中，CMO的發行量約740億美元，其中64%是CMO的floater，其中約有40%為資管機構購買，規模約200億美元。究其原因，在23-24年間，機構購買了大量的兩房早償保護性債券（即“房地美”（Freddie Mac）和“房利美”（Fannie Mae）），且在今年年初採取了止盈策略(take profit)，同時由於美國十年期國債收益率下降引發市場對提前償付風險的關注，促使機構再去購買一些低迴報的保護性債券(low pay up for protection)做平衡。

凌霄鴻

美國銀行MBS資深交易員

MBS前償速度模型BAM分享

彭博MBS模型團隊資深QUANT業務經理Wei-Ang Lee以吉利美(Ginnie Mae)為例，展示了彭博前償速度模型BAM中考慮的驅動因素。

衡量MBS提前償付風險最為常用的指標是CPR，用以衡量每個月的前償速度。當前Ginnie Mae的提前償付格局已經發生了重要變化。美國聯邦住房管理局(FHA)和美國退伍軍人(VA)的抵押貸款利率優勢在當前更加顯著，平均貸款規模持續創下新高，高餘額貸款再次集中都推動了提前償付。此外，非銀行機構採用更多技術改進，抵押貸款的流程更加高效、週期更短，也會對提前償付產生影響，種種因素都使得前償具有不確定性。彭博最新的BAM模型已經於今年1月釋出，更新了多種功能，幫助使用者衡量影響MBS前償速度的各項因素。

Wei-Ang Lee

彭博MBS模型團隊資深QUANT業務經理

彭博MBS模型團隊負責人Robert Sainato先生負責彭博的結構性產品預測模型組合和高階分析。

在過去的十二年，彭博持續不斷的構建預測模型，讓資產證券化更加地穩健。今年我們開發了新的功能，即抵押資產表現研究CPR <GO>，可以幫助使用者深度分析提前償付。您可以透過此功能追溯貸款級別或資產池級別的資料，對此進行分析、建立S Curve、進行時間序列分析，或執行相對價值分析，並獲取歸因報告。此外，彭博BAM團隊還會發布月度報告和深度評論，幫助您洞悉市場變化。

Robert Sainato

彭博MBS模型團隊負責人

彭博MBS風險管理

彭博致力於提供全方位解決方案，能夠讓使用者在一個平臺上使用所有功能，貫穿交易與投資流程，讓決策者能夠及時獲得清晰、有效且可靠的資訊。

在彭博終端全球利率機率WIRP <GO>功能頁面上，可以獲取宏觀利率走勢的市場資訊彙總；在BI MORT <GO>中可以獲取彭博行業研究提供的有關MBS的研究報告和分析師預測，其中MBS圖表板塊提供MBS價差動量可供參考；投資者還可以使用彭博美國機構MBS指數（LUMSTRUU Index）作為參考基準。

陳立人

彭博中國區MBS市場專家

彭博MBS估值介紹

彭博BVAL證券化產品經理Jennifer Pariseau女士介紹了彭博估值定價服務(BVAL)的方法論及相關應用。

彭博BVAL使用我們核心抵押貸款團隊建立的預測模型，以及市場資料、參考資料和監管資料，利用資料驅動的定價方法，為彭博的相關指數提供定價服務。我們的工程師以及擁有豐富市場經驗的資料估值團隊將專識與資料相結合，日復一日地檢視、檢驗這些資料，確保它們準確且有價值。當前證券化產品缺乏大量資料，使得定價和估值更加困難，彭博使用定量方式，透過大量演算法獲取關鍵資訊。